建发国际集团(01908.HK)业绩表现稳健、分红可观，销投逆势提升

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 房地产 | 公司研究 2024 年 3 月 22 日 买入 维持 市场数据：2024 年 3 月 21 日 收盘价（港币） 12.88 恒生中国企业指数 5,357 52 周最高/最低价 (港币) 25.96/11.24 H 股市值（亿港币） 244 流通 H 股（百万股） 1,896 汇率（人民币/港币） 1.10 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 陈鹏 A0230521110002 chenpeng@swsresearch.com 联系人 陈鹏 (8621)23297818×转 chenpeng@swsresearch.com 业绩表现稳健、分红可观，销投逆势提升 建发国际集团 (01908.HK) 23 年营收同比+35%、归母净利润同比+2%，业绩增长稳健、符合预期。公司发布 2023 年业绩，2023 年，公司实现营收 1,344.3 亿元，同比+35%；其中分业务看，物业开发业务实现收入 1,301亿元，同比+35%，占总营收比 96.8%；毛利 149.2 亿元，同比-2%；归母净利润 50.3 亿元，同比+2%，符合预期；基本每股收益 2.61 元，同比-8%。公司营收增长迅猛，主要源于地产交付节奏提升明显；公司 23 年毛利率 11.1%，同比-4.2pct；归母净利率 3.7%，同比-1.2pct；期间费率（销售、管理、财务费率）合计为 5.6%，同比-3.2pct。此外，公司少数股东损益 13.0 亿元，同比+107%。截至 23 年末，公司已售未结金额达 2,087 亿元，同比+6%，覆盖 23 年营收 1.55 倍。 23 年销售额同比+12%、拿地强度达 62%，逆势环境下行业排名稳步提升。公司公告，2023 年，公司实现全口径销售金额 1,889 亿元，同比+12%；权益口径销售金额 1,380 亿元，同比+14%，权益比例 73%；权益销售面积 666 万平米，同比+9%；公司销售表现更具韧性。根据克而瑞榜单，建发房产行业销售排名第 8 位，较 22 年末继续提升 2 名。公司 23 年销售回款率 98%，同比+2pct。在行业基本面大幅下行阶段公司仍能坚定信心保障销售规模稳定，主要受益于公司持续深耕供需关系良好的一二线城市，且产品力雄厚、保障项目去化速度。23 年公司新增优质土地 78 幅，拿地金额 1,169 亿元、拿地销售金额比 62%，拿地货值 2,180 亿元。截至 23 年末，公司土储可售面积1,552 万方，权益比例 76%；公司后续仍有补土储诉求。 三条红线维持绿档，融资成本创新低，股息率高位。公司公告，2023 年，公司在手现金 542 亿元，同比+8%；剔除预收款后的资产负债率 61.6%、净负债率 33.6%、现金短债比 4.7 倍，财务保持稳健，三条红线维持绿档。当前在行业融资持续趋紧背景下，公司国企背景具备明显融资优势。报告期末，加权融资成本 3.75%，较 22 年末下降 0.19pct，融资成本持续优化。公司 23 年每股分红1.3 港元，分红率 52%，股息率高达 10%。 投资分析意见：业绩表现稳健、分红可观，销投逆势提升，维持“买入”评级。建发国际集团扎根福建，坚持高品质重点布局，是厦门国资委旗下地产开发平台，且管理层持股，管理架构完善；销售增速可观，兼具国企的稳健性与民企的灵活性；目前三条红线维持绿档，融资优势显著，助力逆境扩张，实现弯道超车。我们认为公司未来结算节奏有所回落，我们下调 24-25 年归母净利润预测为 55.5、63.7 亿元（原来预测为 67.9、77.9 亿元），新增 26 年业绩为 69.1 亿元，现价对应 24/25年 PE 分别为 4.5/3.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：结算利润率超预期下行，销售去化率不及预期。 财务数据及盈利预测 人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 99,636 134,430 141,286 155,273 162,882 同比增长率（%） 86.4 34.9 5.1 9.9 4.9 净利润（百万元） 4,934 5,035 5,546 6,367 6,906 同比增长率（%） 40.3 2.0 10.2 14.8 8.5 稀释每股收益（元） 2.60 2.36 2.60 2.98 3.24 净资产收益率（%） 15.6 15.0 14.7 14.9 14.4 市盈率（倍） 4.5 5.0 4.5 3.9 3.6 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本。 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 表 1：公司 2023 年业绩摘要 (人民币，百万) 2022 2023 同比变动（%） 营业收入 99636 134430 34.9 营业成本 (84416) (119514) 41.6 毛利 15219 14916 (2.0) 其他收入 (3564) (4308) 20.9 投资物业之公允价值变动 (4442) (2851) (35.8) 管理费用 7229 7761 7.4 销售费用 (801) (387) (51.8) 应占联营公司损益 (34) (52) 52.8 预期信贷亏损拨回 1012 381 (62.4) 财务费用 (34) (52) 52.8 除税前溢利 8485 8583 1.2 所得税 (2923) (2247) (23.1) 净利润 5562 6335 13.9 少数股东损益 628 1301 107.1 归属上市公司股东净利润 4934 5035 2.0 主要比率(%) 毛利率 15 11 (4.2) 净利率 7 6 (1.5) 归母净利率 5 4 (1.2) 资料来源：Wind，申万宏源研究 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 附录 – 财务报表 表 2：利润表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026