债券市场到期收益率预计将在低位波动——2024年2月债券市场利率分析

债券市场研究报告 1 债券市场到期收益率预计将在低位波动 ——2024 年 2 月债券市场利率分析 宏观经济研究部 孙田原 摘要：2024 年 2 月，存量社融增速处于低位，央行通过公开市场操作及降准合计小幅回笼资金，R007 均值较 1 月明显下行。2 月债券市场主要券种发行利率继续以下行为主，债券市场到期收益率在月内也呈持续下行走势。2 月债券市场到期收益率下行的主要原因仍是市场对全年经济放缓及政策宽松预期所致。3 月 15 日公布的社融数据低于市场预期，债券市场到期收益率受此影响再度下行，但在 1 年期 MLF 操作利率未下调以及政策推动下实体经济融资需求上升等因素影响下，市场到期收益率的下降幅度将受到一定限制，未来在低位波动的可能性较大。 一、新增人民币贷款及政府债券同比少增，存量社融增速降至低位 2024 年 2 月，我国 M1 同比增速分别为 1.2%，较上月下降 4.7 个百分点，M2 同比增速为 8.7%，与上月持平，M1 与 M2 之间剪刀差扩大较为明显。社会融资规模方面，1~2 月我国社会融资规模增量累计为 8.06 万亿元，较上年同期少增 1.1 万亿元；截至 2 月末存量社会融资规模增速为 9%，较上月下降 0.5 个百分点。增量结构方面，1~2 月累计新增人民币贷款 58,200 亿元，同比少增 9,324亿元；表外融资新增 2,721 亿元，同比多增 216 亿元；企业债券融资增加 6,592亿元，同比多增 1,293 亿元；政府债券融资新增 8,958 亿元，同比少增 3,320 亿元。从银行信贷口径看，1~2 月人民币贷款累计新增 63,700 亿元，同比少增 3,400亿元；居民信贷方面，短期信贷减少 1,340 亿元，同比少增 2,899 亿元，中长期信贷新增 5,234 亿元，同比多增 2,140 亿元；企业信贷方面，中长期信贷新增46,000 亿元，同比少增 100 亿元，短期信贷新增 19,900 亿元，同比少增 985 亿元，票据融资减少 12,500 亿元，同比多减 7,384 亿元。1~2 月累计新增社融受新增人民币贷款及政府债券融资影响出现了较为明显的同比少增，同比少增的主要原因可能是上年疫情防控转段后信贷的投放节奏以及地方政府债券的发行节奏均相对靠前所致。新增人民币贷款方面，2023 年 1~2 月新增人民币贷款占全年新增规模比例达到了历史最高的 30.37%，而历史同期水平约为 24%左右；新增政府债券融资方面，今年整体发行额度预计将高于上年，但发行节奏受计划安排影响较大，如 2024 年 2 月发行地方政府债的地方政府仅有 20 个，而 2023 年同期有 25 个。综合来看，1~2 月的社融数据虽然处于低位，但较全年存量社融 8%～9%的增速预期相比仍属合意水平，无需过于悲观。 从货币投放来看，2 月央行通过逆回购回笼 11,330 亿元资金，通过 MLF 净投放 10 亿元资金，合计通过公开市场操作回笼 11,320 亿元，此外还通过降准释新世纪评级版权所有债券市场研究报告 2 放约 10,000 亿元，整体约回笼了 1,320 亿元。市场资金利率在月内因春节因素波动较大，并未呈现明显的走势。均值方面，DR007 均值为 1.8600%，与上月基本持平，而 R007 则下降 20.08BP 至 2.0283%；若综合 1~2 月整体考量， DR007 均值较上年 12 月小幅上升 2.21BP 至 1.8599%，R007 均值较上年 12 月下降 36.22BP至 2.1387%。 图表 1 我国 R007 和 DR007 走势（单位：%） 数据来源：Wind 二、债券市场发行利率继续下行 2024 年 2 月，债券市场主要券种发行利率继续以下行为主。 利率债方面，国债、政策银行债和地方政府债加权平均发行利率分别较上月下降 16.05BP、12.83BP 和 3.60BP 至 2.0264%、2.2803%和 2.5656%。 同业存单方面，1 月期、3 月期、6 月期和 1 年期同业存单的加权平均利率环比分别下降 18.14BP、18.33BP、15.13BP 和 16.41BP 至 2.1136%、2.2393%、2.3066%和 2.3052%，1 年期同业存单加权平均利率显著低于 2.50%的 1 年期 MLF操作利率。 信用债方面，除 7 年期 AAA 级企业债由于仅有两个样本导致加权平均发行利率较上月上升 50.64BP 外，其余主要券种的加权平均发行利率均下降。 图表 2 2024 年 2 月主要券种加权平均发行利率 券种 加权平均发行利率 较上月变化（BP） 利率债 国债 2.0264% -16.05 政策性银行债 2.2803% -12.83 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-072023-04-072023-05-072023-06-072023-07-072023-08-072023-09-072023-10-072023-11-072023-12-072024-01-072024-02-072024-03-07存款类机构质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:7天逆回购利率:7天新世纪评级版权所有债券市场研究报告 3 地方政府债 2.5656% -3.60 同业存单 1 月期同业存单 2.1136% -18.14 3 月期同业存单 2.2393% -18.33 6 月期同业存单 2.3066% -15.13 1 年期同业存单 2.3052% -16.41 信用债 7 年期 AAA 级企业债 3.6200% 50.64 5 年期 AAA 级公司债 2.8174% -20.68 5 年期 AAA 级中期票据 2.8180% -25.80 3 年期 AAA 级中期票据 2.7951% -36.44 1 年期短期融资券（主体 AAA） 2.5803% -10.28 270 天短期融资券（主体 AAA） 2.3995% -25.49 数据来源：新世纪评级，Wind 三、债券市场到期收益率延续下降走势 从各主要券种到期收益率的月内走势来看，2 月各主要券种收益率在月内除春节前出现小幅上升外，整体仍延续了下降的走势。具体来看，月末与月初相比，1 年期、10 年期国债、1 年期、3 年期、5 年期 AAA 级中短期票据、5 年期 AAA级企业债以及 7 年期 AAA 级城投债的到期收益率分别下降 9.31BP、9.79BP、16.73BP、12.86BP、14.34BP、13.15BP 和 7.51 BP。均值方面，1 年期、10 年期国债、1 年期、3 年期、5 年期 AAA 级中短期票据、5 年期 AAA 级企业债以及7年期AAA级城投债的到期收益率均值环比分别下降21.22BP、9.81BP、15.24BP、13.98BP、15.05BP、14