山东黄金(600547)23年业绩实现高增长，黄金龙头成长提速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 山东黄金（600547）公司年报点评 2024 年 03 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 29 日收盘价（元） 28.23 52 周股价波动（元） 19.63-27.60 总股本/流通 A 股（百万股） 4473/3614 总市值/流通市值（百万元） 126285/102036 相关研究 [Table_ReportInfo] 《山东黄金：拟收购国内最大单体金矿》2024.01.29 《山东黄金：金价高位运行，23 年前三季度业绩同比高增》2023.11.02 《山东黄金：资源布局持续深化，燕山整合区块进展顺利》2023.09.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.89%-15.89%-5.89%4.11%14.11%2023/32023/62023/9 2023/12山东黄金海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 21.1 26.7 12.8 相对涨幅（%） 19.1 21.1 9.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 山东黄金：23 年业绩实现高增长，黄金龙头成长提速 [Table_Summary] 投资要点：  公司披露 23年业绩。公司 23年实现营业收入 592.75亿元，同比增长 17.83%；实现归母净利润 23.28 亿元，同比增长 86.57%；实现扣非归母净利润 22.13亿元，同比增长 69.47%。单季度来看，公司 23 年 Q4 实现归母净利润 9.83亿元，环比增长 111.11%；实现扣非归母净利润 9.34 亿元，环比增长 134.38%。公司 23 年利润分配方案为：每 10 股派发现金股利 1.4 元（含税），共计分配6.26 亿元，股利分配率 33.59%。  24 年规划产量不低于 47 吨。23 年公司矿产金产量 41.8 吨，权益产量 38.9吨。国内矿山主要变化：1）并表银泰增加 2.5 吨产量；2）玲珑金矿东风矿区复工复产，增加 0.8 吨产量；3）三山岛金矿、西和中宝和金洲公司生产系统优化，合计增加 0.6 吨产量；4）焦家金矿、新城金矿和青岛金矿产量合计减少 1.3 吨。国外矿山主要变化：贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少，增加 0.4 吨产量。2024 年，公司确定的黄金产量计划是不低于 47 吨。  资源储备丰富。截至 23年底，公司矿产资源量品位 1.72 克/吨，资源量 1431.30吨，权益资源量 1282.96 吨；公司矿产储量品位 1.32 克/吨，资源量 545.97吨，储量 455.18 吨。为加快推进三山岛矿区资源整合工作，公司拟收购黄金地勘持有的西岭金矿勘探探矿权，该探矿权拥有金金属量 592 吨，平均品位4.02 克/吨，截至 23 年年报披露日，公司正在办理西岭金矿探矿权转让的手续。除西岭金矿外，公司的控股股东黄金集团还持有 29 处中国境内金矿探矿权，合计黄金资源量 254 吨；持有 10 处中国境内金矿采矿权，合计黄金资源量 95 吨。  重点项目持续建设。公司 23 年成功收购银泰黄金控制权，并增持股份至28.89%；竞拍取得甘肃地区大桥金矿采矿权；推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司，将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发。在建重点项目包括：1）焦家矿区（整合）金矿资源开发工程总投资额 82.73 亿元，项目设计金金属产能 18.85 吨/年；2）新城金矿资源整合开发工程总投资额 37.84亿元，项目达产年均产浮选金精矿 7.77 吨；3）卡蒂诺纳公司纳穆蒂尼金矿工程项目总投资 33.60 亿元，项目设计金金属产能 8.44 吨。  盈利预测与估值。公司资源优势显著，我们预计未来三年随着公司国内业务的多点开花和国外业务的持续推进，公司矿产金产量或迎来快速增长期，巩固其龙头地位。我们预计，公司 24-26 年 BPS 分别为 8.25、9.41 和 10.99元/股。参考可比公司估值水平，给予 2024 年 3.4-3.5 倍 PB 估值，对应合理价值区间 28.05-28.87 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 50306 59275 69247 77049 86832 (+/-)YoY(%) 48.2% 17.8% 16.8% 11.3% 12.7% 净利润（百万元） 1248 2328 4039 5435 7279 (+/-)YoY(%) 744.2% 86.6% 73.5% 34.6% 33.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.28 0.52 0.90 1.21 1.63 毛利率(%) 14.1% 16.6% 20.2% 22.7% 25.4% 净资产收益率(%) 3.8% 7.0% 10.9% 12.9% 14.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃山东黄金（600547）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 山东黄金分业务盈利假设（百万元） 业务 2023 2024E 2025E 2026E 外购合质金 营业收入 25234 27714 28775 30407 营业成本 24969 27500 28513 30151 毛利 265 214 262 256 毛利率 1.05% 0.77% 0.91% 0.84% 自产金 营业收入 17866 23937 29262 35900 营业成本 9128 10826 12654 14792 毛利 8737 13110 16608 21108 毛利率 48.91% 54.77% 56.76% 58.80% 小金条 营业收入 12869 14156 15571 17128 营业成本 12709 14054 15474 17013 毛利 159 102 97 115 毛利率 0.53% 0.72% 0.63% 0.6