富途控股(FUTU.US)2023年报点评：业绩增势良好，国际化有序推进

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 15 Mar 2024 富途控股 Futu Holdings (FUTU US) 2023 年报点评：业绩增势良好，国际化有序推进 Solid FY23 Results with Good Progress in Oversea Markets Expansion [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$56.40 目标价 US$68.34 市值 US$7.88bn 日交易额 (3 个月均值) US$79.25mn 发行股票数目 92.09mn 自由流通股 (%) 97% 1 年股价最高最低值 US$65.40-US$36.86 注：现价 US$56.40 为 2024 年 3 月 14 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 17.5% 6.9% 22.5% 绝对值（美元） 17.5% 6.9% 22.5% 相对 MSCI China 54.6% 45.2% 68.6% [Table_Profit] (HK$ mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 10,008 10,792 11,964 13,261 （+/-） 31% 8% 11% 11% 净利润 4,279 4,877 5,520 6,253 （+/-） 46% 14% 13% 13% 每股收益 (HK$) 30.98 35.31 39.96 45.27 每股净资产 (HK$) 216 288 337 409 净资产收益率 18.8% 17.0% 15.6% 14.8% 市盈率 14 12 11 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2023 年四季度营收同比微增。富途控股 2023 年实现营业总收入 100.1 亿港元，同比+31%；调整后净利润 45.7 亿港元，同比+46% ； 均 低 于 我 们 及 市 场 预 期 。 EPADS 31.0 港 元 ， ROE 18.85%，同比+4.9pct。四季度实现营业收入 23.7 亿港元，同比+4%；调整后净利润 9.5 亿港元，同比-6%。公司全年及 Q4 营收增长主要得益于付费客户数和客户资产的增长，混合佣金率和基准利率的提升，以及融资融券、财富管理规模的增长。  交易量同比下滑，全年经纪佣金收入同比微降；客户数稳健增长；加速拓展海外业务；24 年预计新增有资产客户 35 万人。1）2023 年公司交易量同比下滑 13%，但受益于混合佣金率的提升，全年经纪佣金收入同比微降 1.6%至 39.4 亿港元；第四季度经纪佣金收入 9 亿港元，同比-14%，主要受交易量下滑拖累。2）截至 2023 年末，公司注册用户数 2164 万人，同比+10.5%；开户用户数 356 万人，同比+10.2%；有资产客户数171 万人，同比+15%，四季度新增 5.9 万人，环比-8.6%，全年净增有资产客户超过 22 万人，高于年初时的指引。公司预计2024 年新增有资产客户数 35 万人，其中已有市场的新增数量与 23 年持平，额外新增来自新拓市场（日本、加拿大、马来西亚）。3）截至 2023 年末，客户总资产 4856 亿港元，同比+16.3%，环比+3.7%，户均资产 28 万港元，同比环比均持平，期内客户留存率保持在 98%以上的高水平。4）全年总交易规模4.2 万亿港元，同比-13%，其中美股交易额 3.0 万亿港元，同比-5%；港股交易额 1.1 万亿港元，同比-27%；沪股通交易额 625亿港元，同比-35%。5）富途国际化版图再扩大，新市场获客良好，新加坡分公司在第四季度首次实现盈利。2023 年三季度moomoo 在日本和加拿大市场正式展业，并于 2024 年 2 月在马来西亚市场正式展业，提供马股美股交易。公司预计于 3 月底在日本上线日股交易，在二季度为中国香港、新加坡客户提供日股交易服务。  融资融券余额同比+24%。2023 年实现利息收入 55.4 亿港元，同比+72%。第四季度实现利息收入 13.3 亿港元，同比+17%，主要受益于基准利率和融资融券余额的提升。融资融券余额331 亿港元，同比+24%，环比+2%。  财富管理业务保持高速增长态势。2023 年实现其他营业收入5.3 亿港元，同比+34%；第四季度实现其他营业收入 1.4 亿港元，同比+46%，主要是由于较高的基金销售收入。截至 2023年末，富途累计为 414 家企业提供 IPO 分销及 IR 服务，同比+24%。 期 末富途大象财富资管规模 达 575 亿港元，同 比+82.3%，其中公募基金同比+66.7%，另类产品（包括债券）同比+245.3%。 [Table_Author] Vivian Xu 孙婷 Ting Sun vivian.w.xu@htisec.com ting.sun@htisec.com 75100125150175Price ReturnMSCI ChinaMar-23Jul-23Nov-23Volume 15 Mar 2024 2 [Table_header1] 富途控股 (FUTU US) 维持优于大市  费用率同比-5.0pct。2023 年公司营业费用 34.6 亿港元，同比+13.6%；占营业收入的 35%，同比-5.0pct。其中研发费用 14.4 亿港元，同比+18%；销售费用 7.1 亿港元，同比-21%；管理费用 13.1 亿港元，同比+41%。三项费用分别占营业收入的14%、7%、13%，同比分别-2pct、-5pct、+1pct。。  投资建议：我们估算公司 2024E/25E/26E 实现归母净利润为 49/55/63 亿港元（原预测 24E/25E 为 57/70 亿港元），同比+14%/+13.2%/+13.3%，对应 EPADS 分别为35.3/40.0/45.3 港元（原预测 24E/25E 为 41.0/50.2 港元）。使用可比公司估值法进行估值，给予公司 15x 2024E PE，对应每股目标价格为 68.34 美元。维持“优于大市”评级。  风险提示：公司用户数增速可能不达预期、互联网金融规范政策可能抑制行业发展、公司两融规模增速放缓。