海外消费行业周报：百济神州 PD1单抗美国获批，FDA批准首款NASH新药

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 行业研究 2024 年 3 月 16 日 看好 维持 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 董易 A0230519110003 dongyi@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230122050001 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 humt@swsresearch.com 百济神州 PD-1 单抗美国获批，FDA 批准首款 NASH新药 ——海外消费周报（20240311-20240315） 海外策略：波动中枢已上移，风险关注海外扰动 ⚫ 近期港股大市做空比例逐渐从 1 月下旬逾 20%的高位回落至 15%左右，显示空头回补可能是本轮市场反弹的主要流动性来源。从 ERP 模型可以看出，恒生指数隐含 ERP 自 1 月下旬的 10.13%的高位回落至近期的 8.6%左右，显示市场情绪或有一定回暖，已经较为接近 6%~8%的历史上多数时间波动区间水平，情绪的底部回升是本轮反弹的最主要驱动力，而逐渐接近历史波动区间则标志着由情绪的超跌反弹所带来的市场β修复或已过半。但与此同时，海外利率环境和上市公司盈利预期尚未出现明显回暖的迹象，依靠市场情绪修复的单骑式回升难以一蹴而就。政府工作报告开篇指出“社会预期偏弱”。针对这个问题，出现了“增强资本市场内在稳定性”“涉企政策要注重与市场沟通、回应企业关切”“注重从企业和群众期盼中找准工作着眼点、政策发力点”等新表述。叠加 2 月 CPI 同比增速自去年 10 月来首次回正，市场整体情绪可能难以再次快速滑落，有利于令市场后续震荡的下限有所提升。从年报季前的业绩预告可以看出，宣布业绩预增/续盈/扭亏/略增的公司占比相较 23 年中报仍然保持稳定，业绩对市场的影响可能相对中性。而从风险角度来看，鉴于今年多个国家和地区将进行选举，来自海外的风险值得重点关注。 ⚫ 建议关注：央国企和高股息主题在海外风险扰动下的避险属性，消费等核心资产则与后续 CPI 等经济数据强挂钩。 海外医药：百济神州 PD-1 单抗美国获批，FDA 批准首款 NASH 新药 ⚫ 市场回顾：本周恒生医疗保健指数上涨 4.26%，跑赢恒生指数 2.02 个百分点，位列恒生一级行业第四位。年初至今，恒生医疗保健指数累计跌幅为 15.51%。 ⚫ 重点事件：1）传奇生物发布 2023 年度业绩公告：2023 年，金斯瑞生物科技附属公司传奇生物收入为 2.85 亿美元，同比增长 143.7%；归母净亏损 5.18 亿美元，同比扩大 16.1%。其中 CARVYKTI（西达基奥仑赛，cilta-cel）4Q23 和全年的净贸易销售额分别约为 1.59 亿美元和 5 亿美元。2）联邦制药发布 2023 年度业绩预告：2023 年，联邦制药预计净利润约 26 亿元，同比增长 64.5%；毛利上升约 13 亿元。3）科伦博泰 TROP2 ADC临床进展更新：a）3 月 12 日，默沙东在 Clinicaltrials 网站登记了 SKB264（MK-2870）对比含铂化疗，治疗EGFT-TKI 治疗后进展的晚期 EGFR 突变非鳞状非小细胞肺癌的 III 期临床试验 MK-2870-009。该临床为默沙东围绕该产品开展的第四项全球III期临床试验；b）SKB264（MK-2870）就一线治疗不可手术切除的局部晚期、复发或转移性 PD-L1-三阴性乳腺癌（TNBC）获得 CDE 突破性疗法认定（BTD）。这是该产品获 CDE 授予的第四项 BTD。4）百济神州替雷利珠单抗在美国获批上市：3 月 15 日，百济神州宣布 FDA 已批准替雷利珠单抗（PD-1 单抗）作为单药治疗既往接受过系统化疗后不可切除或转移性食管鳞状细胞癌(ESCC)患者，成为美国FDA 批准的第二款国产 PD-1 产品。5）首款 NASH 新药在美国获批上市：3 月 14 日，Madrigal Pharmaceuticals 宣布 FDA 批准 Rezdiffra (Resmetirom, THR-β选择性激动剂）上市，用于治疗中重度肝纤维化的非肝硬化非酒精性脂肪性肝炎(NASH)患者。该产品为 FDA 批准的首款治疗 NASH 的创新药。 ⚫ 建议关注：创新药出海和国内商业化进展（荣昌生物（09995.HK）、康方生物（09926.HK）、科伦博泰（06990.HK）、信达生物（01801.HK）、百济神州（06160.HK）、康诺亚（02162.HK）等）。 海外教育：“双减”成果巩固深化仍为重点，存量从业者市场拓展空间广阔 ⚫ 教育部再提全年 2024 年工作要点，“双减”成果巩固深化仍为重点，存量从业者市场拓展空间广阔。本周教育部党组扩大会议再全年工作要点，巩固深化“双减”成果仍为重点。我们维持教培行业供给优化而需求不减，存量机构最为受益的观点。自《校外培训管理条例（征求意见稿）》以来行业监管逐步清晰，各地推进教培机构资质审核和经营牌照发放。各存续公司通过新增教学点扩张办学规模，扩张动力十足。我们判断“双减”后教培扩张速度将超越“双减”前，因为拓店选址和师资准备都比“双减”前容易。在机构裁撤 90%以上的背景下，原来地理位置优越的教学网点相继空置出来，新店选址问题迎刃而解。此外制约扩张速度的师资因素，因“双减”裁员而是得的市场存在大量的富有经验的师资。相比“双减”前机构招更容易招到有经验的老师，岗前培训周期短，教学质量也更有保障。所以保证同等质量的前提下，机构现在的扩张快于“双减”前。我们首推新东方（EDU.N/09901.HK）。预计公司 24 财年素养培高增长，带动收入快速增长。因为供需结构优化，费用更为可控，经营利润率预期稳步提升。我们同时关注好未来（TAL.N）。公司线下门店扩张提速，素养业务高增可期。学习机业务销量持续高增，临近盈亏平衡。各业务条线发展顺利，今年或将迎来业绩拐点。同时关注区域公司思考乐教育（01769.HK），卓越教育（03978.HK）以及线上教培公司高途（GOTU.N）。 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 海外社服：餐饮股价反弹明显，受益于 CPI 数据催化 ⚫ 市场回顾：本周港股餐饮重点公司的股价平均上涨 9.7%，跑赢恒指 7.5 个百分点，受益于 2 月 CPI 数据的催化以及餐饮整体的相对低估值，接下来重点关注 3 月底业绩会上市公司对于今年开店和同店的展望。 ⚫ 董事会日期公告：同程旅行 3 月 19 日，九毛九 3 月 22 日，特海国际 3 月 26 日，海底捞 3 月 26 日，颐海国际3 月 26 日