基础化工材料制品行业深度报告：国内供需紧平衡，尼龙66带动己二酸需求增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 行业深度报告 2024 年 03 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 2995.453392.543789.634186.724583.814980.912023/32023/62023/92023/12基础化工材料制品海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《制冷剂配额发布，制冷剂价格持续上涨》2024.03.07 《OLED 下游需求持续增长，终端材料逐步实现进口替代》2024.03.13 《氯碱平衡有望改善烧碱供需格局，氧化铝持续拉动烧碱需求增长》2024.02.26 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23185389 Email:swr12178@haitong.com 证书:S0850518030001 国内供需紧平衡，尼龙 66 带动己二酸需求增长 [Table_Summary] 投资要点：  己二酸链接纯苯硝酸和多种下游产品，国内主流生产工艺为环己烯法。1)己二酸产业链上游为纯苯硝酸等原料，下游主要应用为尼龙 66、可降解塑料、聚氨酯材料等领域。2）环己烯法是国内生产己二酸的主流工艺，具有碳资源利用率较高，产品纯度较高，“三废”排放少，能耗低的优点。  中国是全球最大的己二酸生产国，我们预计未来国内己二酸产能会进一步增长。1）中国是全球最大的己二酸生产国，2021 年国内产能占全球产能的 57.6%。2018 年至 2023 年中国己二酸产能产量增长迅速。2018-2023 年国内己二酸产量从 145.7 万吨增加到 218.4 万吨，年复合增速为 8.43%；产能从 256.5 万吨增加到 340.6 万吨，年复合增速为 5.84%。2）纯苯在己二酸生产成本中占比较大，纯苯价格波动将对产品价格产生较大影响。我们测算， 2023 年采用环己烯法生产己二酸的总成本为 8772.8 元/吨，纯苯成本占己二酸生产总成本的54.906%。3）我们预测行业将不断淘汰污染较高的落后产能，新建产能将以更加绿色环保的环己烯法为主，同时产业链下游的生物降解塑料及聚酰胺行业将有较好的发展前景，对己二酸的需求量将进一步增加。4）国内计划新增己二酸产能较多，我们测算， 2026 年前己二酸计划新增产能共为 152 万吨。考虑到项目建设的不确定性，截至 2026 年底，我们预计己二酸 80%计划新增产能投产，约为 121.6 万吨。  聚氨酯材料构成己二酸主要下游需求，PA66 或带动新增需求增长。1）聚氨酯材料构成己二酸的主要下游需求，应用领域为人造革行业和制鞋业等。2023 年我国己二酸下游消费结构中鞋底原液占比 38%，PU 浆料行业占比 21%，尼龙66 行业占比 17%。2）2018-2023 年我国己二酸总需求总体上呈增长态势，受疫情影响在 2020 年前后出现一定程度的下降。2018 年至 2023 年己二酸每年平均净出口量为 35.95 万吨，年复合增速 2.52%；2018-2023 年年平均表观消费量为 133.06 万吨年复合增速 5.39%。3）我们预计 2024-2026 年 PA66 平均每年拉动 26 万吨己二酸需求。PA66 相较于其它尼龙材料，具有高熔点、润滑性优良、高强度、抗磨损的特点，主要下游消费领域为工业丝及工程塑料，终端领域为汽车制造、电子电器。2023 年我国 PA66 产量为 59.79 万吨，同比增长 22.27%, 2018-2023 年 PA66 产量年复合增速 12.22%。截至 2023 年 10 月，我国 PA66 新增产能规划 483 万吨。考虑到项目建设的不确定性和需求匹配度，我们预计规划产能中有 43%能于 2026 年底前投产。我们预计 2024-2026 年PA66 平均每年拉动国内 26 万吨己二酸需求。4）PBAT 需求状况不佳，我们预计新增产能投产率较低。2018-2023 年 PBAT 产量年复合增速为 21.04%，2022年和 2023 年 PBAT 产量的同比变化率分别为-50.02%和-21.54%，年产量从2021 年 22.39 万吨下降到 2023 年 8.78 万吨。  我们预计 2024-2026 年己二酸整体处于紧缺状态，年均缺口 4.53 万吨。我们预计未来三年内国内己二酸需求会有每年 40 万吨左右的增长。综合考虑现有产能与在建产能，我们预计 2026 年，国内己二酸需求量达到 320.92 万吨，产量达到 300.59 万吨，2024-2026 年供给缺口分别为：10.40 万吨，-3.63 万吨，-20.34万吨，供需测算表中“国内己二酸供给缺口”正值表示产能过剩，负值表示供不应求。  投资建议。己二酸相关产业链公司有：华鲁恒升、华峰化学、神马股份等。  风险提示：宏观经济下行；产能投放不达预期；下游需求增速不达预期。  行业研究〃基础化工材料制品行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 己二酸：链接纯苯硝酸和多种下游产品，国内主流生产工艺为环己烯法 .................. 5 2. 中国是全球最大的己二酸生产国，我们预计未来国内己二酸产能会进一步增长 ....... 6 2.1 纯苯为生产己二酸的主要原料，成本占比约 55% ............................................... 6 2.2 中国是全球最大的己二酸生产国，我们预计未来国内产能会进一步增长 ............ 7 3. 聚氨酯材料构成己二酸主要下游需求，PA66 或带动新增需求增长 .......................... 8 3.1 2018-2023 年我国己二酸表观消费量和净出口总体上呈上升趋势....................... 8 3.2 聚氨酯材料构成己二酸的主要下游需求，应用领域为人造革行业和制鞋业等 ..... 8 3.3 我们预计 2024-2026 年 PA66 平均每年拉动 26 万吨己二酸需求 ...................... 10 3.4 PBAT 需求状况不佳，我们预计新增产能投产率较低........................................ 13 4. 我们预计 2024-2026 年己二酸处于供需紧平衡状态，年均缺口 4.53 万吨 ............. 14 5. 主要上市公司：华鲁恒升、华峰化学、神马股份 ................................