自主研发UDM模式，创新高端制造

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 自主研发 UDM 模式，创新高端制造 [Table_StockNameRptType] 盈趣科技（002925） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-03-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 16.41 近 12 个月最高/最低（元） 20.36/13.20 总股本（百万股） 780 流通股本（百万股） 737 流通股比例（%） 94.46 总市值（亿元） 128 流通市值（亿元） 121 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 自主研发 UDM 模式，创新高端制造 公司以自主创新的 UDM 模式为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系，为客户提供智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等产品的研发、生产，并为中小型企业提供智能制造整体解决方案。公司客户群涵盖罗技、雀巢、菲莫国际（PMI）、Bosch、WIK、Asetek、Cricut 等企业。 ⚫ 开创 UDM 模式，“制造+研发+质量”领先 公司自主创新 UDM 模式，公司的智能制造能力、技术研发实力和质量控制能力构建了 UDM 模式的核心壁垒。公司 UDM 模式具有：1）信息化与自动化程度更高；2）给客户的服务体验感更强；3）沟通强度更高；4）全方面交付对接；5）全产业链结合等优势。 ⚫ 大单品驱动业绩高增长，静待电子烟业务放量 1）电子烟：控烟与减害背景下，全球电子烟行业零售规模快速增长，PMI 旗下 IQOS 产品历经十年迭代，助力 PMI 成为 HNB 电子烟市场领先企业，PMI 拟于 2024 年 Q2 在美国市场商业化 IQOS，在 5 年内占据美国传统烟草及加热烟草市场份额的 10%。公司为 PMI 电子烟二供，公司在提供电子烟精密塑胶部件的基础上，新增电子烟核心部件及整机的合作，目前均已实现量产，有望于 2024 年贡献明显业绩增量。2）家用雕刻机：公司深度绑定龙头 Cricut，短期来看，随着Cricut 产品库存的进一步去化，公司 2023 第三季度家用雕刻机业务环比改善、同比实现了较大幅度的增长，2024 年有望获得更好的表现；长期来看，家用雕刻机市场前景广阔，市场渗透率较低，公司作为Cricut 核心供应商有望持续受益。3）工控：公司与罗技一路相伴，公司已获得罗技 Gaming 领域的新项目，并首次与罗技的 PWS Business Unit 合作，并在积极地争取在音频领域的产品合作机会，新项目新 BU下有望取得新突破。4）其他：公司积极拓展汽车电子、健康环境、智能家居、脑机接口等新产品线，有望孵化新单品。 ⚫ 盈利预测及投资建议 我们看好公司基于 UDM 模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目有望放量，家用雕刻机业务有望向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 39.67/59.24/67.50 亿元，分别同比变化-8.7%/49.3%/13.9%，归母净利润分别为 4.69/7.60/9.14 亿元，分别同比变化-32.3%/61.9%/20.3%。截至 2024 年 3 月 22 日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 0.60/0.97/1.17 元，对应 PE 分别为 27.30/16.86/14.01 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的-45%-30%-16%-1%14%3/236/239/2312/23盈趣科技沪深300[Table_CompanyRptType1] 盈趣科技（002925） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 35 证券研究报告 风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4345 3967 5924 6750 收入同比（%） -38.5% -8.7% 49.3% 13.9% 归属母公司净利润 693 469 760 914 净利润同比（%） -36.6% -32.3% 61.9% 20.3% 毛利率（%） 30.4% 28.2% 29.0% 29.4% ROE（%） 13.1% 8.0% 11.2% 11.7% 每股收益（元） 0.90 0.60 0.97 1.17 P/E 18.59 27.30 16.86 14.01 P/B 2.44 2.18 1.89 1.63 EV/EBITDA 15.89 19.59 11.87 9.55 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 盈趣科技（002925） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 35 证券研究报告 正文目录 1 自主研发 UDM 模式，创新高端制造 ............................................................................................................................................... 6 1.1 工业互联网和民用物联网的领导者，持续开拓多元业务 ................................................................................................................ 6 1.2 股权结构集中，管理层能力出众 ............................................................................................................................................................... 8 1.3 经营稳步改善，静待业绩修复 ................................................................................