中国平安(601318)分红率显著提升，可比口径下NBV实现大幅增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国平安（601318）公司年报点评 2024 年 03 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 22 日收盘价（元） 40.56 52 周股价波动（元） 37.62-56.00 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 18210 流通 A 股（百万股） 10762.657695 B 股/H 股（百万股） 0/7448 相关研究 [Table_ReportInfo] 《平安 1 月保费点评：寿险业务略有下滑，产险增长延续低速态势》2024.03.02 《NBV 延续较高增长，产险及资管业务拖累单季利润》2023.11.06 《NBV 与队伍产能大幅增长，中期股息稳中有升》2023.09.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.15%-9.15%-3.15%2.85%8.85%14.85%2023/3 2023/6 2023/9 2023/12中国平安海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.6 7.2 8.3 相对涨幅（%） -7.2 -2.3 0.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 证书:S0850523070002 分红率显著提升，可比口径下 NBV 实现大幅增长 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】中国平安发布 2023 年年报：1）归母净利润 857 亿元，同比-22.8%，其中 Q4 单季亏损 19 亿元，上年同期为盈利 182 亿元。2）归母营运利润 1180亿元，同比-20.5%，若剔除假设变动影响，则同比-19.7%。3）归母净资产 8990亿元，较年初+3.4%，较 Q3 末-0.5%。  核心业务营运利润整体稳定，资管板块亏损较大。寿险/财险/银行/科技板块归母营运利润分别-3%/-11%/+2%/-65%，资管板块归母营运利润则为亏损 207 亿元，上年同期为盈利 23 亿元，主要是由于信用风险上扬、资本市场波动，公司对部分资产项目重估值所致。  分红率大幅提高，每股股息稳中有升。公司 2023 年每股股息 2.43 元，同比增长0.4%，分红总额连续 12 年增长。按归母营运利润和归母净利润（含回购）计算的分红率分别为 37.3%和 51.4%，同比+7.8pct、-2.2pct。截至 3 月 22 日收盘，公司 A、H 股股息率分别为 6.0%、8.1%。  2023 年精算假设调整对多项指标产生一次性影响。1）公司将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由 5%、11%下调至 4.5%、9.5%，对 EV、NBV 和营运利润评估结果均有影响。2）2023 年末集团 EV 为 1.39 万亿元，同比-2.4%。可比口径下，集团 EV 和寿险 EV 分别同比+4.6%、+6.3%。3）寿险 NBV 为 311 亿元，同比+7.8%。可比口径下 NBV 同比+36.2%，其中个险、银保渠道 NBV 分别同比+40.3%、+77.7%。NBV margin 为 18.7%，若按 2022 年假设追溯则为 23.7%，同比-0.5pct。  寿险：代理人人均产能大幅提升，多元渠道全面铺开。1）个人业务新单同比+52.2%，个险新单期缴同比+27.9%，银保新单同比+79.3%。2）2023 年月均代理人 35.6 万人，同比-26%；年末代理人 34.7 万人，同比-22%。代理人活动率53.3%，同比+2.5pct；人均月收入同比+39.2%，人均 NBV 同比+89.5%。3）多元渠道全面铺开。银保优才队伍超过 2500 人，约为年初的 1.5 倍。社区网格化专员超过 1.5 万人，约为年初的 1.9 倍，推广城市的 13 个月保单继续率同比+5.4pct。4）受预期利息增长放缓、受保单脱退差异和非经济假设调整影响，寿险合同服务边际余额较年初-6.1%。  产险：仍受保证保险业务拖累，整体承保亏损 20.8 亿元。1）产险保费同比+1.4%。车险、非车险、意健险全年保费分别同比+6.2%、-11.2%、-1.2%，其中健康险增速最快，同比+37%，保证保险则大幅收缩，同比-97%。2）综合成本率 100.7%，同比+1.1pct，赔付率 71.5%，同比+0.2pct，费用率 29.2%，同比+0.9pct。车险、保证保险的综合成本率分别为 97.7%、131.1%。3）全年承保亏损 20.8 亿元（2022年承保盈利 10.8 亿元）。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 880355 913789 954255 1003319 1073969 （+/-)YoY(%) - 3.80% 4.43% 5.14% 7.04% 净利润（百万元） 111008 85665 92118 103392 121617 （+/-)YoY(%) - -22.83% 7.53% 12.24% 17.63% EPS（元） 6.10 4.70 5.06 5.68 6.68 BVPS（元） 47.73 49.37 51.89 55.84 60.42 EV（元） 78.18 76.34 81.85 87.81 94.05 1YrVNB（元） 1.58 1.71 1.79 2.05 2.24 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国平安（601318）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  投资：大幅增配债券投资，总、综合投资收益率均有提升。1）2023 年末总投资规模达 4.7 万亿，同比+9.0%。其中债券占比同比+3.5pct 至 58.1%，定期存款同比-1.0pct 至 4.4%，而股票+基金为 11.5%，基本稳定。2）净投资收益率 4.2%，同比-0.5pct；总投资收益率 3.0%，同比+0.6pct；综合投资收益率 3.6%，同比+0.9pct。  估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长，同时稳定的分红回报提升投资价值。截至 2024 年 3 月 22 日，公司股价对应 2024E PEV 0.50x。我们给予 0.65-0.7 倍 2024E PEV，合理价值区间 53.20-57.29 元，“优于大市”