协合新能源(0182.HK)业绩持续稳健增长

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩持续稳健增长 事件：协合新能源公布 2023 年业绩，表现基本符合市场预期。公司权益装机创历史新高，权益发电量增速在行业内领先；紧跟行业政策，积极参与绿证、绿电交易，增厚利润。我们认为公司估值低位，管理层重视股东回报，股息率超 5%，且有回购预期，值得布局。 报告摘要 公司权益装机容量再创新高超过 4GW。2023 年公司可再生能源电站新投产512MW，出售权益装机 102MW，净增权益装机 410MW。公司年内权益装机同比增长 12.9%至 4.05GW，其中风电项目权益装机 3467MW，占比 85.6%；光伏项目权益装机 583MW，占比 14.4%。公司权益装机中平价项目达 2.6GW，占 65%，公司受可再生能源补贴影响较小。在 2023 年底，公司在建风光电厂规模 2299MW。在 2023 年，公司取得境内项目建设指标 2099MW，其中风电 1713MW，光伏386MW。较高的在建规模及新增项目指标，保障了公司未来两年可再生能源电场规模的稳步增长。公司也积极推进国际市场布局，在北美、欧洲及亚洲多地布局常驻机构，加速国际市场项目布局。 权益发电量同比增长 17.2%，增速业内领先。2023 年，协合新能源权益发电量同比快速增长 17.2%达 78.2 亿千瓦时，其中风电发电量同比增长 18.6%至 6988GWh，光伏发电量同比增长 7.3%至 836GWh。在 2023 年风资源相对偏弱的情况下，公司权益发电量增速在可再生能源发电行业内领先。公司风电光伏电厂的可利用率维持在 98%及 99%以上。但 2023 年风资源相对弱于 2022 年，且局部地区的弃风弃光率有一定提升，公司平均弃风弃光率略有提升。2023 年公司风电利于小时 2449 小时，高于全国平均 10.1%，但同比降低 3.7%；公司光伏利于小时 1455 小时，高于全国平均 13.1%，但同比降低 5.9%。公司风电光伏电厂利用小时大幅优于全国平均水平，克服行业不利因素，推动发电收入同比增长 7%至 22.6 亿元。 公司积极参与绿证、绿电交易，增厚利润。公司紧跟市场交易政策，积极参与绿证、绿电交易。2023 年，公司核发绿证 344.7 万张，同比增加 24%。绿证销售收入同比增长 78%达到 4546 万元。公司绿电交易量同比增长 117%达 6.39 亿千瓦时，绿电交易较标杆电价增收 3075 万元。绿证与绿电合计为公司增加收入 7621 万元人民币，相当于增厚公司利润约 5%。 公司重视股东回报，稳定的分红政策及持续回购。公司重视与投资者分享成长收益，拟派 2023 年股息 0.035 港元，公司分红金额 2.84 亿港元，派息比率超 25%，股息率 5.2%。公司在 2023 年多次进行股份回购，合计回购 5.1 亿股（占 2023 年底公司股份总数约 6%），金额约 3.3 亿港元。未来公司仍会在适当时机进行回购，提升股东回报。 投资建议：公司目前市值 54 亿港元，根据彭博一致预期公司 2024 年净利润为 9.98亿元人民币，对应 2024 年预测 PE4.9 倍，在行业内属较低，也低于公司历史平均水平。我们认为公司过去 5 年净利润 CAGR 达 12.4%，业绩多年持续稳健增长，未来 2 年风光装机资源储备丰富，紧跟政策积极参与绿证、绿电交易，且管理层重视股东回报，股息率 5.2%，并将继续适时回购。我们认为公司股价具备提升空间，建议投资者逢低布局。 风险提示：项目建设进度慢于预期；社会用电量增速慢于预期；弃风或弃光率提升。 2024 年 3 月 12 日 协合新能源（0182.HK） Tabl e_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 公用事业 投资评级： 未有 目标价格： 未有 现价 (2024-3-11)： 0.67 港元 总市值(百万港元) 5,440.75 流通市值(百万港元) 5,440.75 总股本(百万股) 8,120.52 流通股本(百万股) 8,120.52 12 个月低/高(港元) 0.6/0.76 平均成交(百万港元) 10.46 股东结构 管理团队 23.62% 华电新能源 10.42% 其他 65.96% 总共 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -0.65 2.30 8.51 绝对收益 4.69 4.69 -5.63 数据来源：彭博、港交所、公司 罗璐 公用事业行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 010203040506070800.00.10.20.30.40.50.60.70.86/9/2320/9/234/10/2318/10/231/11/2315/11/2329/11/2313/12/2327/12/2310/1/2424/1/247/2/2421/2/246/3/24成交额(百万港元)182.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/协合新能源 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司权益装机容量 2023 年创历史新高 图表 1：公司权益装机容量 (MW)及同比增速% 图表 2：公司权益装机容量构成(MW) 资料来源：上市公司资料，安信国际 资料来源：上市公司资料，安信国际 公司权益发电量增速业内领先，推动公司收入增长 图表 3：公司权益发电量 (亿千瓦时)及同比增速% 图表 4：公司收入(百万元 RMB) 及同比增速% 资料来源：上市公司年报，安信国际 资料来源：上市公司年报，安信国际 公司潜在业绩增速较快，但估值在同业内属偏低 241327683588405014.7%29.6%12.9%0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030003500400045002020202120222023控股风电, 2701, 67%控股光伏, 576, 14%合联营项目, 773, 19%47.552.366.778.210.1%27.5%17.2%0%5%10%15%20%25%30%0102030405060708090202020212022202318461951240025895.6%23.0%7.8%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030002020202120222023图表5：同业估值比较 - 港股上市发电企业股份名稱代碼市值股價 最近報表 --- 市盈率 (倍) --- -- 每股盈利增長 (%) --股息率 (%)市淨率 (倍)淨負債ROEROA百万元元 年結,Y0Y0Y1fY2fY3fY0Y1fY2fY3f 12個月Y1fY2fY0Y1fY2f 比率% *%%火 电华能国际电力股份有限公司902 HK Equity134,328 4.72n/a-ve E 5.34.84.0n/an/a11.