华能国际(600011)公司年报点评：煤电风光持续向好，24业绩有望加速向上

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/公用事业/电力 证券研究报告 华能国际（600011）公司年报点评 2024 年 03 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 22 日收盘价（元） 9.00 52 周股价波动（元） 6.90-10.55 总股本/流通 A 股（百万股） 15698/10998 总市值/流通市值（百万元） 141283/141283 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中报业绩大幅扭亏，火绿并济推动发展》2023.07.27 《电量增长对冲成本上行，业绩同比高增》2021.04.28 市场表现 [Table_QuoteInfo] -18.30%-11.30%-4.30%2.70%9.70%16.70%2023/32023/62023/92023/12华能国际海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.2 11.7 16.9 相对涨幅（%） -1.5 1.5 10.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23185698 Email:fyf11758@haitong.com 证书:S0850519100001 联系人:阎石 Tel:(021)23185741 Email:ys14098@haitong.com 联系人:胡鸿程 Tel:(021)23185962 Email:hhc15605@haitong.com 煤电风光持续向好，24 业绩有望加速向上 [Table_Summary] 投资要点：  全年业绩大幅扭亏为盈。公司发布 2023 年年报，全年实现营收 2543.97 亿元，YOY+3.11%；归母净利润 84.46 亿元，同比扭亏，YOY+214.33%。公司业绩大幅扭亏为盈主因境内业务单位燃料成本同比下降和电量同比增长，以及新加坡业务利润同比大幅增长。公司 2023 年利润分配预案为按照每普通股人民币0.2 元（含税）向股东派发 2023 年度的股息，对应股利支付率 57%，对应 3月 19 日 A 股收盘价股息率 2.2%。  光伏装机以及上网电量增速明显。截至 23 年末，公司可控发电装机容量为13566 万千瓦，其中煤机/燃机/风电/光伏分别为 9328/1323/1551/1310 万千瓦，YOY-1%/+4%/+14%/+109%。23 年公司境内各电厂累计完成上网电量 4479 亿千瓦时，YOY+5.33%；市场化交易电量 3959 亿千瓦时，YOY+5.33%。全年平均利用小时 3776 小时，同比减少 9 小时；其中燃煤机组利用小时 4388 小时，同比增加 160 小时。平均上网结算电价为 508.74 元/兆瓦时，同比下降 0.23%；平均交易电价 484.14 元/兆瓦时，较基准电价上浮 19.76%，其中燃煤交易电价481.01 元/兆瓦时，较基准电价上浮 21.19%。  风电板块盈利下滑，辅助服务收入增长。分板块来看，燃煤/燃机/风电/光伏/水电 / 生 物 质 分 别 实 现 利 润 总 额 4.33/7.77/59.13/20.44/0.17/-0.41 亿 元 ，YOY+102.5%/+35.08%/-5.16%/+78.08%/-25.37%/+61.41%。燃煤板块扭亏为盈，主因 23 年煤价下跌，公司煤炭采购均价同比降低 115.78 元/吨；风电板块盈利下滑主因风电的平价项目增加、承担的电力系统调峰调频等市场运营成本增加等因素导致风电电价同比下降。公司积极参与全国电力辅助服务市场，23年实现调峰/调频辅助服务电费净收入 22.23 亿元/4.95 亿元，同比增长 8/4.45亿元。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 24-26 年净利润分别为 136、152、171亿元。我们认为公司作为电力龙头公司，煤电板块业绩修复，新能源又提供持续的成长性，叠加电改背景下容量电价出台、市值管理纳入考核可能带来的公司管理优化等因素，参考可比公司 24 年 PE，我们给予公司 2024 年 13~15倍 PE，对应合理价值区间为 11.31-13.05 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示：煤价大幅反弹，电力供需形式恶化，电价政策风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 246725 254397 257484 260556 270266 (+/-)YoY(%) 20.3% 3.1% 1.2% 1.2% 3.7% 净利润（百万元） -7387 8446 13649 15230 17058 (+/-)YoY(%) 26.2% 214.3% 61.6% 11.6% 12.0% 全面摊薄 EPS(元) -0.47 0.54 0.87 0.97 1.09 毛利率(%) 3.0% 12.1% 18.4% 19.6% 20.5% 净资产收益率(%) -6.8% 6.4% 9.4% 9.5% 9.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华能国际（600011）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 公司 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E TTM 2024E 2025E 600023 浙能电力 815 0.53 0.61 0.67 22.2 10.0 9.1 600027 华电国际 660 0.57 0.64 0.71 29.0 10.2 9.3 601991 大唐发电 524 0.19 0.24 0.30 31.5 11.9 9.5 平均值 853 0.46 0.59 0.66 24.9 10.4 9.1 600011 华能国际 1413 0.54 0.87 0.97 16.7 9.3 8.3 注：收盘价为 2024 年 3 月 22 日价格。 资料来源：Wind，海通证券研究所 盈利预测假设：假设 24/25/26 年公司入炉标煤单价为 980/950/920 元/吨；24-25年清洁能源装机年均新增 1100-1300 万千瓦。 表 2 分业务盈利预测 年份 2024E 2025E 2026E 煤电业务收入（亿元） 1659 1600 1546 煤电利润总额（亿元） 85 80 70 风电业务收入（亿元） 177 216 254 风电利润总额（亿元） 73 89 105 光伏业务收入（亿元） 57 69 85 光伏利润总额（亿元） 24 29 35 资料来源：Wi