舍得酒业(600702)公司年报点评：省外市场持续发力，新一轮股权激励推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/饮料 证券研究报告 舍得酒业（600702）公司年报点评 2024 年 03 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 20 日收盘价（元） 84.05 52 周股价波动（元） 68.00-204.55 总股本/流通 A 股（百万股） 333/332 总市值/流通市值（百万元） 28003/27927 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q3 收入稳健增长，激励落地释放经营活力》2023.10.26 《拟推动员工持股计划，加速全国化市场布局》2023.08.22 《盈利能力表现稳健，省外市场持续扩张》2023.04.28 市场表现 [Table_QuoteInfo] -62.29%-48.29%-34.29%-20.29%-6.29%2023/3 2023/6 2023/9 2023/12舍得酒业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 12.0 -6.9 -1.8 相对涨幅（%） 6.9 -16.6 -10.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel: (021)23154181 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 联系人:张嘉颖 Tel:(021)23154019 Email:zjy14705@haitong.com 省外市场持续发力，新一轮股权激励推进 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司发布 2023 年年报：公司 2023 年实现营业总收入 70.81 亿元，同比+16.9%，归母净利润 17.71 亿元，同比+5.1%，其中 Q4 单季实现营业总收入 18.36 亿元，同比+27.6%，归母净利润 4.76 亿元，同比-1.9%。同时公告 2023 年利润分配方案：每 10 股派发现金红利 21.50 元（含税），分红率为 40.2%。  23Q4 中高档酒快速增长，省外市场持续拓展。分产品：23 年中高档酒收入同比+16.0%（量+27.9%，价-9.3%），我们认为或与品味舍得增长稳健，中档舍之道等表现良好有关；普通酒收入同比+16.1%（量-7.6%，价+25.7%）。23 年本部/夜郎古酒分别实现收入 69.02/1.79 亿元，其中本部收入同比+14.0%。23Q4 中高档酒收入同比+33.8%，我们认为或与提价预期促进经销商回款有关；低档酒收入同比-1.7%。根据酒说微信公众号，24 年春节舍得、沱牌酒开瓶率高速增长。分地区：23 年省内/省外酒类收入分别同比+16.8%/+15.6%，其中 Q4 单季分别同比+11.1%/+36.8%。23 年经销商净增加 497 个至 2655 个，其中省内/省外分别增长 72/425 个。24 年公司将进一步挖掘存量市场增长潜力；持续深化首府战役，推动强化消费者培育。  结构扰动毛利率承压，费投增长拖累盈利。23 年归母净利率同比-2.82pct 至25.0%，我们认为主因：1）产品结构及夜郎古并表影响下毛利率承压，23年同比-3.22pct 至 74.5%，2）销售费用率同比+1.43pct 至 18.2%，主因职工薪 酬 费 用 率 同 比 +1.25pct ， 3 ） 税 金 及 附 加 与 所 得 税 率 降 低 （ 同 比-0.58pct/-0.35pct）、管理费用率下滑（同比-0.72pct）冲抵部分影响。23Q4归母净利率同比-7.80pct 至 25.9%，主因毛利率下行（-3.48pct）与期间费用率增长（同比+5.66pct）。  24 年开展股份回购计划，拟推动新一轮员工激励。 24 年公司推动新一轮回购计划，拟回购金额为 1-2 亿元，拟用于员工持股计划或股权激励，对应股本比例为 0.2-0.5%（以回购股份价格上限 131.00 元/股计算）。截至 2 月 29日，公司已累计回购股份 130.24 万股，占公司总股本比例的 0.4%。我们认为激励计划有助于进一步激发团队活力。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 6.08、7.16、8.25 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 16-20 倍 PE，对应合理价值区间为 97.34-121.67 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。行业竞争加剧，渠道扩张不及预期，新品销售不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6056 7081 8163 9379 10714 (+/-)YoY(%) 21.9% 16.9% 15.3% 14.9% 14.2% 净利润（百万元） 1685 1771 2027 2384 2750 (+/-)YoY(%) 35.3% 5.1% 14.4% 17.6% 15.3% 全面摊薄 EPS(元) 5.06 5.32 6.08 7.16 8.25 毛利率(%) 77.7% 74.5% 74.8% 75.0% 75.1% 净资产收益率(%) 26.6% 24.5% 24.0% 24.2% 23.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃舍得酒业（600702）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 600809 山西汾酒 248.80 3035.27 6.64 8.61 10.72 37.49 28.91 23.21 14.24 10.58 8.00 002304 洋河股份 103.36 1557.06 6.23 7.10 8.24 16.60 14.56 12.54 3.28 2.93 2.59 603369 今世缘 58.40 732.63 2.01 2.51 3.12 29.27 23.24 18.74 6.62 5.45 4.48 000596 古井贡酒 257.19 1359.51 5.95 8.42 10.82 43.25 30.55 23.76 7.34 6.29 5.31 000799 酒鬼酒 62.24 202.24 3.23 1.98 2.56 19.28 31.43 24.27 4.87 4.43 3.91 600779 水井坊 50.08 244.57 2.50 2.59 3.07 20.12 19.37 16.29 7.07 5.62 4.55 均值 4.43 5