中国海油(600938)增产降本成效显著，兼具高分红与成长性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中国海油 600938.SH 评 ⚫ 业绩符合预期，降本增产成效显著：中国海油发布 2023 年年报，公司实现营收4166.09 亿元，同比-1.3%，实现归母净利润 1238.43 亿元，同比-12.6%，全年业绩符合预期。导致公司业绩同比下降的主要原因是油价下跌，2023 年布伦特原油均价同比-17.0%，公司石油液体实现价格为 77.96 美元/桶，同比-19.3%，天然气实现价格为 7.98 美元/千立方英尺，同比-7.0%。公司持续降本增产，有效抵御了国际油价下降的不利影响，公司全年实现油气净产量 678 百万桶油当量，同比+8.7%，连续5 年创历史新高，桶油主要成本为 28.83 美元，同比降低 1.56 美元。 ⚫ 公司分红比例提升： 公司建议派发 2023 年末期股息为每股 0.66 港元（含税），连同已派发的中期股息，合计每股 1.25 港元（含税），股息支付率达 43.6%，高于2022 年 42.7%的股息支付率，按 3 月 22 日收盘价计算，公司 A 股股息率为4.2%，H 股股息率为 7.1%。 ⚫ 加大勘探力度，推进新项目进展： 2023 年公司共获 9 个新发现，并成功评价 22 个含油气构造，储量替代率达 180%。储量寿命连续七年保持在 10 年以上。公司获得多个大型油气田战略发现，成功评价渤中 26-6 和开平南等亿吨级油田，成功发现秦皇岛 27-3 和圭亚那 Lancetfish 亿吨级油田以及神府深层煤层气亿吨级千亿方大气田。2023 年，公司多个新项目成功投产，包括中国海域的渤中 19-6 凝析气田 I 期开发项目、陆丰 12-3 油田开发项目、恩平 18-6 油田开发项目以及圭亚那 Payara 项目、巴西 Buzios5 项目。2024 年，公司亦有多个重点新项目计划投产，净产量目标为 700-720 百万桶油当量。在公司加大勘探力度和新项目持续投产的推动下，未来油价产量有望保持增长，成长性可期。 ⚫ 根据公司 2023 年油气产量和桶油成本，我们上调了公司油气产销量预测，下调了桶油成本预测。我们调整公司 2024-2026 年每股收益分别为 2.84、3.01、3.19 元（原24-25 年预测 2.72、2.94 元），按照可比公司 24 年调整后 10 倍 PE，调整目标价为28.40 元（原目标价 20.65 元），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 422,230 416,609 449,172 475,714 503,922 同比增长(%) 71.6% -1.3% 7.8% 5.9% 5.9% 营业利润(百万元) 194,925 172,891 188,689 200,186 212,107 同比增长(%) 103.5% -11.3% 9.1% 6.1% 6.0% 归属母公司净利润(百万元) 141,700 123,843 135,154 143,385 151,920 同比增长(%) 101.5% -12.6% 9.1% 6.1% 6.0% 每股收益（元） 2.98 2.60 2.84 3.01 3.19 毛利率(%) 53.1% 49.9% 50.5% 50.5% 50.5% 净利率(%) 33.6% 29.7% 30.1% 30.1% 30.1% 净资产收益率(%) 26.3% 19.6% 18.4% 17.0% 16.4% 市盈率 9.2 10.5 9.6 9.1 8.6 市净率 2.2 1.9 1.6 1.5 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月22日） 27.31 元 目标价格 28.40 元 52 周最高价/最低价 30.88/15.43 元 总股本/流通 A 股（万股） 4,756,676/4,741,862 A 股市值（百万元） 1,299,048 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2024 年 03 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -2.64 7.94 37.03 72.48 相对表现% -1.94 6.27 30.8 83.84 沪深 300% -0.7 1.67 6.23 -11.36 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 李跃 liyue@orientsec.com.cn 增产降本抵御油价下跌影响，长期成长可期 2023-08-23 业绩创新高，增储上产夯实长期发展基础 2022-08-28 优质的油气资源标的，高油价下直接受益 2022-04-22 增产降本成效显著，兼具高分红与成长性 买入 （维持） 中国海油年报点评 —— 增产降本成效显著，兼具高分红与成长性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值（2024/3/22） 公司 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中国石化 0.54 0.60 0.66 0.70 11.38 10.36 9.40 8.88 中国石油 0.82 0.94 0.98 1.01 11.12 9.64 9.26 8.97 陕西煤业 3.62 2.19 2.53 2.62 7.01 11.59 10.05 9.68 中国神华 3.51 3.00 3.19 3.23 10.82 12.63 11.91 11.74 兖矿能源 4.14 2.81 2.88 2.98 5.81 8.55 8.34 8.06 调整后平均 9.65 10.53 9.57 9.17 数据来源：wind，东方证券研究所 中国海油年报点评 —— 增产降本成效显著，兼具高分红与成长性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 121,387 150,562 218,500