郑煤机(601717)煤机业务持续繁荣，汽零转型未来可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/重型机械 证券研究报告 郑煤机（601717）公司年报点评 2024 年 04 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 03 日收盘价（元） 15.73 52 周股价波动（元） 10.99-15.84 总股本/流通 A 股（百万股） 1786/1531 总市值/流通市值（百万元） 28087/27910 相关研究 [Table_ReportInfo] 《煤机板块持续增长，分拆上市助力推升长期价值》2023.11.08 《煤机业务再创历史新高，汽零业务值得期待》2023.09.03 《煤机板块高景气延续，高端智造稳步推进》2023.04.28 市场表现 [Table_QuoteInfo] -26.12%-18.12%-10.12%-2.12%5.88%13.88%2023/42023/7 2023/10 2024/1郑煤机海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.0 25.9 22.6 相对涨幅（%） 6.2 13.7 17.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@haitong.com 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23219760 Email:wt12363@haitong.com 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 联系人:朱彤 Tel:(021)23212208 Email:zt14684@haitong.com 煤机业务持续繁荣，汽零转型未来可期 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年归母净利同比+29%，23Q4 扣非净利环比+21%。2023 年公司实现营收/归母净利 364/32.7 亿元，同比+13.7%/28.9%，扣非净利 30.3 亿元，同比+50.1%。Q4 单季，公司归母净利 8.07 亿元，同比/环比+40%/+2.6%，扣非净利 8.4 亿元，同比/环比+132.8%/+21.2%。  煤机板块各项指标创历史新高，国内外市场成绩斐然。2023 年公司煤机板块收入/净利润 188.5/31.9 亿元，同比+12.5%/+25.3%，净利率 16.9%，同比+1.7pct。Q4 单季，公司煤机板块收入/净利润 46.8/7 亿元，环比-2.1%/-10.7%；净利率 15.0%，环比-1.4pct。2023 年公司煤机业务订货、回款、产值、产量、人均工效、研发成果等方面全方位再创历史新高，中标多个国际高端市场成套项目，国际市场全年订货 13.60 亿元，同比增长超 40%。  汽零板块剔除减值和资产处臵影响同比翻番，加速推动新能源业务转型。1）板 块 ： 2023 年 公 司 汽 零 板 块 收 入 / 净 利 润 175.7/2.8 亿 元 ， 同 比+14.9%/-22.3%，剔除 2023 年度亚新科山西商誉减值准备计提及汽车零部件板块上年同期取得资产处臵收益的影响，2023 年汽零板块净利润同比增长1.4 亿元。2）亚新科：23 年销售收入同比提升约 24%，一方面稳固现有的细分市场龙头地位，另一方面全力开发新能源汽车零部件市场，亚新科智能空气悬架系统主要零部件研制成功，完成多家头部主机厂潜在供应商准入，23 年新能源汽车零部件业务收入约 3.9 亿元，同比增速超 100%。3）SEG：2023 年 SEG 收入 133.6/1.9 亿元，同比+12.6%/243%，主要因 SEG 业务重组、降本增效等贡献盈利。2023 年索恩格继续优化全球布局，欧美地区快速提升 12V 和 48V BRM 的市场占有率，同时加快发展新能源驱动电机业务。  分拆恒达智控至上交所科创板稳步推进。通过此次分拆，公司将进一步聚焦煤炭综采装备制造和汽车零部件业务，提升煤炭综采装备技术、品质，提高产品的高可靠性、稳定性、易用性；恒达智控进一步实现业务聚焦、提升专业化经营水平，推动数字化智能化技术与煤炭产业融合发展、提升煤矿智能化水平，此次分拆于 2023 年 9 月获上交所受理进入审核阶段。  盈利预测和估值。我们认为，公司煤机业务稳健增长，汽零业务腊尽回春，新能源转型步伐坚定稳健，长期发展值得期待。我们预计公司 24-26 年归母净利分别为 37.3/43.1/49.4 亿元，对应 EPS 为 2.09/2.41/2.76 元，参考可比公司，给予 2024 年 9~10 倍 PE，对应合理价值区间 18.81~20.9 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32043 36423 39421 42283 45018 (+/-)YoY(%) 9.4% 13.7% 8.2% 7.3% 6.5% 净利润（百万元） 2538 3274 3731 4305 4935 (+/-)YoY(%) 30.3% 29.0% 14.0% 15.4% 14.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.42 1.83 2.09 2.41 2.76 毛利率(%) 20.7% 22.1% 23.4% 24.1% 25.0% 净资产收益率(%) 14.3% 16.1% 16.2% 16.6% 16.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃郑煤机（601717）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测 2023 2024E 2025E 2026E 液压支架及其他煤机设备 收入（亿元） 121.78 148.76 162.49 177.15 YOY 33.19% 22.15% 9.23% 9.03% 毛利率 33.96% 34.08% 33.50% 33.20% 汽车零部件 收入（亿元） 152.86 175.69 191.50 205.46 YOY -5.70% 14.94% 9.00% 7.29% 毛利率 15.92% 16.09% 19.10% 20.30% 物料贸易 收入（亿元） 33.70 28.95 28.95 28.95 YOY 12.64% -14.10% 0.00% 0.00% 毛利率 3.07% 4.51% 4.50% 4.50% 其他 收入（亿元） 12.09 10.83 11.27 11.27 YOY 27