中通快递W(02057.HK)2023年业绩点评：业绩符合预期，规模优势持续保持，单票成本持续改善

[Table_Stock] 中通快递-W（02057） 证券研究报告 港股研究（公司点评） 业绩符合预期，规模优势持续保持，单票成本持续改善 ——中通快递 2023 年业绩点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 3月20日，公司发布公告称，2023年公司实现营业收入、调整后净利润和调整后归母净利润分别为384.2亿元、90.1亿元和90.0亿元，分别同比增长8.6%、32.3%和29.4%。其中，四季度公司实现营业收入106.2亿元，同比增长7.6%；调整后净利润为22.1亿元，同比增长4.4%。此外，2023年公司每股分配0.62美金，同比增长67.6%。 分析与判断 2023年快递行业的价格竞争较为激烈，尤其在电商需求集中的地区，2023年产粮区义乌的单票价格处于历史较低水位。我们认为，在行业整体呈现弱复苏的局面下，中通快递在保持高质量服务品质的同时，有效地平衡服务质量、业务量和利润之间的增长。 ◆ 收入端：2023年核心快递业务收入由去年同期的341.6亿元提升至375.1亿元，同比增长9.8%；其中，快递服务业务收入录得354.9亿元，同比增长8.9%，占总营收的92.4%。2023年公司实现 包 裹量302亿件 ，同比 增 长23.8%， 市场 份额 扩 大0.8pct至22.9%；和行业趋势一致，公司核心单票收入下降11.3%，即0.16元，其中0.05元为增量补贴。 ◆ 成本端：2023年公司总营业成本录得267.6亿元，同比增幅仅1.6%。得益于规模经济效益持续发挥、干线路线规划优化以及燃油价格的下降，干线运输成本录得135.9亿元，同比增长8.9%，单位运输成本则同比下滑12.1%（0.06元）。分拣中心的运营成本录得82.5亿元，同比增长5.2%，单位分拣成本则同比减少15.0%（0.05元）。运输+分拣环节合计减少0.11元。此外，公司2023年资本开支为66.7亿元，同比下滑8%。 ◆ 利润：2023年公司毛利完成116.6亿元，同比提升29.0%，毛利率提升4.8pct至30.4%。公司的规模优势、持续产能提升和稳定的销管费用结构抵消了价格下降带来的影响，全年经营性利润率提升了4.1pct至26.0%。 ◆ 分红：中通快递董事会已批准，2023年每股分配现金分红0.62美金，同比增长67.6%，且披露2024年股息支付率将不低于40%。此外，在原有的15亿美金回购计划基础上，公司将追加5亿美金，彰显管理层信心。 ◼ 投资建议 我们认为，“规模为王”是快递行业竞争的核心因素之一，而中通作为快递行业的龙头公司，有望持续发挥规模效应；同时，公司具备优越的成本管控能力，2018-2023 年期间（除 2022 年），核心单票成本均呈现持续下滑趋势，2023 年单位运输成本和单位分拣成本则同比下滑 [Table_Industry] 行业: 交通运输 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 王亚琪 Tel: 021- 53686472 E-mail: wangyaqi@shzq.com SAC 编号: S0870523060007 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（港元） 165.00 12mth 港股价格区间（港元） 126.10-234.80 总股本（百万股） 812.87 流通股/总股本 N/A 流通市值（亿港元） 1,018.75 [Table_QuotePic] 最近一年股票与恒生指数比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《单票经济效益优异，规模效应持续释放》 ——2023 年 09 月 01 日 《行稳致远，进而有为》 ——2023 年 07 月 05 日 -42%-36%-30%-23%-17%-11%-5%2%8%03/2306/2308/2311/2301/2403/24中通快递-W恒生指数2024年03月29日港股研究（公司点评） 0.06 元和 0.05 元，成本端的持续改善有效对冲了行业价格竞争下的单票收入下滑。我们认为，在行业整体呈现弱复苏的局面下，中通快递在保持高质量服务品质的同时，有效地平衡服务质量、业务量和利润之间的增长。此外，据公司披露，预计 2024 全年包裹量 347.3-356.4亿件，同比增长 15%-18%。我们预测，公司 2024-2026年营业收入分别为 442.5 亿元、492.8 亿元和 528.4 亿元，分别同比增长 15.2%、11.4%和 7.2%，且毛利率较 2023 年持续改善，分别为 31.9%、32.2%和 32.4%；归母净利润分别为 104.4 亿元、119.1 亿元和 130.2 亿元，分别同比增长 19.3%、14.1%和 9.3%，对应的 EPS 为 12.67 元、14.46 元和 15.81 元，以 3 月 27 日收盘价对应的市盈率为 12x、10x 和10x，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 经济复苏不及预期；电商行业景气度不及预期；价格战过于激烈；监管政策变动；油价大幅上涨；人工成本持续上升等。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 38419 44251 49284 52842 年增长率 8.6% 15.2% 11.4% 7.2% 归属于母公司的净利润 8749 10437 11908 13021 年增长率 28.5% 19.3% 14.1% 9.3% 每股收益（元） 10.83 12.67 14.46 15.81 市盈率（X） 13.76 11.98 10.50 9.60 市净率（X） 2.05 1.77 1.51 1.30 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 03 月 27 日收盘价） 港股研究（公司点评） 请务必阅读尾页重要声明 3 图 1：21Q2-23Q4 中通快递季度包裹量及增速（单位：亿件、%） 图 2：21Q2-23Q4 中通快递季度收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：中通快递 2023 年第一、四季度投资人演示材料，上海证券研究所 资料来源：中通快递 2023 年第一、四季度投资人演示材料，上海证券研究所 图 3：21Q2-23Q4 中通快递季度毛利及毛利率（单位：亿元、%） 图 4：21Q2-23Q4 中通快递季度调整后净利润及调整后净利率（单位：亿元、%） 资料来源：中通快递 2023 年第一、四季度投资人演示材料，上海证券研究所 资料来源：中通快递 2023 年第一、四季度投资人演示材料，上海证券研究所 图 5：21Q2-23Q4 中通快递季度单票收入、单票营业成本及单票经营性费用（单位：元/票） 图 6：21Q2-23Q4 中通快递季度单票调整后