华新水泥(600801)2023年报点评：非水泥业务延续高增长，继续加码海外水泥

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建材/建筑材料 证券研究报告 华新水泥（600801）公司年报点评 2024 年 03 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 29 日收盘价（元） 13.66 52 周股价波动（元） 11.28-16.40 总股本/流通 A 股（百万股） 2079/1344 总市值/流通市值（百万元） 28399/28399 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 业 绩 逆 势 增 长 ， 业 务 规 模 继 续 扩 张 》2023.11.06 《非水泥业务延续高增长，继续加大海外布局》2023.08.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.60%-26.60%-19.60%-12.60%-5.60%1.40%2023/3 2023/6 2023/9 2023/12华新水泥海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.7 5.7 9.9 相对涨幅（%） 0.1 -1.4 6.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23183846 Email:fcy10886@haitong.com 证书:S0850516060004 分析师:申浩 Tel:(021)23185636 Email:sh12219@haitong.com 证书:S0850519060001 非水泥业务延续高增长，继续加码海外水泥 [Table_Summary] 投资要点： 事件：近日公司公布 2023 年报，公司 2023 年收入 338 亿元、同比+10.8%；归母净利润 28 亿元、同比+2.3%；扣非归母净利润为 23 亿元、同比-10.0%。公司 23Q4 收入 96 亿元、同比+10.8%；归母净利润为 8.9 亿元、同比+87.2%。公司拟每股派现 0.53 元（含税），连续 5 年分红率保持在 40%左右。 点评：  骨料、混凝土业务继续高增长，已成为公司支柱业务。 销量方面，公司 2023 年水泥熟料销量 6190 万吨、同比+2.5%。水泥价格及毛利方面，2023 年公司水泥熟料吨均价同比-29 元、至 311 元，其中 23H2同比-34 元、至 298 元；水泥熟料吨成本同比-26 元、至 231 元，较大幅度对冲了水泥吨价格下降的影响；全年吨水泥熟料毛利同比-3 元、至 81 元。 除水泥熟料业务外，公司骨料、混凝土等业务延续高增长，2023 年收入分别为 54、77 亿元，分别同比+75%、+49%；2023 年骨料、混凝土业务毛利率分别为 46%、15%，分别同比-9.4pct、-0.3pct。其他业务（包括环保处臵等）收入为 15 亿元、同比-13%，毛利率为 25%、同比基本持平，2023 年公司环保业务处臵总量 350 万吨、同比+6%。2023 年公司非水泥熟料业务收入、毛利占比分别达 43%、44%，我们认为非水泥业务有望形成公司第二增长曲线。 23Q4 公司录得资产处臵收益 4.2 亿元，主要公司系位于武汉市青山区青山镇工业用地予以收储，显著增厚单季度利润，但部分被 1.3 亿元资产减值损失对冲。  维持“优于大市”评级。我们认为在前期强劲的资本支出计划下，公司未来海外水泥、骨料商混等业务增长可持续性强。我们预计公司 2024~2026 年 EPS分别为 1.68、1.91、2.17 元/股，给予公司 2024 年 PE 10~12 倍，合理价值区间 16.80~20.16 元/股。  风险提示。地产基建需求低于预期；新增产能超预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30470 33757 35487 38459 41799 (+/-)YoY(%) -6.1% 10.8% 5.1% 8.4% 8.7% 净利润(百万元) 2699 2762 3489 3962 4514 (+/-)YoY(%) -49.7% 2.3% 26.3% 13.6% 13.9% 全面摊薄 EPS(元) 1.30 1.33 1.68 1.91 2.17 毛利率(%) 26.2% 26.7% 28.4% 28.2% 27.9% 净资产收益率(%) 9.8% 9.5% 11.2% 11.8% 12.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华新水泥（600801）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  2024 年计划资本支出 69 亿元，支撑未来业绩持续增长。 公司党委书记、总裁李叶青提出，十四五期间，公司计划投资 600 亿元，持续升级水泥、骨料、混凝土、新材料、环保等业务板块。公司年均计划投资金额达 120 亿元，相比十三五期间年均资本支出有明显提升，2024 年公司计划资本支出 69亿元，重点集中于骨料、混凝土、海外水泥的产能及替代燃料建设，公司在建工程见顶后回落，23Q4 金额为 36 亿元、占固定资产比重仍达 13%。 1）海外水泥产能扩张稳步推进。成功完成对 Oman Cement 64.66%股权、Natal Portland Cement100%股权的收购，公司海外业务拓展到中东及南部非洲地区，加之坦桑尼亚马文尼公司二期 4500 吨/日水泥熟料生产线项目投产，合计新增产能 854 万吨/年，截至 2023 年底，公司海外有效水泥粉磨能力已达 2091 万吨/年。2023 年公司境外收入同比+30%、至55 亿元，占公司总收入比重为 16%。 2）骨料、混凝土产能积极扩张。2023 年公司骨料产能达 2.77 亿吨，较 2022 年末增加 6700 万吨，黄石亿吨机制砂项目（23Q4 工程进度 91%）等骨料项目稳步推进中。公司 23Q4 无形资产达 160 亿元，近年来增长迅猛迅猛，主要得益于公司持续获取矿山开采权。混凝土方面，全年发展混凝土新站点合计 23 家，产能已达到 1.22 亿方（含委托加工产能），销量达到 2727 万方，同比增长 66%。 表 1 公司经营数据及预测 201920202021202220232024E2025E2026E水泥熟料销量万吨76937601752760406190631464406569YOY%8.8%-1.2%-1.0%-19.8%2.5%2.0%2.0%2.0%骨料销量万吨175923053497657913137160001800020000yoy%21.3%31.0%51.7%88.1%99.7%21.8%12.5%11.1%混凝土销量万方42346190516392727327239274712yoy%18.8%9.0%96.3%