奥浦迈(688293)公司研究报告：培养基与CDMO双轮驱动，出海打开广阔空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 奥浦迈（688293）公司研究报告 2024 年 03 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 11 日收盘价（元） 40.06 52 周股价波动（元） 31.02-116.28 总股本/流通 A 股（百万股） 115/78 总市值/流通市值（百万元） 4598/3108 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -53.46%-41.46%-29.46%-17.46%-5.46%2023/32023/62023/9 2023/12奥浦迈海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.2 -19.0 -31.3 相对涨幅（%） -8.8 -28.0 -36.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:周航 Tel:(021)23185606 Email:zh13348@haitong.com 证书:S0850523040001 联系人:陈铭 Email:cm15886@haitong.com 奥浦迈：培养基与 CDMO 双轮驱动，出海打开广阔空间 [Table_Summary] 投资要点：  国内培养基第一股，培养基与 CDMO 双轮驱动。奥浦迈 2013 年成立，是一家专门从事细胞培养产品与服务的高新技术企业，公司 2022 年登陆科创板，是国内第一家上市的以培养基为主营业务的上市公司。基于良好的细胞培养技术、生产工艺和发展理念，公司通过将细胞培养产品与服务的有机整合，为客户提供整体解决方案，加速新药从基因（DNA）到临床申报（IND）及上市申请（BLA）的进程，通过优化培养产品和工艺降低生物制药的生产成本，细胞培养基产品和 CDMO 服务相辅相成。  公司核心高管团队稳定，创始团队行业经验丰富。奥浦迈高管团队均在公司任职多年，董事长肖志华先生任职超过十年。公司拥有一支专业、稳定的科研队伍，具有丰富的细胞培养基研发和 CDMO 技术开发经验。截止到 2023年 6 月 30 日，公司共有研发人员合计 56 人，占员工总人数的 21.05%。  培养基国产替代趋势，出海空间广阔。根据公司招股书（注册稿）援引沙利文咨询的数据，2020 年，中国培养基市场规模达到了 15.2 亿元人民币，2016-2020 年的复合年增长率为 32.3%，预计 2025 年中国细胞培养基市场规模将达到 54.4 亿元人民币，2020-2025 年的复合年增长率为 29.0%。近年来，中国培养基市场进口规模占比逐步下降，趋势明显。作为生物药生产上游的细胞培养基产品，具有较强的进口替代动力，随着国内厂商技术的不断发展，已经拥有和国外产品相媲美的技术，在医保降价和进口产品供货风险的大环境下，细胞培养基将逐步实现进口替代。  盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 2.43、3.39、5.02亿元，同比增长-17.4%、39.6%、48.1%，公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.54、1.00、1.71 亿元，同比增长-49.0%、86.9%、70.2%。考虑到公司作为国内培养基龙头企业，产品具备出海竞争力，参考可比公司，我们认为培养基业务具备客户黏性强、品牌壁垒高的特点，我们给予其 2024年 50-60倍 PE，对应公司合理价值区间 50.25-60.30 亿元，对应每股合理价值43.78-51.54 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。市场竞争加剧风险，全球生物医药研发支出下降风险，客户产品管线拓展不达预期风险，客户产品管线变更进度不达预期风险，海外市场拓展风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 213 294 243 339 502 (+/-)YoY(%) 70.2% 38.4% -17.4% 39.6% 48.1% 净利润（百万元） 60 105 54 100 171 (+/-)YoY(%) 416.9% 74.5% -49.0% 86.9% 70.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.53 0.92 0.47 0.88 1.49 毛利率(%) 59.9% 64.0% 46.9% 54.5% 56.9% 净资产收益率(%) 10.7% 4.8% 2.5% 4.5% 7.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃奥浦迈（688293）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 奥浦迈：国内领先的培养基龙头，生物药 CDMO 业务协同发展 ............................... 5 1.1 细胞培养基和 CDMO 双轮驱动，加速生物药高质量研发 ............................... 5 1.2 公司管理团队经验丰富，核心技术人员稳定 ................................................... 6 2. 下游生物制药行业需求日益增长，驱动生命科学支持产业快速发展 .......................... 7 2.1 细胞培养基行业壁垒较高，国内市场发展空间较大 ........................................ 7 2.2 CDMO 服务需求不断上升，全球市场持续快速增长 ....................................... 8 3. 战略先发布局积累优质客户，细胞培养基产品+CDMO 服务的整体解决方案助力长期发展 .................................................................................................................................. 9 3.1 收入端增长迅速，规模效应逐步显现 .............................................................. 9 3.2 培养基开发经验丰富、产能充足，客户质量稳步提升，市场竞争力持续加强11 3.3 CDMO 业务能力增强，培养基与 CDMO 业务协同效应显著 .