北方国际(000065)公司年报点评：Q4单季收入、净利润高增，一体化转型稳中向好

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 北方国际（000065）公司年报点评 2024 年 03 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 29 日收盘价（元） 10.88 52 周股价波动（元） 8.51-20.75 总股本/流通 A 股（百万股） 1002/906 总市值/流通市值（百万元） 10902/9853 相关研究 [Table_ReportInfo] 《兵器集团民品国际化平台，投建营/产业链一体化转型成效显著》2024.03.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.72%-25.72%-11.72%2.28%16.28%30.28%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1北方国际海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.9 -5.1 -3.0 相对涨幅（%） -3.5 -12.2 -6.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:(010)58067828 Email:ghg14711@haitong.com 联系人:曹有成 Tel:(021)23185701 Email:cyc13555@haitong.com Q4 单季收入、净利润高增，一体化转型稳中向好 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司 2023 年实现营收 214.88 亿元，同增 59.96%，归母净利润 9.18 亿元，同增 44.31%，扣非归母净利润 9.06 亿元，同增 18.18%。点评如下：  Q4 单季收入、净利润增速均超 60%；国际工程承包、货物贸易收入高增。分季度看，公司 2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季营收分别同增 95.35%、90.82%、11.27%、61.72%；归母净利润分别同增 84.87%、8.53%、71.50%、65.58%。分业务看，货物贸易、国际工程承包、金属包装容器、货运代理、发电、国内建筑工程、运营维护业务分别实现营收 107.85、76.31、10.99、10.25、5.34、2.47、0.79 亿元，分别同比+53.40%、+200.16%、-1.10%、+10.75%、-42.23%、-67.86%、+6.93%。分地区看，境内、境外分别实现营收 87.96、126.91 亿元，分别同增50.88%、66.92%。公司为一带一路主力军，国际工程承包、境外收入高增，收入占比分别同增 16.58、2.46 个 pct。  毛利率、净利率下降，经营现金流净流入减少，ROE 上升。毛利率方面，公司2023 年毛利率同降 3.42 个 pct 至 10.32%，其中国际工程承包、发电业务毛利率分别为 5.61%、71.04%，分别同降 1.09、9.74 个 pct。期间费用率方面，2023年期间费用率同增 0.80 个 pct 至 3.21%，其中销售费用率同降 0.61 个 pct 至2.12%，管理费用率同降 0.42 个 pct 至 1.91%，财务费用率同增 1.83 个 pct 至-0.82%（主要因汇兑收益减少导致）。此外，2023 年公司资产减值+信用减值损失 3.95 亿元，同增 4.62%；投资净损失 0.35 亿元，同降 61.86%。综上，净利率同降 1.54 个 pct 至 4.44%。经营现金流净流入 7.02 亿元，同降 4.87%；其中收现比同降 15.64 个 pct 至 94.13%，付现比同降 18.13 个 pct 至 97.43%。此外，2023 年公司加权平均 ROE 同增 2.34 个 pct 至 11.32%。  投建营/全产业链一体化项目稳中向好，推动公司加速转型升级。克罗地亚塞尼风电项目全年发电 4.6 亿度，项目公司 ENERGIJA PROJEKT d.d.实现营收 3.37亿元，归母净利润 1.08 亿元，占比 11.73%，归母净利率 31.98%。老挝南湃水电站全年发电 4.48 亿度，项目公司南湃电力有限公司实现营收 1.97 亿元，归母净利润 0.07 亿元，占比 0.75%，归母净利率 3.48%。孟加拉燃煤火电站项目总体进度已完成 90%，完成了运维、调试煤和运输招标，且质量建设稳固扎实，四级验收一次合格率 99.99%，施工质量合格率 100%。蒙古矿山一体化项目各板块整体协同加速发力：其中，采矿板块全年累计采矿 4300 万方，同增 185%；物流运输板块查干哈达、杭吉方向焦煤运输突破新高，完中盘运量 605 万吨，同增 225%；通关仓储板块全年过货 520 万吨，同增 70%；焦煤贸易板块全年销售焦煤 531 万吨，同增 194%。此外，公司拟进一步深耕和拓展中东欧电力市场，实现在中东欧新能源领域的产业布局。  投资建议。公司为兵器集团民品国际化平台，加速转型投建营/产业链一体化，电力运营项目利润可观，随着未来转型继续推进，公司业绩可期。我们预计公司24-25 年 EPS 分别为 1.11、1.30 元，给予 24 年 13-14 倍市盈率，合理价值区间 14.41-15.52 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。境外经营风险，项目进度不及预期风险，汇率大幅波动风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13433 21488 25821 30550 35965 (+/-)YoY(%) 2.9% 60.0% 20.2% 18.3% 17.7% 净利润（百万元） 636 918 1111 1299 1558 (+/-)YoY(%) 2.0% 44.3% 21.0% 17.0% 20.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.63 0.92 1.11 1.30 1.56 毛利率(%) 13.7% 10.3% 10.5% 10.3% 10.1% 净资产收益率(%) 8.2% 10.8% 11.7% 12.2% 12.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃北方国际（000065）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值（亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2024E 600970.SH 中材国际 297.00 1.10 1.25 1.44 10.22 8.99 7.81 1.38 002051.SZ 中工国际 92.