美国2月CPI数据点评：服务通胀仍高，降息预期或再推迟

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 服务通胀仍高，降息预期或再推迟 ——美国 2 月 CPI 数据点评 事件： 美国 2 月 CPI 同比增长 3.2%，略微高于预期，前值 3.1%，环比增长 0.4%。2 月核心 CPI 同比 3.8%，预期 3.7%，前值 3.9%，环比增长 0.4%，上月 0.3%，预期 0.3%。通胀数据仍有韧性，尤其是服务通胀环比仍维持高位，或仍有一点惯性。数据公布后美联储 3 月降息概率已经降到 1%，国债利率上行，但市场未进一步调低 6 月降息预期，三大股指先跌后涨。我们继续维持美联储降息在 6 月或以后的判断，目前 6 月降息的不确定性仍大。 事件点评 ➢ CPI 数据略超预期，美联储降息或仍谨慎 CPI 略高于预期，较上月微增，同比从上个月的 3.1%上升到 3.2%（预期3.1%）。而核心 CPI 同比较上月微升，也略高于预期。数据表明通胀或仍有韧性，降息或还不宜操之过急。数据公布后美联储 3 月降息概率已经降到1%，关于降息时点的争论或集中在 6 月，国债利率上行，但市场未进一步调低 6 月降息预期，三大股指先跌后涨。 ➢ 核心服务通胀环比维持高位，同比仅微降 核心 CPI 的韧性主要体现在服务上。服务的通胀环比 0.5%，仍维持高位，虽然较上月下降 0.2pct，同比增长 5.2%，较上月微降。核心服务的主要一些分项，包括居所、运输服务环比增长仍较高，短期或仍有惯性。运输服务可能对利率不敏感。从核心 CPI 的权重来看，由于核心商品占比仅为核心服务大概一半，尽管商品通胀已经不是通胀的主要问题，但核心服务价格的韧性可能仍影响整体核心 CPI，核心 CPI 可能仍然会表现出韧性。 ➢ 自有房等价租金微降，房价增速还在加快 住宅的通胀目前仍然是每月服务通胀增长的最大贡献者，同比 4.5%，上月4.6%。住宅通胀中，居所通胀仍处于高位，2 月环比 0.4%，较上月下降0.2pct，2 月同比增长 5.8%，上月 6.1%。从目前的趋势看，未来短期住房相关通胀仍然是拖累通胀保持高位的分项。值得关注的是房价增速近期上行趋势仍在持续。美联储的研究发现房价增长与自有房等价租金(OER)通胀的相关性在 16 个月后达到 0.75 左右的峰值。这说明居所通胀仍有反复可能，货币政策不宜过早放松。 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 证券研究报告 2024 年 03 月 13 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《政策目标基本符合预期：——2024 年全国两会点评》2024.03.05 2、《通胀数据让降息预期的抢跑或落空：——美国1 月 CPI 数据点评》2024.02.16 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 正文目录 1. 通胀让美联储 3 月不会降息更确定 .................................... 3 1.1 资产价格的反应一开始有波动 .................................. 3 1.2 美联储降息时点的争论或推迟到 6 月 ............................ 4 2. CPI 略超预期，服务通胀仍高 ........................................ 6 2.1 CPI 同比微升，核心 CPI 同比微降 ............................... 6 2.2 服务通胀环比维持高位，降通胀还未完成........................ 11 2.3 自有房等价租金略微下降 ..................................... 15 3. 风险提示 ........................................................ 19 图表目录 图表 1： 美国股市收盘的反应(%) ........................................ 4 图表 2： 美国国债利率收盘变化(基点) ................................... 4 图表 3： 美联储开始降息概率(%) ........................................ 5 图表 4： 当下 CPI 和历史上 60 年代 CPI 的对比(%) ......................... 6 图表 5： CPI 和核心 CPI(%) ............................................. 7 图表 6： CPI 分项贡献分解(%)........................................... 7 图表 7： 华尔街主要投行对 2 月 CPI 的预测 ............................... 8 图表 8： 近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) ........................... 9 图表 9： 近 12 个月能源分项同比和环比(%) ............................... 9 图表 10： CPI 的主要分项同比(%) ...................................... 10 图表 11： 原油价格(美元/桶)和同比 (%) ................................ 10 图表 12： 核心 CPI 商品和服务的价格变化（%） .......................... 11 图表 13： 近 1 年核心 CPI 商品和服务的价格变化（%） .................... 12 图表 14： 核心商品 CPI 的主要分项同比(%) .............................. 12 图表 15： Manheim 价格指数 ........................................... 13 图表 16： Manheim 和 CPI 二手车 ....................................... 13 图表 17： 核心服务 CPI 的主要分项同比(%) .............................. 14 图表 18： 商品/服务消费比(不变价) .................................... 14 图表 19： 商品/服务消费比(现价) ...................................... 14 图表 20： 住宅和分项 CPI(%) .................................