瑞尔特(002790)攻守兼备，冲水组件行业龙头进军自有品牌智能坐便器领域

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用器具 证券研究报告 瑞尔特（002790）公司深度报告 2024 年 04 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 03 日收盘价（元） 12.51 52 周股价波动（元） 7.10-13.29 总股本/流通 A 股（百万股） 418/261 总市值/流通市值（百万元） 5228/3261 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2023Q1-3 收入同比增速逐季提升，23Q3毛利率同比改善》2023.11.06 《智能坐便器及盖板收入高增，利润率亮眼》2023.08.31 《冲水组件领先企业，瑞尔特乘智能卫浴东风扬帆起航》2023.08.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.49%-6.49%4.51%15.51%26.51%37.51%2023/32023/62023/9 2023/12瑞尔特海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 24.1 7.2 11.7 相对涨幅（%） 22.1 1.5 8.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 攻守兼备，冲水组件行业龙头进军自有品牌智能坐便器领域 [Table_Summary] 投资要点：  瑞尔特自 1999 年成立以来，致力于成为卫浴空间和家庭水系统解决方案的卓越提供商。根据瑞尔特 2022 年报，瑞尔特在国内冲水组件市场占有率排名估量位居第一名，在全球冲水组件市场占有率排名估量位居前三名。公司2022 年实现营业收入 19.6 亿元，YoY+4.9%；实现归母净利润 2.1 亿元，YoY+51.36%。  行业未来增长的主要机会点为，对比海外成熟市场，国内智能坐便器渗透率提升空间广阔。从具体拉动因素来看，主要系：1）体验率转化空间前景可期；2）“银发经济”带来智能坐便器行业新生机；3）价格带下沉，产品性价比逐步加强。尽管外资品牌实力强劲，国产品牌在智能坐便器领域仍有望弯道超车，主要系：1）产品质量&生产技术差距显著缩小；2）产业链配套，国产品牌性价比优势明显；3）国内品牌营销&终端渠道快速跟进。  立足冲水组件传统优势，产品智能化进程不断加快。公司研发费用率、研发人员占比行业领先，2018-2022 年研发费用率基本维持在 4%左右，研发人员占比维持在 10%-15%的较高位区间。公司智能卫浴产品占比在同行业内大幅度领先，2022 年瑞尔特、箭牌家居、惠达卫浴智能卫浴相关收入占比分别为 51.3%、18.5%、9.9%。公司智能马桶品类丰富，公司主推产品价格带区间基本处于 2000-5000 元之间，覆盖价格带较广，且较外资品牌性价比更高。  自有品牌全渠道开拓加速发力，代工业务传统优势依旧突出  自有品牌方面，各渠道齐头并进。1）经销渠道：持续开拓经销商，出台相应政策加以扶持，2022 年，公司经销商网点铺设达到 200 多家，此外，公司出台“惠八条”合作政策，不断推动线下经销门店的发展；2）线上渠道：发力电商平台运营，加大推广力度，2022 年，公司在中国境内线上渠道实现收入1.2 亿元，同比增长 564.3%。3）工程渠道：严控风险，积极开拓。  传统代工业务优势突出，长期合作高质量客户。由于大宗客户通常对 ODM供应公司在产品品质等多个方面进行考察验厂后方能确定合作，合作关系一经确定则相对稳定，我们看好公司业务深度绑定优质客户，实现稳健增长。  盈利预测与评级：我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 2.22、2.63、2.95亿元，同比增长 5.2%、18.5%、12.3%，当前收盘价对应 2023-2024 年 PE为 22、18 倍，公司作为马桶冲水组件及智能马桶龙头企业，参考可比公司给予公司 2024 年 20~21 倍 PE 估值，对应合理价值区间 12.59~13.22 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：行业竞争加剧，渠道开拓不及预期，下游消费需求复苏不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1868 1960 2180 2429 2652 (+/-)YoY(%) 45.5% 4.9% 11.2% 11.4% 9.2% 净利润（百万元） 139 211 222 263 295 (+/-)YoY(%) 21.6% 51.4% 5.2% 18.5% 12.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.33 0.50 0.53 0.63 0.71 毛利率(%) 22.6% 24.8% 26.3% 27.7% 28.6% 净资产收益率(%) 7.9% 10.9% 10.3% 10.9% 10.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃瑞尔特（002790）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 瑞尔特：卫浴空间&家庭水系统的卓越提供商 ............................................................ 6 2. 智能马桶渗透率提升空间广阔，国产品牌弯道超车 ................................................... 9 2.1 智能坐便器行业蓬勃发展 ................................................................................ 9 2.2 智能坐便器市场渗透率较低，提升空间广阔 ................................................. 11 2.3 智能坐便器行业百家争鸣，国产卫浴龙头弯道超车 ...................................... 13 3. 产品提质巩固公司壁垒，渠道拓展带来成长动力 ..................................................... 16 3.1 立足冲水组件传统优势，产品智能化进程不断加快 ...................................... 16 3.2 自有品牌全渠道开拓加速发力，代工业务传统优势依旧突出 ........................ 20 4. 盈利预测与评级 ........