中国广核(003816)业绩稳健增长，未来持续看好

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/公用事业/其他公用事业 证券研究报告 中国广核（003816）公司研究报告 2024 年 04 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 03 日收盘价（元） 3.99 52 周股价波动（元） 2.88-4.17 总股本/流通 A 股（百万股） 50499/39335 总市值/流通市值（百万元） 201489/201489 相关研究 《发电资产整合，股息回报凸显》2021.09.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -3.80%6.20%16.20%26.20%36.20%2023/42023/72023/102024/1中国广核海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.5 7.3 22.0 相对涨幅（%） 3.6 -5.0 16.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23185698 Email:fyf11758@haitong.com 证书:S0850519100001 联系人:阎石 Tel:(021)23185741 Email:ys14098@haitong.com 联系人:胡鸿程 Tel:(021)23185962 Email:hhc15605@haitong.com 业绩稳健增长，未来持续看好 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2023 年年报，公司实现营收 825.49 亿元，YOY-0.33%；实现 归 母 净 利 润 107.25 亿 元 ， YOY+7.64% ； 实 现 EPS0.212 元 / 股 ，YOY+7.61%。2023 年第四季度，公司实现营收 227.06 亿元，同比-6.97%；实现归母净利润 10.25 亿元，同比-12.72%。根据 2023 年度利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利 0.94 元，对应 4 月 3 日收盘价折算股息率为 2.4%。  电量电价均有所增加。截至 23 年末，公司管理 27 台在运核电机组和 11 台在建核电机组（其中包含控股股东委托公司管理的 6 台机组），装机容量分别为 3056.8 万千瓦和 1324.6 万瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%。 2023 年公司管理的核电机组实现总上网电量 2141.46 亿千瓦时，YOY+7.95%；其中来自公司子公司的核电机组实现上网电量 1670.72 亿千瓦时，YOY+6.78%；来自公司联营企业的核电机组实现上网电量 470.75 亿千瓦时，YOY+12.31%。电价方面，2023 年平均上网电价 422.8 元/兆瓦时，较 2022 年略增 3.1 元/兆瓦时。电量和电价均有所上升支撑了公司全年业绩的增长。  新老机组共同贡献业绩弹性。台山核电于 2023 年第一季度开始 1 号机组的年度换料大修。此次大修一直持续到 11 月 27 日，台山 1 号机组完成检修实现并网发电。此外，公司于 2016 年开工建设的防城港 4 号核电机组（公司持股 61%，装机容量 118 万千瓦）预计于 2024 年上半年投产，新老机组一起贡献增量发电，24 业绩弹性有望得到释放。  资产注入计划明确，提供稳定成长性。在公司在建的机组中，惠州 1、2 号（母公司持股 100%）及苍南 1、2 号机组（母公司持股 46%）为母公司委托公司管理核电机组，中国广核集团根据避免同业竞争承诺函，承诺最晚不迟于核电项目开工 5 年内，在项目符合注入条件后注入公司；惠州 1、2 号、苍南 1、2 号机组预计分别于 2025、2026、2026、2027 年投产，预计在相关资产注入后可带来业绩增量。注入计划是明确的，目前具体注入的融资方式还未最终确定，要结合市场的实际情况和最终方案定摊薄。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 24-26 年净利润分别为 121、125、128亿元。我们认为公司作为核电龙头公司，考虑到市值管理纳入考核可能带来的公司管理优化等因素，叠加明确的资产注入预期提供长期成长性，参考可比公司 24 年 PE，我们给予公司 2024 年 19-20 倍 PE，对应合理价值区间4.56~4.8 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：铀价上涨风险，发电利用小时波动风险，电价市场化波动风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 82822 82549 88938 91015 91493 (+/-)YoY(%) 2.7% -0.3% 7.7% 2.3% 0.5% 净利润（百万元） 9964 10725 12144 12524 12846 (+/-)YoY(%) 2.0% 7.6% 13.2% 3.1% 2.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.20 0.21 0.24 0.25 0.25 毛利率(%) 33.3% 36.0% 36.0% 35.8% 36.0% 净资产收益率(%) 9.3% 9.5% 9.7% 9.1% 8.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国广核（003816）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 公司 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E TTM 2024E 2025E 601985 中国核电 1683 0.55 0.61 0.67 16.8 15.1 13.7 注：市值对应 2024 年 4 月 3 日收盘价。 资料来源：Wind，海通证券研究所 盈利预测假设：假设防城港 4 号机组 2024 年上半年投产；建安业务毛利率较低，营收保持在 23 年水平不变。 表 2 分业务盈利预测 年份 2024E 2025E 2026E 电力业务收入（亿元） 689 710 715 电力业务成本（亿元） 380 394 395 建安业务收入（亿元） 179 179 179 建安业务成本（亿元） 176 176 176 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃中国广核（003816）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E