劲仔食品(003000)如何看大单品型公司的成长之路？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 公司深度研究|休闲食品 证券研究报告 [Table_Title] 劲仔食品（003000.SZ） 如何看大单品型公司的成长之路？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 大单品型公司：稳扎稳打，品牌取胜。2020 年公司上市后在渠道、产品、管理及品牌等多个方面转型升级，2021 年底驶入增长快车道。此外，公司连续推出两期股权激励且超额完成激励目标，共享增长红利。 ⚫ 收入端：产品驱动，成长加速。（1）产品端：大单品思维，矩阵式布局。劲仔的产品矩阵为“1+X”型，其中鱼制品为公司贡献小品类护城河，发展阶段类似卫龙 2015-2018 年主力产品升级阶段，或迎来收入和利润双向提振。成长盘中多个亿级品类孕育，其中鹌鹑蛋领头，在稳价盘的前提下加速全国市场渗透，考虑供应链利润率拉通有望推动产品结构再升级。（2）渠道端：流通起家，现渠发力。公司以经销模式为主，基本实现全国化布局。其十亿级品类小鱼干的构建依赖大量夫妻老婆店的自然动销，2021 年以来公司借助“大包装”和“鹌鹑蛋”加速现代渠道及新渠道渗透。历经两年结构调整，目前渠道势能及经销商质量均有较大提升，终端网点和单点卖力有望迎来“量价齐升”。 ⚫ 利润端：品牌赋能，提升可期。横向来看，劲仔因渠道及产品价格约束，毛利率和净利率均属于同行中较低水平。考虑目前主要原材料价格相对温和，叠加产品结构升级和新品放量，有望步入利润率提升窗口期，且丰富的价格工具箱提供或有利润弹性。ROE 角度看，公司在同业中周转率居前但杠杆运用相对克制，未来 ROE 中枢有望上移。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2025 年收入为 26.6/33.0 亿元，同比+29%/+24%；归母净利润为 2.9/3.8 亿元，同比+39%/+33%，对应 PE 估值 21/16 倍。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 25 倍 PE估值，对应合理价值 16.05 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观环境扰动、食品安全风险、新品新渠道不及预期风险、原材料价格波动风险、测算带来的分析误差及行业竞争加剧风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1111 1462 2065 2664 3300 增长率（%） 22.2% 31.6% 41.3% 29.0% 23.9% EBITDA（百万元） 118 165 267 356 462 归母净利润（百万元） 85 125 209 290 384 增长率（%） -17.8% 46.8% 67.8% 38.5% 32.7% EPS（元/股） 0.21 0.31 0.46 0.64 0.85 市盈率（P/E） 50.99 38.03 29.07 21.00 15.82 ROE（%） 9.6% 12.9% 15.8% 18.2% 20.5% EV/EBITDA 33.00 26.41 20.25 14.50 10.59 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 13.48 元 合理价值 16.05 元 前次评级 买入 报告日期 2024-03-24 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 451.1/302.9 总市值/流通市值（百万元） 6080.4/4082.8 一年内最高/最低（元） 15.1/9.8 30 日日均成交量/成交额（百万） 6.0/84.6 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 15.6/27.4 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 furong@gf.com.cn 分析师： 胡慧 SAC 执证号：S0260524020002 huhui@gf.com.cn 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn 请注意，符蓉,胡慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 劲仔食品（003000.SZ）:业绩高增，景气可期 2024-01-12 [Table_Contacts] -28%-21%-13%-6%2%9%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24劲仔食品沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 劲仔食品|公司深度研究 目录索引 一、大单品型公司：稳扎稳打，品牌取胜 .......................................................................... 5 二、收入端：产品驱动，成长加速 ..................................................................................... 7 （一）产品端：大单品思维，矩阵式布局 .................................................................. 7 （二）渠道端：流通起家，现渠发力 ....................................................................... 19 三、利润端：品牌赋能，提升可期 ................................................................................... 23 （一）净利率：大单品爬坡，释放利润弹性 ............................................................ 23 （二）ROE：盈利+效率共振，中枢有望上移 ......................................................... 25 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 26 五、风险提示 .................................................................................................................... 29