藏格矿业(000408)公司年报点评：2023年现金分红合计约25.13亿元，巨龙铜矿二期改扩建工程获批

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/农药与化肥 证券研究报告 藏格矿业（000408）公司年报点评 2024 年 03 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 21 日收盘价（元） 30.64 52 周股价波动（元） 20.90-32.11 总股本/流通 A 股（百万股） 1580/1580 总市值/流通市值（百万元） 48425/48424 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2023 年 H1 扣非后净利润 19.99 亿元，同比下降 16.45%》2023.08.01 《2022 年扣非净利润同比增长 319.54%，积极扩充资源储备》2023.03.14 市场表现 [Table_QuoteInfo] -28.40%-15.40%-2.40%10.60%23.60%2023/32023/62023/9 2023/12藏格矿业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 16.0 17.4 25.8 相对涨幅（%） 12.4 7.8 18.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 2023 年现金分红合计约 25.13 亿元， 巨龙铜矿二期改扩建工程获批 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年扣非后净利润 35.75 亿元，同比下降 37.25%。公司 2023 年实现营业收入 52.26 亿元，同比下降 36.22%，归母净利润 34.20 亿元，同比下降39.52%，扣非后净利润 35.75 亿元，同比下降 37.25%。公司 2023 年第四季度实现营业收入 10.37 亿元，环比下降 25.58%，同比下降 58.23%；归母净利润 4.51 亿元，环比下降 52.11%，同比下降 69.69%；扣非后净利润 6.26亿元，环比下降 34.05%，同比下降 58.97%。  2023 年度现金分红合计约 25.13 亿元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，现金分红总额约 12.56亿元（含税）；同时，根据公司 2023 年半年度利润分配方案，公司已经向全体股东合计实际派发现金红利约 12.56 亿元（含税）；综合计算公司预计派发以及中期已派发的现金红利，公司 2023 年现金分红合计约 25.13 亿元，约占公司 2023年归母净利润总额的 73.48%。  巨龙铜矿二期改扩建工程获批。2024 年 2 月 22 日，公司参股公司巨龙铜业收到西藏自治区发展和改革委员会出具的《关于西藏巨龙铜业有限公司巨龙铜矿二期改扩建工程项目核准的批复》，巨龙铜矿获准通过改扩建新增生产规模 20 万吨/日，形成 35 万吨/日的总生产规模。巨龙铜矿二期预计 2025 年底建成投产，二期建成达产后，每年采选矿石量将超过 1 亿吨，产铜年产量将提高至约 30-35 万吨，矿产钼年产量将提高至约 1.3 万吨。  重点项目稳步推进。在麻米错盐湖项目上，公司参与认购的藏青产业基金于 2023年 7 月取得环评批复，麻米错项目采矿证前臵手续共 10 项，公司目前已完成 9项手续的批复工作。在老挝项目上，公司老挝万象市藏格矿业（老挝）发展有限公司钾盐矿项目目前已完成钾盐矿区全部 199.28 平方公里的野外勘探工作，《可行性研究报告》正在编制过程中；老挝万象市藏格（老挝）塞塔尼矿业有限公司钾盐矿项目勘探区面积 198.97 平方公里，目前野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。在结则茶卡与龙木错盐湖项目上，公司参与投资的西藏藏青基金与西藏金泰工贸于 2023 年 11 月 9 日签署了《关于西藏国能矿业发展有限公司 34%股权之股权转让协议》，目前正进行股权款项的支付及项目交割阶段。公司大浪滩、碱石山和小梁山-大风山项目也正稳步推进。  盈利预测。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 32.68、35.60、38.17亿元，对应 EPS 分别为 2.07 元、2.25 元、2.41 元。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年 16-18 倍 PE，对应合理价值区间为 33.12-37.26 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8194 5226 4544 4897 5156 (+/-)YoY(%) 126.2% -36.2% -13.0% 7.8% 5.3% 净利润（百万元） 5655 3420 3268 3560 3817 (+/-)YoY(%) 296.2% -39.5% -4.4% 8.9% 7.2% 全面摊薄 EPS(元) 3.58 2.16 2.07 2.25 2.41 毛利率(%) 82.0% 65.2% 68.4% 68.1% 67.5% 净资产收益率(%) 46.6% 26.2% 24.1% 24.8% 25.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃藏格矿业（000408）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 产量假设： 1）氯化钾：根据 2021-23 年产能利用率情况，假设 2024-26 年产能利用率增长率为 50%、55%、60%； 2）碳酸锂：根据 2021-23 年产能利用率情况，假设 2024-26 年产能利用率为 105%、110%、110%。 销量假设： 1）氯化钾：根据 2021-23 年产销率情况，假设 2024-26 年产销率为 100%； 2）碳酸锂：根据 2021-23 年产销率情况，假设 2024-26 年产销率为 100%。 价格假设： 1）氯化钾：根据 2023 年主要产品市场价格，假设 2024-26 价格为 2486 元/吨； 2）碳酸锂：根据 2023 年主要产品市场价格，假设 2024-26 年价格为 191961 元/吨。 毛利率假设： 1）氯化钾：根据 2021-23 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 58%； 2）碳酸锂：根据 2023 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 82%； 3）其他业务：根据 2021-2023 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 27.70%、32.26%、30.65%。