海外Unity23Q4点评：聚焦核心业务+优化成本结构，建议关注MR和AI的拐点

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外 证券研究报告 2024 年 03 月 12 日 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com Unity 23Q4 点评：聚焦核心业务+优化成本结构，建议关注 MR 和 AI 的拐点 业绩情况：23Q4 收入为 6.09 亿美元，Unity 终止和 Weta FX 的服务协议并签订永久许可协议，带来 9900 万美元增收。剔除此项交易后收入为 5.1亿美元，低于彭博预期的 5.51 亿美元。23Q4 EBIT 为-2.59 亿美元，低于彭博一致预期 341%；EBITDA 为 1.9 亿美元，超彭博一致预期 64%。GAAP 净亏损为 2.54 亿美元。 分业务来看，Create Solutions 23Q4 收入为 2.9 亿美元，同比增长 47%，剔除 Weta FX 的增收后收入为 1.9 亿美元，同比下降 4%，原因是受业务组合重置的影响，主要是专业服务、Unity 游戏服务和 Weta Tools。除中国外，核心订购量（除去中国部分）同比增长了 18%。本季度行业占核心订购量的 23%，23Q3 为 20%，22Q4 为 19%。Growth Solutions 23Q4 收入为3.19 亿美元，同比增长 26%。业绩受到了市场竞争力和 Runtime 收费政策的影响，公司相信该政策影响现已完全结束。 核心业务口径变更：公司将重置投资组合，“strategic portfolio”专注于核心业务：引擎、云和货币化，同时将新业务的投资聚焦在最具吸引力的行业领域。公司将退出无法为投资者带来高回报的业务：1）专业服务业务将仅限于少数几个选定的战略方向；2）退出多人游戏业务的硬件部分，服务将转向协调和托管解决方案；3）停止专业美术工具的独立开发，将把这些工具整合到 Unity Editor 和 AI 工具中；4）退出 Luna 业务。上述业务在 23年实现 2.83 亿美元的收入，但并在 EBITDA 方面出现严重亏损。公司预计未来非 strategic portfolio 的收入将迅速下降。 优化成本结构：公司正在合理调整成本结构，以便在健康的财务状况下实现增长。这包括之前宣布的裁员约 25%、云托管成本节约、办公室面积整合和软件许可证优化。公司预计大部分工作将在 24Q1 末完成。除了与产品组合选择相关的相应股票薪酬和销售成本外，公司预计将从成本结构中减少约 2.5 亿美元的 non-GAAP 年化运营费用。 战略重心转向收入增长：在现有游戏平台和新游戏平台开发过程中，公司作为重要的合作伙伴享有独特的地位。公司在社区继续保持强大的用户参与度，并致力于通过 Unity 和扩展的生成式 AI 产品超越客户。公司对继续向工业领域扩展实时三维功能的能力保持乐观态度。公司预计可视化市场的规模将超过游戏工具和服务市场。 24Q1 展望：公司预计 24Q1 战略组合收入将在 4.15-4.2 亿美元之间，战略组合 EBITDA 在 4500 万-5000 万美元之间。24 全年，公司预计战略组合收入在 17.6-18 亿美元之间，战略组合 EBITDA 在 4-4.25 亿美元之间。 我们认为仍需观望 Unity 拐点何时到来：引擎收入增速有 MR 和 AI 的拐点，广告收入或能维持行业增长；管理层在公司过去一年先是对商业模式提出整改，再是对披露口径修改，对低毛利业务进行剥离，公司整体处于大刀阔斧改动的变革期。虽然我们依然看好 U 在 3D 领域的龙头地位与渲染交互的生态壁垒，但公司管理层变动后的整改，还是需要进一步观望公司的变化与拐点。 风险提示：广告需求增长不及预期、同业竞争加剧、宏观经济下行、公司交易量大幅下行等。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期标普500 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期标普500 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下