信达生物(1801 HK)2023年亏损超预期，但预计收入将维持较快增长

信达生物（1801 HK） |2024 年 3 月 22 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 8 香港股市 | 医药 信达生物（1801 HK） 2023 年亏损超预期，但预计收入将维持较快增长 2023 年亏损大于预期，但主要产品销售收入快速增长 公司 2023 年收入同比增加 36.2%至 62.1 亿元（人民币，下同），毛利同比增加 39.8%至50.7亿元，股东净亏损同比缩小52.8%至10.3 亿元。由于研发及销售推广开支略超预期，股东净亏损大于预期。尽管如此，对于产品线处于快速扩张期的生物科技企业，我们更关注收入情况。在 2023 年医药企业普遍业绩不佳的背景下，公司主要产品销售收入快速增长，收入超越预期，公司营运表现良好。 预计主要产品收入将维持快速增长，微升 2024-25E 收入预测 由于 2023 年收入超越预期，我们将 2024-25E 收入预测分别微升 0.05%、0.3%，预计 2023-26E 收入 CAGR 为 22.1%，基于：1）达伯舒销售收入将稳健增长：虽然 2023 年医药行业由于年初疫情及医疗反腐行动等影响普遍业绩不佳，但达伯舒收入仍维持三成以上同比增速，表明刚需强劲。达伯舒 2023 年 5 月成为全球首个获批用于经 EGFR-TKI 治疗失败的EGFR 阳性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的 PD-1 抑制剂。NSCLC 占肺癌患者总数的约五成，是肿瘤药领域重要适应症。由于达伯舒 23 年销售收入略超预期，微升产品 2024-25E收入预测，预计达伯舒销售收入将从 2023 年的约 28.3 亿元增加至 2025 年的 42.0 亿元。2）公司其他产品近年来销售快速放量，占医药产品销售收入的比例从 2021 年的 26.6%提升至 2023 年的 50.65%，未来还有增长空间。2023 年新上市的多发性骨髓瘤药福可苏与慢性髓细胞白血病药耐力克销售表现良好，预计 2024-25 年将继续放量。3）GLP-1 药物玛仕度肽的肥胖或超重适应症已于 2024 年 2 月提交上市申请，预计 2025 年有望获批。 2024 年多个产品有望提交上市申请或取得临床进展 公司研发管线内多款产品 2024 年有望取得进展，主要包括：1）玛仕度肽 2 型糖尿病适应症有望于 2024 年提交上市申请；2）IBI311 在甲状腺眼病（TED）临床三期主要研究重点已达成，并有望于 2024 年提交上市申请；3）全球首个眼用抗 VEGF/补体的双特异性融合蛋白 IBI302（8mg）临床 II 期主要终点已达成，有望于 2024 年内启动三期临床；4）肿瘤药 IBI363、IBI343、IBI389、IBI334 有望于 2024 年读出重要概念性验证（POC）数据。 目标价调整至 46.00 港元，评级上调至“买入” 管理层表示将继续加大新产品销售推广的力度，因此我们上调 2024-25E 销售推广支出预测，并将 2024 年股东净亏损预测从 2.3 亿元上调至 6.2 亿元，2025 年股东净利润预测从5.5 亿元下调至 1.8 亿元。根据调整后 DCF 模型，目标价从 52.75 港元调整至 46.00 港元。尽管如此，我们预计收入将维持快速增加，而且公司股价已下滑，评级上调至“买入”。 风险提示：（一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新药上市后销售情况差于预期；（三）新药研发进度慢于预期。 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2024 年 3 月 21 日） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 4,556 6,206 8,314 9,895 11,290 增长率（%） 6.7 36.2 34.0 19.0 14.1 股东净利润（亏损） (2,179) (1,028) (620) 176 240 增长率（%） (20.1) (52.8) (39.7) 扭亏为盈 36.4 每基本盈利 （人民币） (1.46) (0.66) (0.40) 0.11 0.15 市盈率（倍） 不适用 不适用 不适用 311.3 228.2 每股股息（人民币） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率（%） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 每股净资产（人民币） 6.88 8.03 7.63 7.75 7.90 市净率（倍） 5.1 4.4 4.6 4.5 4.4 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：46.00 港元 股票资料（更新至 2024 年 3 月 21 日） 现价 38.10 港元 总市值 61,820.41 百万港元 流通股比例 76.35% 已发行总股本 1,622.58 百万 52 周价格区间 27.3-49.8 港元 3 个月日均成交额 380.14 百万港元 主要股东 淡马锡（占 8.51%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2023-11-28：信达生物（1801 HK）：三季度收入超越预期，玛仕度肽临床数据优异 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 scarlett.shi@ztsc.com.hk 0.015.030.045.060.075.0010.020.030.040.050.060.025-9-23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数信达生物（1801 HK） |2024 年 3 月 22 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 8 图表 1：2023 年业绩点评（年结：12 月 31 日，百万人民币） 2022 年实际 2023 年实际 同比(%) 2023 年预测 实际与预测差异（%） 中泰国际评论 收入 4,556 6,206 36.2 6,088 1.9 主要产品收入快速增长 销售成本 (931) (1,136) 22.0 (1,069) 6.3 毛利 3,625 5,070 39.8 5,019 1.0 其他收入 280 552 97.5 365 51.3 公司加大新上市产品销售推广力度，销售费用略超预期 其他收益及亏损 774 81 (89.5) 281 (71.1) 研发开支 (2,871) (2,228) (22.4) (2,080) 7.1 销售及推广开支 (2,591) (3,101) 19.7 (2,821) 9.9 行政开支 (835) (750) (10.2) (796) (5.7) 特许权使用款项及其他相关付款 (451) (671) 48.8 (613) 9.3 融资成本 (102) (102) 0.0 (102) 0.0 除税前盈利 (2,170) (1,144) (47.3) (746) 53.4 所得税 (9) 116 (1423.7) 54 11