春立医疗(688236)2023年报业绩点评：现金流大幅改善，海外表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 春立医疗(688236) 现金流大幅改善，海外表现亮眼 ——春立医疗 2023 年报业绩点评 丁丹(分析师) 谈嘉程(分析师) 0755-23976735 021-38038429 dingdan@gtjas.com tanjiacheng@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880523070004 本报告导读： 集采影响下全年业绩小幅下滑，符合预期，海外业务表现亮眼，现金流同比大幅改善，维持增持评级。 投资要点： [Table_Summary] 维持增持评级。结合行业情况，小幅下调2024-2025年预测EPS 为0.92/1.21元（原为 0.95/1.25 元），新增 2026 年预测 EPS 为 1.51 元，参照板块中枢给予 2024 年目标 PE 30X，下调目标价为 27.63 元（原为 32.30 元），维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2023 年实现营收 12.09 亿元（同比+0.6%，下同），归母净利润 2.78 亿元（-9.7%），扣非净利润 2.54 亿元（-8.3%），在关节、脊柱国采形成的降价、渠道补差、基数效应，以及销量增长的综合影响下全年业绩略有下滑，业绩符合预期。2023 年公司经营性现金流达 5.12 亿元，同比大幅增长，应收票据及账款下降明显，回款情况良好。 受扰动境内业务略有下滑，海外表现亮眼。分地区看，2023 年公司内销收入 10.09 亿元，同比下滑 7.4%，预计 2024 年随着关节国采续标拉动膝关节销售、脊柱类产品在渠道补差形成的低基数上实现恢复性增长、新业务放量，内销业务有望恢复较高增速。境外业务增长强劲，2023 年实现营收 1.98 亿元，同比增长 81.7%，随着公司在海外市场的产品注册持续推进，市场开拓不断深化，境外销售有望延续高增长。 持续研发创新，不断创造新增长点。公司高度重视研发，2023 年研发投入达 1.57 亿元，在优势的关节领域持续研发创新，竞争力不断加强，同时亦积极拓展业务蓝图，骨科领域脊柱、运医、创伤产品线持续丰富，齿科、PRP、机器人等战略布局不断推进，有望陆续创造新增长点。 风险提示：关节国采续标规则或结果不及预期，手术量不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,202 1,209 1,510 1,961 2,397 (+/-)% 8% 1% 25% 30% 22% 经营利润（EBIT） 292 268 374 503 631 (+/-)% -18% -8% 39% 35% 25% 净利润（归母） 308 278 353 464 580 (+/-)% -5% -10% 27% 31% 25% 每股净收益（元） 0.80 0.72 0.92 1.21 1.51 每股股利（元） 0.31 0.36 0.40 0.44 0.48 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 24.3% 22.2% 24.7% 25.6% 26.3% 净资产收益率(%) 11.3% 9.7% 11.4% 13.6% 15.2% 投入资本回报率(%) 9.8% 8.4% 10.8% 13.2% 14.7% EV/EBITDA 25.40 29.18 14.83 10.62 7.96 市盈率 23.48 26.01 20.46 15.56 12.46 股息率 (%) 1.7% 1.9% 2.1% 2.3% 2.6% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 27.63 上次预测： 32.30 当前价格： 18.84 2024.03.31 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 15.62-37.23 总市值（百万元） 7,226 总股本/流通 A 股（百万股） 384/79 流通 B 股/H股（百万股） 0/95 流通股比例 45% 日均成交量（百万股） 1.60 日均成交值（百万元） 31.96 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 2,877 每股净资产 7.50 市净率 2.5 净负债率 -72.84% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.15 0.16 Q2 0.18 0.24 Q3 0.14 0.19 Q4 0.25 0.33 全年 0.72 0.92 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -28% -40% 相对指数 -6% -31% -34% [Table_Report] 相关报告 业 绩 符 合 预 期 ， 关 节 续 约 或 带 来 利 好2024.02.29 集 采 扰 动出 清， 多元 化布 局迎 接 下一 春2023.11.15 公司更新报告 -51%-37%-24%-10%3%16%2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-0352周内股价走势图春立医疗上证指数[Table_industryInfo] 医药/必需消费 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 春立医疗(688236) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.03.31 股票研究 必需消费 医药 [Table_Stock] 春立医疗(688236) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 27.63 上次预测： 32.30 当前价格： 18.84 [Table_Website] 公司网址 www.clzd.com [Table_Company] 公司简介 公司是国内领先的骨科医疗器械厂商，主营业务系植入性骨科医疗器 械的研发、生产与销售。公司主要产品为关节假体产品及脊柱类植入产品，其中关节假体产品涵盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，脊柱类植入产品为脊柱内固定系统的全系列产品组合。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 15.62-37.23 市值（百万元） 7,226 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,202 1,209 1,510 1,961 2,397 营业成本 288 333 418 545 670 税金及附