光线传媒(300251)国内影视龙头待起飞，拥抱AI迎接新时代

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 03 月 25 日 强烈推荐（维持） 国内影视龙头待起飞，拥抱 AI 迎接新时代 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：10.58 元 光线传媒成立于 1998 年，深耕影视行业二十余载，是目前中国领先的民营传媒娱乐集团。公司业务条线平行开展，真人影视方面，近年来持续推出多款高质量影片，内容供给充沛；动画业务方面，拥有“彩条屋”和“光线动画”两大厂牌，不断孵化自有 IP，致力于打造“中国神话宇宙”体系。随着电影市场逐步复苏，以 Sora 为代表的 AIGC 工具发展迅猛，公司作为国内头部 IP 公司，有望受益增快制作进度，加速商业化变现能力。 ❑ 国内头部 IP 公司，AI 助力变现渠道拓展。光线作为国内头部 IP 公司，旗下动画厂牌“彩条屋”与“光线动画”双线推进，不断孵化自有 IP，打造“中国神话宇宙”体系，进一步提升影响力。未来有望进一步增加 IP 衍生品，丰富虚拟人物 IP 形象等。当前以 Sora 为代表的 AI 创作视频工具迭代迅速，完全利用 AI 创作的影片《Our T2 Remake》已证明了 AI 生成长作品的能力，Pika 则从配音的角度出发，于 3 月 12 日推出 Sound Effects 功能，提供了无缝音效集成的解决方案。目前公司规划每年生产 2-3 部动画电影，预计在 AI等技术的帮助下，未来有机会达到每年 4-5 部的生产规模。 ❑ 纵横布局影视行业，以综合实力讲好中国故事。公司是中国领先的民营传媒娱乐集团，深耕影视行业上下游，稳居行业头部地位。真人影视方面，近年爆品不断，包括《第二十条》等；动画电影方面，先后发行《大鱼海棠》《哪吒之魔童降世》等精品动画，积极拓展“中国神话宇宙”独有 IP，储备项目《哪吒之魔童闹海》《小倩》等待上映。公司 16 年战投猫眼娱乐，整合电影产业链并发挥渠道协同作用，巩固行业地位。此外公司多次推出里程碑式作品，如《人再囧途之泰囧》打破当时国产片票房记录，《哪吒之魔童降世》打破国产动画片票房记录，可见公司在人才识别、人才培养、剧本创造、影片制作能力、宣发能力方面均较为强劲。 ❑ 电影产业强势复苏，公司业绩显著提升。23 年电影市场总票房达 549.2 亿元，23 年暑期档、24 年元旦档、春节档均突破历史新高，居民观影需求高涨，复苏趋势显著。23 年公司顺利推出 10 部票房过亿电影，内容供给充沛，前三季度公司总营收 9.40 亿元，同比增长 37.15%，超过 22 年全年水平。此外，23 年猫眼娱乐预计归母净利润 8.8-9.3 亿元，公司持有其股份，将进一步提升盈利水平。公司毛利率基本维持在 35%-50%左右，优于行业水平，除管理费用率波动较大外，其他期间费用均保持相对平稳。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司真人电影成本控制得当，动画电影业务成本低、弹性较大，艺人经纪业务持续增长，我们预计公司 23/24/25 年分别实现收入 11.86/25.14/28.71 亿元，同比分别+57.1%/+111.9%/+14.2%，实现归母净利润 4.69/10.88/13.75 亿元，同比分别+165.7%/+132.2%/+26.4%。从估值表现来看，公司 2024 年预计 PE 低于行业平均水平，并非处于较高位置，考虑到公司电影业务业绩弹性较大，利润存在进一步上修的可能性，且公司在 AI 领域和 IP 储备领域均具有一定的布局，我们判断当前光线传媒估值仍然具有吸引力，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：影片上映不及预期、线下复苏不及预期、AI 进展不及预期风险。 基础数据 总股本（百万股） 2934 已上市流通股（百万股） 2787 总市值（十亿元） 31.0 流通市值（十亿元） 29.5 每股净资产（MRQ） 2.9 ROE（TTM） -5.2 资产负债率 10.8% 主要股东 光线控股有限公司 主要股东持股比例 37.4% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 35 26 15 相对表现 33 31 27 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《光线传媒（300251）—主投电影《第二十条》定档大年初一，佳片储备业绩有望继续增厚》2024-02-02 2、《光线传媒（300251）—紧抓电影行业复苏机遇，重磅动画作品值得期待》2023-10-30 3、《光线传媒（300251）—电影业务复苏助推业绩走出低谷，待播影片充足 H2 值得期待》2023-08-29 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn -30-20-100102030Mar/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)光线传媒沪深300光线传媒（300251.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1168 755 1186 2514 2871 同比增长 1% -35% 57% 112% 14% 营业利润(百万元) (274) (728) 508 1213 1522 同比增长 -186% 166% -170% 139% 25% 归母净利润(百万元) (312) (713) 469 1088 1375 同比增长 -207% 129% -166% 132% 26% 每股收益(元) -0.11 -0.24 0.16 0.37 0.47 PE -99.6 -43.5 66.2 28.5 22.6 PB 3.2 3.8 3.6 3.2 2.9 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 纵横布局影视行业，以综合实力讲好中国故事 .......................................... 6 1、国内领先民营传媒娱乐集团 .......................................................................... 6 2、历程回顾：横向内容覆盖和纵向产业链延伸同时布局 .................................. 8 3、电影产业强势复苏，公司业绩显著提升 ........................................................ 9 二、 电影市场逐步复苏，AIGC 赋能 IP 变现 .................................................. 12 1、档期新高修复明确，供给发力市场回暖 ...................................................... 12 （1）多档期票房屡创历史新高，佳片不断恢复趋势明确 ................................ 12 （