银泰黄金(000975)2023年年报点评：成本优势突出，发展目标清晰

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月25日买 入银泰黄金（000975.SZ）—2023 年年报点评成本优势突出，发展目标清晰核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.40 元总市值/流通市值45538/40779 百万元52 周最高价/最低价17.11/11.31 元近 3 个月日均成交额392.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银泰黄金（000975.SZ）-低成本高盈利，步入发展新征程》 ——2024-01-02受益金价上涨，业绩提升。2023 年，公司合质金产量7.01 吨，同比下降0.71%；销量 7.34 吨，同比增长 6.53%。实现营业收入 81.06 亿元，同比下降 3.29%；归属于上市公司股东的净利润 14.24 亿元，同比增长 26.79%。四季度单季，实现营业收入 10.11 亿元，环比下降 59.94%；归属于上市公司股东的净利润3.06 亿元，环比下降 20.27%。成本优势突出，盈利能力强。凭借优质的资源禀赋，及优秀的管理效率，公司克金成本优势突出，盈利能力居前。近年来，受原材料价格上涨以及入选品位等因素影响，公司合并摊销后克金成本有所上涨，但 2023 年仍仅为176.42 元/克，毛利率达 60.76%，远优于行业平均水平。资源为先，发展目标清晰。2023 年，公司由民营企业转制为国有企业。新的发展阶段，公司也提出全新战略目标。要以资源为先，全球布局，实现长期接续，谋求二次飞跃。2024 年，公司经营目标是黄金产量不低于 8 吨，十四五末矿产金产量目标 12 吨，十五五末矿产金产量目标 28 吨。青海大柴旦产量提升。青海大柴旦成矿条件优越，属于国内大型黄金矿山。目前，青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见。2023年，青海大柴旦合质金产量提升 47.6%至 3.05 吨，实现净利润 5.8 亿元，同比提升 57.0%，对应净利率也提升至 47.9%。计划收购 TwinHills 金矿。2 月末，公司公告拟以现金方式收购 Osino 现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，其主要资产为位于纳米比亚的TwinHills 金矿项目，金资源量 99.21 吨。TwinHills 项目已于 2023 年 3 月取得《238 号采矿证》，6 月完成可研，计划在 2024 年 7 月启动项目建设，露天采矿，并于 2026 年投产。按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约 5.04吨，全维持性成本为 1011 美元/盎司。该项目黄金产量较大，且成本较低。风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险；远期扩张摊薄回报的风险。投资建议：公司资源禀赋突出，管理水平优，克金成本低，盈利能力强。未来，随着资源挖潜，黄金产量存在较大提升空间。我们预测公司 2024/25/26年营业收入 87.8/98.1/110.4 亿元，年增速分别为 8.4%/11.7%/12.5%；归母净利润 18.0/21.9/27.1 亿元，年增速分别为 26.2%/21.8%/23.7%。当前股价对应 PE 为 25.3/20.8/16.8x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)838281068784981411039(+/-%)-7.3%-3.3%8.4%11.7%12.5%归母净利润(百万元)11241424179821892708(+/-%)-11.7%26.7%26.2%21.8%23.7%每股收益（元）0.400.510.650.790.98EBITMargin18.9%24.8%29.0%33.7%38.2%净资产收益率（ROE）10.3%12.3%15.1%17.7%21.0%市盈率（PE）40.532.025.320.816.8EV/EBITDA17.816.413.811.39.3市净率（PB）4.173.943.823.683.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受益金价上涨，业绩提升。2023 年，公司合质金产量 7.01 吨，同比下降 0.71%；销量 7.34 吨，同比增长 6.53%。实现营业收入 81.06 亿元，同比下降 3.29%；归属于上市公司股东的净利润 14.24 亿元，同比增长 26.79%。四季度单季，实现营业收入 10.11 亿元，环比下降 59.94%；归属于上市公司股东的净利润 3.06 亿元，环比下降 20.27%。图1：公司营业收入情况（亿元，%）图2：公司归母净利润情况（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入（亿元，%）图4：公司单季归母净利润（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理成本优势突出，盈利能力强。凭借优质的资源禀赋，及优秀的管理效率，公司克金成本优势突出，盈利能力居前。近年来，受原材料价格上涨以及入选品位等因素影响，公司合并摊销后克金成本有所上涨，但 2023 年仍仅为 176.42 元/克，毛利率达 60.76%，远优于行业平均水平。资源为先，发展目标清晰。2023 年，山东黄金以 127.6 亿元收购沈国军先生及中国银泰投资有限公司合计持有的 20.93%的股份，7 月正式获得银泰黄金控制权，此外山东黄金陆续通过证券交易所集中竞价交易方式增持公司股份，截至 12 月29 日，持股比例增至 28.89%。公司由民营企业转制为国有企业。新的发展阶段，公司也提出全新战略目标。要以资源为先，全球布局，实现长期接续，谋求二次飞跃。2024 年，公司经营目标是黄金产量不低于 8 吨，十四五末矿产金产量目标12 吨，十五五末矿产金产量目标 28 吨。青海大柴旦产量提升。青海大柴旦位于青海省滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区，成矿条件优越，属于国内大型黄金矿山。公司在相关矿区内持续大额勘探投请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3入，近年来黄金保有资源量不断提升。目前，青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见。2023 年，青海大柴旦合质金产量提升 47.6%至 3.05吨，实现净利润 5.8 亿元，同比提升 57.0%，对应净利率也提升至 47.9%。计划收购 TwinHills 金矿。2 月末，公司公告拟通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司，以每股 1.90 加元的价格