高分红回馈股东，看好长期成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：16.26 元.45 元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)429流通股本(百万股)428市价(元)16.26市值(百万元)6,982流通市值(百万元)6,958[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,6122,1442,6753,2833,982增长率 yoy%10.2%33.0%24.8%22.7%21.3%净利润（百万元）187238301381481增长率 yoy%-17.8%27.2%26.3%26.5%26.5%每股收益（元）0.440.550.700.891.12每股现金流量0.540.770.670.891.09净资产收益率14.6%17.2%19.3%21.5%23.6%P/E37.329.323.218.314.5P/B5.55.04.53.93.4备注：股价信息为 2024 年 03 月 22 日收盘价投资要点 事件：百亚股份发布 2023 年报及利润分配预案。2023 年公司实现营业收入 21.44 亿元，同比增长 33%，归母净利润 2.38 亿元，同比增长 27.2%，扣非后净利润 2.16 亿元，同比增长 20.3%。单季度看，Q4 实现营业收入 6.68 亿元，同比增长 38.4%，归母净利润0.56 亿元，同比下滑 8.6%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.5 元（含税），合计拟派发现金红利 2.36 亿元（含税），占 2023 年度归母净利润比例为 99.13%。 电商靓丽带动 Q4 收入高增，产品力及品牌力向上。2023 年，公司 Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入增速分别为 21.0%、39.3%、34.6%、38.4%，电商持续超预期带动高基数下 Q4增长环比提速。盈利能力上：2023 年公司毛利率 50.32%（+5.21pct.），归母净利率为11.11%（-0.51pct.），产品结构优化与品牌势能向上带动毛利率向好。单季度看，Q4毛利率 53.2%（+6.24pct.），归母净利率为 8.36%（-4.3pct.）我们判断 Q4 盈利短期波动主要系：1）前期区域大客户应收款及少量产线减值影响；2）益生菌系列产能紧张，公司调整不同渠道订单发货优先级，上述影响伴随公司技改、外协及新产线到位在 2024 年有望消退。 自由点 2023 年增长 41%，着眼长期、建设产品与品牌核心竞争力。 ①营销端：注重品牌建设，着眼长期成长。2023 年销售/管理/及研发费用率分别为 31.2%（+6.7pct.)、3.36%（-0.48pct.)、2.52%（-0.17pct.)。品牌投入上，2023 年公司销售费用投入 6.69 亿元，其中营销类推广费用投入 4.01 亿元，同比增长 126.81%，公司看重抖音等新渠道品宣价值，在电商及外围市场营销费用投入加大，带动其他平台及线下市场品牌认知加深。 ②产品端：大健康系列表现突出，打造益生菌系列爆款。2023 年，自由点卫生巾产品营收 18.9 亿元（+41.15%），其中 Q4 单季度营收 5.89 亿（+47%）;全年自由点产品毛利率为 54.8%（+3.6pct.），大健康系列占卫生巾收入比重 26.17%，产品结构升级逻辑持续兑现。2024 年，我们预估产品推新围绕益生菌系列升级展开，巩固产品竞争力与品牌心智。 电商强势，线下渠道关注 24 年外围市场有序扩张。 1）线上：全年翻倍增长，盈利爬坡。2023 年公司电商渠道营收 7.48 亿元（+101.5%），毛利率 52.5%（+8.66pct.）.其中，Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别增长 86%/60%129.5%/113.2%，持续超预期。公司重点投入抖音等直播平台，展望 2024 年，电商渠道有望突破 10 亿。2）线下：全年增长 14.8%、外围市场增长 21.2%，看好 2024 年有序扩张。2023 年线下收入 12.75 亿元（+14.8%），毛利率 52.1%（+3.04pct.），Q4 单季度收入 3.11 亿元（+7.6%）。分区域：川渝/云贵陕/其他地区全年分别营收 6.78/3.59/2.38 亿元，同比+17.1%/+7.2%/+21.2%，Q4 外围市场增长提速。分渠道:经销商/KA 渠道全年分别营收 9.66/3.09 亿元，同比+16.8%/+9%。 投资建议：2023 年公司重点发力线上渠道、产品力&品牌力持续拉升，外围市场亦稳步拓展，2024 年持续成长可期。我们认为“益生菌”系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、核心竞争力提升；2024 年公司战略清晰，短期产能及渠道结构变化不改公司长期成长逻辑，看好公司从区域走向全国、高速成长。我们预计公司 2024-2026 年实现营收 26.75、32.83、39.82 亿元，同增 24.8%、22.7%、21.3%，归母净利润 3.01、3.81、4.81 亿元（年报更新，调整盈利预测，24-25 年前次预测值为归母净利润 3.02、3.75 亿元），同增 26.3%、26.5%、26.5%，EPS 为 0.7、0.89、1.12 元，维持“买高分红回馈股东，看好长期成长百亚股份(003006.SZ)/轻工证券研究报告/公司点评2024 年 03 月 23 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评图表 1：百亚股份三大财务报表来源：Wind、中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分- 4 -公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普