绿田机械(605259)深度报告：高压清洗机隐形龙头，扬帆起航正当时

证券研究报告 | 公司深度 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 绿田机械(605259) 报告日期：2024 年 03 月 16 日 高压清洗机隐形龙头，扬帆起航正当时 ——绿田机械深度报告 投资要点  绿田机械：高压清洗机隐形龙头，潜心打造世界一流机电精品 绿田机械以通机起家，目前已成为国内高压清洗机隐形龙头。2019-2022 年公司收入和净利润复合增速分别为 16%、34%，收入复合增速远超同期全球高压清洗机市场 CAGR 3%，公司市占率逐年抬升。2023 年在外部市场需求波动的背景下，公司收入保持韧性，截止 2023 年前三季度，营业收入达到 12.3 亿元，同比增长 11.5%。  通用机械：欧洲市场量价齐升、新兴市场逐步开拓 （1）行业→市场广阔、快速增长：全球发电机组市场需求充足，且市场空间广阔，根据 GMI 数据预测，2023 年全球发电机组市场规模约为 416 亿美元，预计到 2032 年发电机市场规模将达到 804 亿美元，CAGR 约 7.6%。 （2）公司→产品结构优化、盈利能力提高：背靠发电机组行业广大市场，公司持续优化产品销售质量，提高盈利水平。①产品结构端：公司通机出口以欧洲地区为主，欧洲市场需求景气、定位中高端，公司产品结构随之优化。②毛利率：欧洲高单价产品占比较大，抬升公司盈利中枢。③销售区域端：公司制定全球化营销渠道策略，欧洲、北美及亚非拉市场多地业务将有序推进。  高压清洗机：欧洲积淀，发力内销、开拓北美，扬帆起航正当时 （1）欧洲积淀：多年 ODM 积淀深厚技术和制造能力。目前已培育中高端定位的自有品牌，在欧洲市场反响较好，品牌力业已初成。 （2）发力内销：目前国内家用高压清洗机渗透率预计仅 1-2%，国内庞大的保有量汽车市场是广阔的发展基础，随着产品普及，国内空间巨大；公司渠道、产品、营销多能力羽翼逐渐丰满，有望迎风起航。 （3）开拓北美：北美庞大市场的锂电化渗透率仍低，环保法案的硬性约束之下，公司锂电产品迎来快速发展契机，未来可期。  盈利预测与估值 公司为高压清洗机行业龙头、出口链通用机械领先企业，与隆鑫通用、神驰机电、宗申动力等同为通用机械企业，与巨星科技、创科实业、泉峰控股等同为国内优质出口链企业；可比公司 2024 年平均估值为 PE 14.1X。我们认为随着公司通用机械和高压清洗机产品在全球各地市场持续拓展，公司未来成长动力充足。预计 2023-2025 年公司营收 16.2/22.2/28.4 亿元，同比 0.2%/36.6%/28.2%，归母净利润 2.0/2.5/3.2 亿元，同比-6.8%/26.7%/24.2%，当前市值对应 PE 为14.4/11.4/9.2X。绿田机械作为通机和高压清洗机领先企业，未来通用机械市场不断扩展、高压清洗机业务锂电进程持续突破，参考行业均值 PE，公司目前存在低估，给予“买入”评级。  风险提示 消费需求低于预期；贸易摩擦风险；原材料成本波动风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：王家艺 执业证书号：S1230523080015 wangjiayi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥23.45 总市值(百万元) 2,889.04 总股本(百万股) 123.20 股票走势图 相关报告 -29%-22%-15%-9%-2%4%23/0323/0423/0523/0623/0723/0823/1023/1123/1224/0124/0224/03绿田机械上证指数绿田机械(605259)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,619 1,622 2,215 2,840 (+/-) (%) 0.84% 0.17% 36.62% 28.20% 归母净利润 215 200 254 315 (+/-) (%) 35.11% -6.77% 26.68% 24.21% 每股收益(元) 1.75 1.63 2.06 2.56 P/E 13.43 14.41 11.38 9.16 ROE 14.54% 12.58% 13.74% 14.58% 资料来源：浙商证券研究所 绿田机械(605259)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司简况：潜心打造世界一流的机电精品的高压清洗机龙头 ................................................................ 6 1.1 历史沿革：通机起家，完成商用→家用转型，成为高压清洗机龙头 ........................................................................... 6 1.2 经营情况：营业收入与归母净利润多年高速增长 ........................................................................................................... 7 1.3 管理层：股权结构清晰，实控人持股比例高 ................................................................................................................... 8 2 行业成长：通机多点开花，高压清洗机锂电化迎来发展契机 .............................................................. 10 2.1 通机：空间广阔，出口近年快速增长 ............................................................................................................................ 10 2.1.1 通机全球市场各具看点，增长动力充足 ............................................................................................................. 10 2.1.2 我国是全球发电机组主要供应国，近年对欧出口量价齐升 ..................