康缘药业(600557)公司年报点评：注射液品种带动增长，口服品种推进专人专做

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/中药 证券研究报告 康缘药业（600557）公司年报点评 2024 年 03 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 11 日收盘价（元） 20.67 52 周股价波动（元） 13.36-33.71 总股本/流通 A 股（百万股） 585/578 总市值/流通市值（百万元） 10987/10870 相关研究 [Table_ReportInfo] 《注射剂高增长，高毛利品种占比提升》2023.07.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -51.71%-38.71%-25.71%-12.71%0.29%13.29%2023/32023/62023/9 2023/12康缘药业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.2 -9.0 1.7 相对涨幅（%） 0.8 -16.9 -2.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 联系人:彭娉 Tel:(021)23185619 Email:pp13606@haitong.com 联系人:张澄 Tel:(010)58067988 Email:zc15254@haitong.com 注射液品种带动增长，口服品种推进专人专做 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司公告 2023 年年报，实现营业收入 48.68 亿元（+11.88%），归母净利润 5.37 亿元（+23.54%），扣非归母净利润 4.99 亿元（+26.47%），非经常性损益对业绩的影响额为 3725 万元，主要为政府补助。分季度来看，单Q4 实现营业收入 13.72 亿元（+11.95%），归母净利润 1.87 亿元（+22.25%），扣非归母净利润 1.82 亿元（+38.33%）。  注射液品种表现亮眼，逐步解限后有望继续平稳增长。2023 年注射液品种实现营收 21.74 亿元（+49.80%），核心产品热毒宁注射液的销量增长 90.93%，目前该产品重症支付限制已经正式取消，在呼吸系统感染性疾病的临床价值进一步获得认可；银杏二萜内酯葡胺注射液的销量增长 21.98%，该产品于23M12 纳入医保常规目录管理，另外治疗急性缺血性脑卒中 3448 例 RCT 研究论文发表在美国医学会杂志《JAMA》，高质量产品拥有了高层次学术支撑。  口服品种推进专人专做，努力转化产品优势。2023 年非注射液品种实现营收26.65 亿元（-7.19%），其中口服液实现收入 8.64 亿元（-22.99%），核心产品金振口服液的销量下滑 22.67%，但看单 Q4 口服液实现收入 3.23 亿元，我们预计金振口服液的销售已逐步扭转颓势。学术方面，23M12 公司公告了金振口服液联合阿奇霉素治疗儿童肺炎支原体肺炎的循证医学临床研究结果，结果表明不同剂量金振口服液联合阿奇霉素（希舒美）治疗儿童肺炎支原体肺炎均显示了缩短病程、改善病情的作用，临床获益显著，安全性良好。其他口服产品方面，公司将努力解决终端无人做的问题，将产品优势转化为市场强势。  持续聚焦创新资源，加快中药新药开发。2023 年中药获批新药注册批件 1 个（济川煎颗粒，经典名方，主治温肾益精，润肠通便。用于肾虚便秘证），申报生产 3 个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床 6 个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。的同时，公司在化学药、生物药领域立足“创新为主，仿制为辅”的理念，相关研发也在稳步推进。  盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.49 亿元、7.73亿元、9.19 亿元，同比分别增长 21.0%、19.1%、18.9%，对应 EPS 分别为1.11 元、1.32 元、1.57 元。公司研发实力强劲，中药独家品种储备丰富，注射剂产品风险可控，非注射剂产品快速放量。我们给予公司 2024 年 17-22X PE，对应合理价值为 18.87-24.43 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：产品降价的风险，研发不及预期的风险，核心品种销量放缓的风险，市场竞争加剧的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4351 4868 5747 6729 7861 (+/-)YoY(%) 19.2% 11.9% 18.1% 17.1% 16.8% 净利润（百万元） 434 537 649 773 919 (+/-)YoY(%) 35.5% 23.5% 21.0% 19.1% 18.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.74 0.92 1.11 1.32 1.57 毛利率(%) 72.1% 74.3% 73.7% 73.7% 73.7% 净资产收益率(%) 9.1% 10.3% 11.1% 11.7% 12.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃康缘药业（600557）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 康缘药业收入及成本分项 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总表 营业收入（百万元） 3648.57 4350.87 4867.80 5746.56 6729.03 7861.13 增速（%） 20.3% 19.2% 11.9% 18.1% 17.1% 16.8% 营业成本（百万元） 1025.04 1212.91 1252.50 1513.21 1771.47 2070.96 毛利率（%） 71.9% 72.1% 74.3% 73.7% 73.7% 73.7% 注射剂 收入（百万元） 1304.36 1451.28 2174.06 2456.69 2825.20 3248.98 增速（%） 17.9% 11.3% 49.8% 13.0% 15.0% 15.0% 毛利率（%） 75.4% 73.7% 73.6% 74.0% 74.0% 74.0% 胶囊 收入（百万元） 971.90 873.21 888.03 1092.28 1310.73 1572.88 增速（%） 4.2% -10.2% 1.7% 23.0% 20.0%