23年业绩高速增长，24年非注射剂放量可期

公司研究公司财报点评证券研究报告中药Ⅲ2024 年 03 月 18 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明康缘药业（600557.SH）23 年业绩高速增长，24 年非注射剂放量可期投资要点：全年和 Q4 业绩实现高速增长，注射液表现强劲。康缘药业 2023 年实现总营收 48.68 亿元（+11.88%）；归母净利润为 5.37亿元（+23.54%）；扣非归母净利润为 4.99 亿元（+26.47%）。公司单 Q4 营收为 13.72 亿元（+11.95%）；归母净利润为 1.87 亿元（+22.25%）；扣非归母净利润为 1.82 亿元（+38.33%）。分品种看，注射液和颗粒剂表现亮眼，2023 年营收分别同比增长49.80%和 16.80%。注射液核心产品热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液销量分别较上年同期增长 90.93%和 21.98%。加强学术引领，院内院外共同发展。院内端：1.公司强化上市大品种培育研究。2023 年公司完成热毒宁颗粒新冠病毒感染 RCT 研究及腰痹通胶囊腰椎间盘突出症 RCT 研究全部病例入组。金振口服液支原体肺炎研究完成统计分析及总结报告。银杏二萜内酯葡胺注射液“脑梗死急性期 3448 例 RCT 研究”文章发表在国际顶级期刊《JAMA》杂志。2.新药研发：2023 年中药获批新药注册批件 1 个，申报生产 3 个，获批临床 6 个；化学药获得药品注册证书 2 个，完成临床阶段性研究 5 个、获批临床 2 个、通过药品一致性评价 2 个；生物药获批临床 3 个，申报临床 1 个。3.研发持续投入，2023 年公司研发费用为 7.72亿元（+27.40%）。OTC 端：公司以品牌、学术为驱动力，持续推动与十大连锁、百强连锁的合作，实现业绩稳步提升。基药预期与医保解禁利好公司未来发展。公司共有 43 个品种纳入 2018 版国家基本药物目录，包括金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏、银翘解毒软胶囊 6 个独家品种。2024 新版基药目录出台预期强烈，利好创新能力强的中药企业。公司共有 112 个品种纳入国家医保，包括 26 个独家品种。核心品种热毒宁注射液支付范围部分解禁，有望实现医保使用量增加以及适应症范围拓展；银杏二萜内酯葡胺注射液转入医保常规目录，价格稳定销售额有望持续上升；独家品种散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒通过谈判首次纳国家医保目录。盈利预测与投资建议我们看好康缘药业的创新能力与逐渐优化的营销体系,将24/25年公司营收由57.22/63.94亿元上调为57.46/65.76亿元，预测2026年营收为76.36亿元，增速为18%/14%/16%；将24/25年公司净利润由6.23/7.42亿元上调为6.63/7.93亿元，预测2026年净利润为9.57亿元，增速为23%/20%/21%。我们给予公司2024年25倍PE，市值为165.71亿，对应目标价格为28.33元，维持“买入”评级。风险提示：产品销售和推广不及预期风险；研发失败或进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；重点产品集采降价幅度超预期风险。买入（维持评级）当前价格：22.09 元目标价格：28.33 元基本数据总股本/流通股本(百万股)584.75/578.50流通 A 股市值(百万元)12,779.00每股净资产(元)8.88资产负债率(%)24.40一年内最高/最低价(元)33.71/13.36一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn联系人： 万喆瑞(S0210123050066)wzr30132@hfzq.com.cn相关报告1、康缘药业:现代创新型中药企业，多重因素催化利好——2024.02.20财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,3514,8685,7466,5767,636增长率19%12%18%14%16%净利润（百万元）434537663793957增长率36%24%23%20%21%EPS（元/股）0.740.921.131.361.64市盈率（P/E）29.724.119.516.313.5市净率（P/B）2.72.52.32.11.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 康缘药业图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,9692,6343,0863,628营业收入4,8685,7466,5767,636应收票据及账款654730783886营业成本1,2531,4491,6471,901预付账款29333843税金及附加7592107123存货350405461531销售费用1,9372,2642,5652,948合同资产0000管理费用347402454519其他流动资产1,0489631,0631,191研发费用7729141,0521,229流动资产合计4,0504,7655,4306,280财务费用-23-22-28-33长期股权投资4444信用减值损失0000固定资产2,2812,3202,3472,372资产减值损失-3-3-3-3在建工程227218218218公允价值变动收益0000无形资产197162134111投资收益15444商誉59595959其他收益43434343其他非流动资产299301299298营业利润564693824994非流动资产合计3,0683,0653,0613,062营业外收入6576资产合计7,1177,8298,4929,343营业外支出19181718短期借款0000利润总额551680814982应付票据及账款228469529606所得税4467预收款项0000净利润547676808975合同负债25303439少数股东损益10131518其他应付款1,2391,2391,2391,239归属母公司净利润537663793957其他流动负债116123130139EPS（按最新股本摊薄） 0.921.131.361.64流动负债合计1,6091,8611,9322,024长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债128128128128成长能力非流动负债合计128128128128营业收入增长率11.9%18.0%14.5%16.1%负债合计1,7371,9902,0602,152EBIT 增长率20.8%24.7%19.5%20.8%归属母公司所有者权益5,1935,6396,2166,957归母公司净利润增长率23.5%23.5%19.6%20.7%少数股东权益188200216234获利能力所有者权益合计5,3815,8406,4327,191毛利率74.3%74.8%74.9%75.1%负债和股东权益7,1177,8298,4929,343净利率11.2%11.8%12.3%12.8%ROE10.