致欧科技(301376)家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 致欧科技 301376.SZ ⚫ 家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进。公司自成立以来始终坚持自主品牌跨境电商模式，经过十余年的行业深耕，当前已拥有三大子品牌、覆盖全屋场景下的四大系列，快步向线上“宜家”迈进。2018 年以来公司实现了营收、利润的高速成长，2018-2022 年营收、归母净利润复合增速达 36%、58%。分品类来看，家具、家居系列合计贡献收入比重约 80%；分地区来看，公司主营业务集中在欧美地区，2022 年欧洲、美国地区收入占比分别为 57%、42%；分销售模式来看，2022 年 B2C 业务收入占主营业务比重达 81%。 ⚫ 跨境电商蓬勃发展，海外家居线上市场逐步扩容。在欧美零售持续向线上转移的背景下，中国跨境电商行业背靠中国出众的生产制造能力实现蓬勃发展，2022 年中国跨境电商交易规模为 15.7 万亿元，2017-2022 年复合增速达 14%，其中 B2C 模式交易规模近 5 年复合增速为 26%。此外，在欧美家具、家居需求相对稳定的基础上，家居、家具线上渗透率持续提升，2022 年美国、欧洲家居用品线上渗透率分别为 27.6%、26.1%，较 2017 年提升约 13pct、16pct，海外消费者线上采购家具、家居类产品的消费习惯逐步形成，有助于进一步打开家居跨境电商行业市场空间。 ⚫ 营销拉升品牌形象，全链条运营效率出众。我们认为公司在研发设计、品牌影响力以及供应链管理能力方面具备较强的竞争力：①研发端，公司依托本土化团队深入挖掘海外需求，围绕“Beyond basic”的产品理念，通过标准化平台、CMF 研发团队以及自有打样中心实现差异化产品的高效掺乎，实现高性价比产品的快速上新。②品牌端，公司坚持本土化品牌营销路线，同时持续丰富营销打法，通过站外广告、数字化营销等方式加大流量导入、拉升品牌形象。③供应链方面，公司持续优化供应商管理机制、提升供应链快速响应能力；同时加大海外自营仓建设力度，进一步实现成本优化。 ⚫ 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.09/4.63/5.85 亿元，对应 EPS 分别为 1.02/1.15/1.46。公司作为家居跨境电商领军企业，具备高效的产品研发与转化能力、本土化的品牌形象以及出色供应链管理能力，伴随海外自营仓的进一步建设，公司终端服务能力与成本控制能力有望持续提升。结合 DCF 绝对估值法，我们给予公司 DCF 目标估值 28.48 元，首次给予“买入”评级。 风险提示 ⚫ 海外需求不及预期；海运费大幅波动；国际贸易摩擦；欧美电商平台竞争加剧；汇率波动的风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,967 5,455 6,060 7,411 8,955 同比增长(%) 50.3% -8.6% 11.1% 22.3% 20.8% 营业利润(百万元) 301 311 505 573 723 同比增长(%) -35.8% 3.4% 62.5% 13.4% 26.3% 归属母公司净利润(百万元) 240 250 409 463 585 同比增长(%) -36.9% 4.3% 63.3% 13.4% 26.3% 每股收益（元） 0.60 0.62 1.02 1.15 1.46 毛利率(%) 32.6% 31.6% 36.3% 36.3% 36.8% 净利率(%) 4.0% 4.6% 6.7% 6.3% 6.5% 净资产收益率(%) 16.9% 14.9% 16.6% 13.9% 15.1% 市盈率 41.8 40.1 24.6 21.6 17.1 市净率 6.5 5.5 3.2 2.8 2.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月28日） 25.38 元 目标价格 28.48 元 52 周最高价/最低价 31.99/17.12 元 总股本/流通 A 股（万股） 40,150/3,567 A 股市值（百万元） 10,190 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2024 年 03 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 3.97 11.22 7.5 相对表现% 5.65 9.17 4.38 沪深 300% -1.68 2.05 3.12 -11.97 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进 买入 （首次） 致欧科技首次报告 —— 家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 致欧科技：家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进 ......................... 5 1.1 公司家具家居产品主要销往欧美市场，营收增长势头稳健 ........................................... 5 1.2 前期海运费高企影响盈利，2023 年盈利已有改善 ........................................................ 8 1.3 公司股权结构相对多元，长效激励提升公司发展活力 ................................................. 10 2 跨境电商蓬勃发展，海外家居线上市场逐步扩容 ....................................... 11 2.1 中国跨境电商行业蓬勃发展，品牌出海空间广阔 ........................................................ 11 2.2 欧美家具、家居需求整体稳健，线上市场持续扩容 .................................................... 12 3 营销拉升品牌形象，全链条运营效率出众 .................................................. 13 3.1 把握本土需求、优化研发流程，性价比产品加速上新 ................................................. 13 3.2 营销投入持续加大，本土化、数字化营销拉升品牌形象 .................................