中青旅(600138)2023年报点评：周边游仍有压力，经营边际修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中青旅(600138) 周边游仍有压力，经营边际修复 ——中青旅 2023 年报点评 刘越男(分析师) 庄子童(研究助理) 021-38677706 021-38032683 liuyuenan@gtjas.com zhuangzitong026312@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880122050050 本报告导读： 周边客流仍然承压，乌镇房产减值及年终费用结算拖累业绩，但两镇客流在边际改善，关注核心景区经营数据回暖。 投资要点： [Table_Summary]  投资建议：考虑到短期长途游恢复对周边游分流影响，维持 2024-2025年盈利预测，新增 2026 年预测 EPS 分别为 0.55/0.61/0.66 元，维持公司目标价 14 元。  业绩简述：公司 2023 年实现营收 92.35 亿元，恢复到 2019 年的 69%，毛利润 23.56 亿元，恢复至 2019 年 70%，毛利率 24.45%，归母净利润 1.94 亿元，恢复至 2019 年的 34%，扣非归母 1.3 亿元，恢复至2019 年的 30%。其中 2023Q4 实现营收 29 亿元，恢复至 2019 年 64%，毛利润恢复至 57%，归母净利润亏损 0.23 亿元，2019 年同期为盈利0.23 亿元。  周边游客流仍然承压，两镇稳步修复。①从业务拆分来看，IT 产品销售/企业会展/景区经营/房地产销售/旅游产品服务/酒店业收入分别恢复至 19 年的 101/82/98/5/26/74%，毛利润分别恢复至 61/86/90/由盈转亏/41/26%，核心景区尚未恢复至疫前；②税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.52/9.27/7.87/0.08/2.44%，分别同比 19 年-0.17/-1.64/+2.59/-0.02/+1.61pct。  关注机制理顺与组织势能提升。考虑到央企进驻后团队组织与核心资源仍在适应与磨合，组织团队的稳定将成为后期经营的核心保障，另一方面核心景区乌镇及古北水镇的经营改善。  风险提示：行业竞争加剧，交通出行成本提升，周边游恢复缓慢。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,417 9,635 11,573 12,165 12,789 (+/-)% -26% 50% 20% 5% 5% 经营利润（EBIT） -159 717 982 975 976 (+/-)% -221% 550% 37% -1% 0% 净利润（归母） -334 194 400 440 479 (+/-)% -1671% 158% 106% 10% 9% 每股净收益（元） -0.46 0.27 0.55 0.61 0.66 每股股利（元） 0.00 0.09 0.10 0.11 0.12 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) -2.5% 7.4% 8.5% 8.0% 7.6% 净资产收益率(%) -5.5% 3.1% 6.0% 6.2% 6.3% 投入资本回报率(%) -0.9% 3.4% 5.0% 4.9% 4.8% EV/EBITDA 53.04 10.64 9.40 7.75 7.84 市盈率 — 40.82 19.79 18.01 16.52 股息率 (%) 0.0% 0.8% 0.9% 1.0% 1.1% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 14.00 上次预测： 14.00 当前价格： 10.94 2024.04.03 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 9.25-16.28 总市值（百万元） 7,919 总股本/流通 A 股（百万股） 724/724 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 21.76 日均成交值（百万元） 230.45 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 6,214 每股净资产 8.58 市净率 1.3 净负债率 51.37% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 -0.01 0.06 Q2 0.15 0.14 Q3 0.14 0.25 Q4 -0.02 0.11 全年 0.27 0.55 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 6% 2% -28% 相对指数 4% -2% -22% [Table_Report] 相关报告 周边游短期承压，两镇稳步修复 2024.02.01 周边游短期承压，盈利端待改善 2023.11.07 周边游短期承压，静待客流修复 2023.09.04 开启疫后修复，濮院发展可期 2023.04.02 修 复 趋 势 明 确 ， 二 次 消 费 拓 展 空 间 大2022.12.14 公司更新报告 -41%-32%-23%-14%-5%4%2023-04 2023-07 2023-10 2024-0152周内股价走势图中青旅上证指数[Table_industryInfo] 社会服务业/社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 中青旅(600138) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.04.03 股票研究 社会服务 社会服务业 [Table_Stock] 中青旅(600138) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 14.00 上次预测： 14.00 当前价格： 10.94 [Table_Website] 公司网址 www.cyts.com [Table_Company] 公司简介 公司主要从事旅游、高科技的投资；经营入境旅游、国内旅游、中国公民自费出境旅游业务；从事高科技产品开发和技术服务、旅游资源配套开发等业务。作为中国旅游行业的领先品牌 和综合运营商，公司坚持以创新为发展的根本推动力，不断推进旅游价值链的整合与延伸，在观光旅游、度假旅游、会奖旅游、差旅管理、景区开发、酒店运营等领域具有卓越的竞争优势。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 9.25-16.28 市值（百万元） 7,919 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E