中观手册(1)：产能过剩，当下和未来

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·宏观动态 产能过剩，当下和未来 --中观手册（1） 核心观点 2023年中央经济工作会议提到“部分行业产能过剩”，引爆市场相关关注。 中观手册旨在打通宏观叙事和微观框架，弥补传统研究“缺失”的一环。 本文作为中观手册第一篇，旨在构建观察产能过剩指标，并梳理本轮产能过剩的背景、现在及未来。 本轮产能过剩大背景是，2012年以来制造业转型升级驱动战略新兴行业快速扩张以及，2021年中国地产迎来长趋势拐点。 相交历史之前时期产能过剩，本轮产能过剩有三点新特征：（一）产能过剩行业分布较为分散； （二）电气机械、仪器仪表、计算机通信电子等中高端制造业也存在产能过剩倾向； （三）产能过剩程度相对较轻。 我们认为本轮产能过剩化解的未来，或仍落脚到扩大需求，包括内需和外需。 产能过剩，当下和未来 评估当前制造业产能及设备现状，我们需要关注 2012 年以来中国制造业经历了什么。 第一，工业投资结构优化升级，战略新兴行业快速扩张。 第二，具体产业表现上，通信电子与能源行业是投资重点。 第三，2019-2023 年，中高端制造业投资增速 CAGR 涨幅居前。 基于“投资活动——资产形成——产能利用率”这一微观链条，我们构建“投资产出增速比”、“资产周转率”、“产能利用率”三位指标考察产能过剩。 整体来看，近几年制造业投资产出效率有所下降。 综合上述指标，2021 年我国制造业投资增速重回扩张阶段，投资增速整体快于收入增速，2023 年投资增速比收入增速为 101.4；从产出角度来看，同期制造业资产周转率下降，资产转化为收入 周君芝 zhoujunzhi@csc.com.cn SAC 编号:S1440524020001 王大林 wangdalin@csc.com.cn SAC 编号:S1440520110002 发布日期： 2024 年 03 月 14 日 相关研究研报 宏观经济 宏观经济研究 宏观动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 效率下降，2023 年资产周转率为 0.95，下降至 1 以下；对应工业的产能利用率下降。但 2023 年下半年以来的需求提振政策初见成效，产能利率用从 2023 年三季度开始回升。 横向纵向对比历史，本轮制造业过剩有三大结构性特征。第一，本轮产能过剩行业较为分散。第二，电气机械、仪器仪表、计算机通信电子等中高端行业也存在产能过剩倾向。第三，本轮产能过剩程度相对较轻。 与 2016 年相比，本轮制造业产能过剩更多为两层因素，地产迎来长期趋势拐点以及部分产业投资过于拥挤。 本轮产能过剩化解或将以提升需求为主。内需方面，除提高居民收入、国产替代外，产业精细化亦是吸纳就业提高收入的重要途径。外需方面，拓展“一带一路”国家市场，增强欧美市场议价能力也是重要方法。 宏观经济研究 宏观动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 前言 .................................................................................................................................................................................... 1 一、新一轮产能过剩背景是 2012 年以来制造业转型 ................................................................................................... 1 二、构建三类指标体系评估新一轮产能过剩现状 ......................................................................................................... 3 三、新一轮产能过剩较之前的三处不同表现 ................................................................................................................. 5 四、未来，产能过剩化解的途径 .................................................................................................................................... 8 附录： .............................................................................................................................................................................. 10 风险分析： ...................................................................................................................................................................... 11 图表目录 图表 1：2002 年以来制造业投资变化 .................................................................................................................... 2 图表 2：工业企业投资结构变化 ............................................................................................................................. 2 图表 3：战略行业投资占比提升 ............................................................................................................................. 2 图表 4：2023 年与 2012 年制造业细分行业投资占比 .....................