智能运维百亿蓝海，行业龙头领跑掘金

公司研究公司深度研究证券研究报告仪器仪表2024 年 03 月 18 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明容知日新（688768.SH）智能运维百亿蓝海，行业龙头领跑掘金投资要点：公司是国内智能运维领域的龙头企业。公司是国内工业 PHM 领域的领跑者，具备丰富的实践经验和专有技术。公司 2022 年营收和扣非归母净利润分别为 5.47/1.18 亿元，2019-2022年营收和利润年复合增速均超过 40%，在风电和钢铁行业的市占率居于首位。近五年毛利率始终维持在 60%以上，盈利能力强，产品升级导致 22年毛利率同比上升 2.35 pct。PHM 是蓝海市场，行业特点为低渗透和高增长。PHM 是通过收集数据并分析，准确预报设备故障情况，实现降本增效。在工业互联网时代，行业迎来黄金发展阶段，根据亿渡数据，预计到 2026年我国 PHM 市场规模将扩大至 161.37 亿元，近四年 CAGR 为 36%。主要是由于：1）PHM 自身能有效保障设备安全运行、节约维护时间并降低维修成本；2）新一代信息技术、人工智能技术的发展，进一步推动 PHM 行业大发展。3）政策导向，制造业转型升级需求带动行业发展。目前我国PHM 渗透率为 14%，市场主要参与者有设备厂商、客户自建运维和专业第三方运维，其中第三方运维市场竞争格局良好。完整产业链布局，先发优势明显。拥有较为完整的技术和产品体系，是国内同行业为数不多的打通了从底层传感器、智能算法、云诊断服务和设备管理等环节的公司之一。1）产品覆盖有线、无线和手持系统，注重技术研发和产品创新，与境外企业相比无明显技术差距；2）“卡位”策略见成效，老行业地位稳固，新赛道持续布局。3）数据积累丰富，积累各行业故障案例超 14,000 例；4）掌握智能运维 8 项核心技术，构建公司护城河；5）容知日新“1+N+X”智能运维产品与场景解决方案面向市场发布，定义市场享受市场。盈利预测与投资建议公司为流程工业智能运维解决方案龙头企业，未来有望维持高质量的成长。预计公司在 2023-2025 年公司归母净利润为 0.63/1.15/1.61亿元，同比增速为-46%/82%/40%，EPS 分别为 0.77/1.41/1.97 元每股，当前股价对应 PE 分别为 41/23/16 倍。综合考虑公司较强的综合竞争力、坚实的竞争壁垒和清晰的发展路径，给予公司 2024 年 35 倍 PE，应目标股价 49.35 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示1、下游资本开支不及预期影响 PHM 的需求；2、行业竞争加剧；3、新行业拓展不及预期；4、工业互联网支持政策不及预期。买入（首次评级）当前价格：31.89 元目标价格：49.35 元基本数据总股本/流通股本(百万股)81.63/49.62流通 A 股市值(百万元)1,582.26每股净资产(元)8.97资产负债率(%)20.90一年内最高/最低价(元)155.82/17.41一年内股价相对走势团队成员分析师： 彭元立(S0210522100001)PYL3957@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）397547498682898增长率51%38%-9%37%32%净利润（百万元）8111663115161增长率9%43%-46%82%40%EPS（元/股）1.001.420.771.411.97市盈率（P/E）32.022.441.322.716.2市净率（P/B）4.13.43.22.92.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 容知日新投资要件关键变量关键变量一：风电为前装市场，且主机厂在补贴退坡背景下或存在压价诉求，容知日新持续提升市占率可能性不高，我们预计公司市占率有望保持目前水平，预计2023E-2025E 公司风电行业营收分别为 1.93/2.50/3.13 亿元，对应增速 20%/30%/25%。盈利能力方面，考虑到公司风电产品升级与风电行业竞争激烈我们假设 2023E-2025E公司风电行业毛利率将缓慢下降，即 53%/52%/51%。关键变量二：石化行业自 2010 年起开始陆续装置 PHM 系统，预计石化行业 PHM 产品的渗透速度将逐年加速；同时公司与中国石油化工行业前 10 名中的 7 位均存在业务关系，已分别接入并看护浙江石化、广州石化、天津石化、镇海炼化的设备，并有望持续增加二期增补项目，预计公司石化行业市占率将逐年提升；但由于石化行业景气度较差，资本开支预算削减直接影响 2023 年 PHM 的需求。因此我们预计2023E-2025E 公司石化行业营收分别为 1.03/1.44/1.88 亿元，对应增速-33%/40%/30%。盈利能力方面，考虑到石化行业智能运维市场逐渐进入成熟期，预计公司石化行业毛利率将逐年小幅下降，2023E-2025E 分别为 71%/70%/70%。我们区别于市场的观点市场或担心未来市场竞争加剧，公司难以保持行业龙头地位。我们认为：PHM 行业具备明显的先发优势，具体表现在数据量，技术水平，行业理解等方面。数据积累：公司是 PHM 领域的先行者，检测的设备与积累的故障案例有明显优势，算法的精确度需要依据大量高质量的数据进行打磨，而这需要大量时间进行试验与积累。技术水平：公司保持行业高水平的研发投入，持续布局未来的应用场景与技术。同时故障诊断、预测性维护是非常综合的一门学科，需要将计算机、算法、机械等专业知识融合形成产品的核心竞争力。行业理解：公司主要是通过振动、温度等物理量来进行设备的预测性维护，一方面需要对检测物理量进行选择，这需要对下游行业设备、工艺的长时间、高深度的理解；另一方面需要对检测物理量数据独有解读，即在不同行业的数据理解能力。股价上涨的催化因素1）下游应用市场加速开拓，例如轨交、矿山等领域的市场开拓与“卡位”；2）通用场景化产品投入市场进程超预期；3）制造业智能化改造进程加快；4）通用 AI 技术与 PHM 行业结合超预期；估值和目标价格预计公司在 2023-2025 年公司归母净利润为 0.63/1.15/1.61 亿元，同比增速为-46%/82%/40%，EPS 分别为 0.77/1.41/1.97 元每股，当前股价对应 PE 分别为 41/23/16倍。选取选择宝信软件、东华测试、中控技术、柏楚电子为可比公司作为估值参考，可比公司当前价格对应 2023-25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 40/32/24X。考虑到公司拥有较为完整的技术和产品体系，是国内同行业为数不多的打通了从底层传感器、智能算法、云诊断服务和设备管理等环节的公司之一。我们给予公司 2024 年 35 倍估值，目标价 49.35 元，首次覆盖给予“买入”评级。投资风险1、下游资本开支不及预期影响 PHM 的需求；2、行业竞争加剧；3、新行业拓展不及预期；4、工业互联网支持政策不及预期。华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 容知日新正文目录1 智能运维和健康监测龙头，工业自动化“