建发合诚(603909)收入、订单双高增，减值拖累利润增长，现金流显著改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 建发合诚（603909）公司年报点评 2024 年 03 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 22 日收盘价（元） 9.96 52 周股价波动（元） 7.65-16.97 总股本/流通 A 股（百万股） 261/261 总市值/流通市值（百万元） 2596/2596 相关研究 [Table_ReportInfo] 《收入高增，减值拖累利润增长，现金流明显好转》2023.10.28 《建发集团协同效应显现，现金流明显好转》2023.08.23 《Q1 新签同增超 10 倍，期待收入、利润转化提速》2023.04.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.21%-22.21%-11.21%-0.21%10.79%2023/3 2023/6 2023/92023/12建发合诚海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 8.1 -3.9 -11.0 相对涨幅（%） 6.5 -14.0 -17.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:(010)58067828 Email:ghg14711@haitong.com 联系人:曹有成 Tel:(021)23185701 Email:cyc13555@haitong.com 收入、订单双高增，减值拖累利润增长，现金流显著改善 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司 2023 年实现营收 39.46 亿元，同增 212.92%；归母净利润 0.66亿元，同增 16.35%；扣非归母净利润 0.63 亿元，同增 23.15%。点评如下：  建筑施工拉动营收高增，省外收入高增 369%。分季度看，公司 2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季营收分别同增 79.70%、383.50%、202.64%、208.80%；归母净利润分别同增 14.29%、219.97%、-42.80%、18.93%；扣非归母净利润分别同增 15.50%、248.19%、-42.44%、27.85%，Q4 单季净利润恢复增长。分业务看，建筑施工、工程管理、试验检测、勘察设计、综合管养、工程新材料分别实现营收 29.91、1.66、1.27、4.12、2.10、0.35 亿元，分别同增 684.81%、0.23%、4.62%、23.97%、-4.15%、-4.67%。分地区看，省内、省外分别实现营收 22.32、17.10 亿元，分别同增 149.97%、369.39%。且福建省外收入占比 43.38%，同比提升 14.5 个 pct。2024 年公司经营目标力争实现营收同增 30%-50%，归母净利润同增 10%-30%。  毛利率、费用率下降，减值损失拖累净利率，现金流显著改善，ROE 上升。毛利率方面，公司 2023 年毛利率同降 13.71 个 pct 至 8.86%，其中 Q4 单季毛利率同降 12.47 个 pct 至 8.55%，与子公司天成华瑞积极拓展厦门市外建筑施工业务而毛利率较低有关。期间费用率方面，2023 年期间费用率同降8.86 个 pct 至 4.63%，其中销售费用率同降 0.70 个 pct 至 0.63%，管理费用率同降 7.76 个 pct 至 4.00%，财务费用率同降 0.40 个 pct 至 0.00%。此外，2023 全年公司资产减值+信用减值损失 0.58 亿元，同增 33.60%，相应减少归母净利润 0.42 亿元，主要因与厦门鹭路兴相关款项 487.85 万元尚在催收，且大连市政院应收账款账龄迁徙导致计提减值增加；投资净收益 0.02 亿元，同比下降 54.58%。综上，净利率同降 2.87 个 pct 至 2.03%。经营现金流净流入 4.45 亿元，同比高增 111.79%，主要因收到天成华瑞工程款和里隽设计设计款增加；其中收现比同降 6.69 个 pct 至 86.34%，付现比同降 8.36 个 pct至 69.93%。此外，2023 全年公司加权平均 ROE 同增 0.57 个 pct 至 6.78%。  23 年新签合同高增超 3 倍，分红比例同升 10 个 pct，24 年关联交易 125 亿元。23 年公司新签合同 126.22 亿元，同增 332.7%。其中勘察设计（含建筑设计）、工程管理、试验检测等工程咨询业务新签 9.91 亿元；建筑施工、综合管养等工程施工业务新签 116.31 亿元，占比 92.15%。此外，24 年公司预计与建发集团及其控制企业和其他关联方的关联交易额度 125 亿元（23 年实际发生金额 120.23 亿元），其中建筑施工额度 115 亿元，可见控股股东继续大力支持。同时，23 年公司现金分红比例为 31.63%，较上市以来 21%左右的分红比例提升约 10 个 pct。  盈利预测与评级。公司是海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，建发集团继续大力支持，带来施工业务推动收入、订单双高增，看好公司未来增长前景。我们预计公司 2024-2025 年 BPS 分别为 4.06 和 4.35 元，给予 2024 年3.0-3.3 倍 PB，合理价值区间 12.17-13.39 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。应收账款风险，控股股东业务发展风险，政策风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1261 3946 5910 7854 9947 (+/-)YoY(%) 49.9% 212.9% 49.8% 32.9% 26.6% 净利润（百万元） 57 66 86 107 129 (+/-)YoY(%) 40.2% 16.3% 30.0% 25.0% 20.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.22 0.25 0.33 0.41 0.49 毛利率(%) 22.6% 8.9% 7.7% 6.9% 6.4% 净资产收益率(%) 6.1% 6.6% 8.1% 9.5% 10.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃建发合诚（603909）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2024E 002116.SZ 中国海诚 49.20 0.60 0.72 0.86 17.67 1