中国铁塔(00788.HK)2023年盈利稳定增长；折旧期结束打开股息增长空间，“买入”

See the last page for disclaimer Page 1 of 6 Equity Research Equity Research Report 证 券 研 究 报 告 Company Report 股票研究 公司报告 证券研究报告 [Table_Info1] 通信行业 Telecommunications Sector [Table_Info2] 中国铁塔 China Tower (00788 HK) [Table_Title] Company Report: China Tower (00788 HK) 中文版 Gin Yu 余劲同 (852)2509 2113 公司报告： 中国铁塔 (00788 HK) Chinese version gin.yu@gtjas.com.hk 19 March 2024 [Table_Summary] 2023年盈利稳定增长；折旧期结束打开股息增长空间，“买入”  我们维持中国铁塔（“公司”）的目标价为 1.20 港元，维持投资评级为“买入”。我们预计 2024-2026 财年每股收益分别为人民币 0.065 元/ 人民币 0.076 元/ 人民币 0.124 元。由于大量铁塔的折旧年限将在 2025 年第四季度到期，将为利润释放提供充足的空间，我们预计 2026 年派息水平将大幅上升；因此，我们维持“买入”的投资评级及 1.20 港元的目标价。我们的目标价对应 16.9 倍/ 14.3 倍/ 8.8 倍2024-2026 财年市盈率，相当于 4.1%/ 5.0%/ 8.1%的 2024-2026 财年股息率。  尽管受到新服务框架协议的影响，中国铁塔在 2023 财年仍录得稳定的盈利增长。由于对存量订单给予折扣以及新订单的共享折扣率上升，2023 年塔类业务收入下降 2.8%。然而，尽管受到新协议的影响，2023 年股东净利仍同比增长 11.0%至人民币 97.5 亿元。进入 2024 年，新协议对塔类业务折扣率的同比影响将消失，加上三大运营商预计将维持适度的 5G 基站建设，类塔业务收入有望同比小幅改善。  2015 年收购的存量铁塔资产折旧年限将于 2025 年第四季度到期，将为 2026 年的利润增长提供强劲动力。2015 年 10 月，公司向三大电信运营商收购约人民币2,035 亿元资产，其中约一半为折旧年限 10 年的铁塔资产（这些铁塔仍可正常使用，但需支付维修维护费用），而中国铁塔自建铁塔的折旧年限为 20 年。这些现有的 10 年折旧期限的铁塔资产将在 2025 年第四季度折旧到期，而中国铁塔采用直线折旧法。折旧费用的扣除预计将远远高于所需的维修和维护费用。因此，我们预计 2026 年股东净利将大幅增长。  我们预计公司 2026 年及以后的派息水平有望超出市场预期。公司的派息水平基本上与当年的股东净利挂钩，由于我们预测 2026 年股东净利将出现爆发式增长，加上未来现金流稳健，我们认为公司将保持较高的派息率。因此，我们认为 2026 年及以后的派息水平将超出市场预期。  催化剂：派息的上升；“两翼”业务增速快于市场预期。  风险：“两翼”业务增速慢于预期；5G 建设慢于预期；管理层可能在 2026 年选择降低派息率。 [Table_Rank] Rating: Buy Maintained 评级： 买入 (维持) [Table_Price] 6-18m TP 目标价: HK$1.20 HK$1.20 Share price 股价： HK$0.940 Stock performance 股价表现 [Table_QuotePic] [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs. % 绝对变动 % 5.6 13.3 -3.1 Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % 3.2 12.6 11.2 Avg. share price（HK$） 平均股价（港元） 0.96 0.87 0.85 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. [Table_Profit] Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每股净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) (△ %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2022A 92,170 8,787 0.050 19.0 16.6 1.107 0.8 0.032 3.8 4.6 2023A 94,009 9,750 0.056 12.0 15.3 1.131 0.8 0.037 4.3 5.0 2024F 98,485 11,279 0.065 16.1 13.3 1.158 0.7 0.045 5.2 5.6 2025F 103,082 13,351 0.076 16.9 11.4 1.189 0.7 0.055 6.4 6.5 2026F 107,682 21,688 0.124 63.2 7.0 1.258 0.7 0.089 10.3 10.1 [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 176,008.5 Major shareholder 大股东 China Mobile Group 27.9% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 165,448.0 Free float(%) 自由流通比率(%) 0.3 3 month average vol. 3 个月平均成交股数(‘000) 247,424.4 FY24 Net gearing (%) FY24 净负债/股东资金 (%) 29.2 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高/低 (HK$) 1.020 / 0.710 FY24 Est. NAV (HK$) FY24 每股估值（港元） 1.5 Source: the Company, Guotai Junan International. (30.0)(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.0Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-24% of returnHSI IndexChina Tower Company Report See the last page for disclaimer Page 2 of 6 [Table_RightMar1] 19 March 2024 [Table_RightMar2] China Tow