美国2月非农就业数据点评：失业率上升但非农新增仍高

1 宏观经济│宏观定期 请务必阅读报告末页的重要声明 失业率上升但非农新增仍高 ——美国 2 月非农就业数据点评 事件： 失业率上升到 3.9%，显示就业市场走弱；但同时新增非农 27.5 万人，高于多数分析师的预期。但从时薪的环比超预期下降可能意味着整体而言就业市场略弱于市场预期。股票、债券市场对此都有反映，但是程度非常温和。美联储 2024 年 3 月会议降息的概率不到 5%，期货市场预期的 6 月降息概率略超过 70%。但我们认为单月数据的意义有限，一些通胀的因素尚难说完全缓解，6 月是否能降息还存在较大不确定性。 ➢ 矛盾的两个调查，真实状况或在中间 失业率上升到 3.9%，显示就业市场走弱，但同时新增非农 27.5 万人，高于多数分析师的预期。来自于家庭调查的失业率数据和来自于雇主调查的新增非农数据略有矛盾。考虑到新增非农最近 1 年经常下修，我们认为就业市场的真实状态或没有新增非农显示的那么强，但可能也不如失业率上升显示的那么弱，可能真实的状态在中间。根据 Sahm 法则失业率上升让衰退的可能增大了一些。 ➢ 工资通胀的压力缓解 就业数据中最大的好消息是时薪环比增速大幅下降到 0.14%，同比下降到4.3%，这对于缓解美联储的通胀担忧来讲是有利的。同时时薪的走弱和就业市场整体走弱的大趋势也是吻合的。分行业看共 8 个行业时薪跑赢通胀，在 13 个行业中超过半数。2 月每周工作时间 34.3 小时，较 1 月 34.2 小时上升。 ➢ 非农就业新增又超预期，仅 2 个行业负增长 2 月新增非农又超预期，高于多数分析师预测，12 月数据二次修正后仍然上修，但 1 月份数据显著下修。雇主调查和家庭调查的差异较大，从历史的数据上看，只有约 7%的月份雇主调查和家庭调查的新增非农差异比 2 月的差异更大。目前来看，同比新增就业这个角度衡量的劳动力市场的热度仍然略高于疫情前的水平。如果对比 2019 年的情况，同比增长 1.8%的非农就业并不弱，2019 年 2 月的同比只有 1.4%。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 证券研究报告 2024 年 03 月 11 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《薪资就业数据或推迟联储降息时点：——美国1 月非农就业数据点评》2024.02.05 2、《非农同比下行或将呈 L 型：——美国 12 月非农就业数据点评》2024.01.07 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观定期 正文目录 1. 核心观点：就业数据喜忧参半，工资通胀担忧缓解 ...................... 4 1.1 就业数据喜忧参半，市场小幅波动 .............................. 4 1.2 美联储 6 月降息仍存不确定性 .................................. 5 2. 失业率升至 3.9%，就业市场走弱 ..................................... 6 2.1 失业率上涨 .................................................. 6 2.2 劳动参与率持平 .............................................. 8 3. 非农就业增长又超预期 ............................................. 10 3.1 非农就业增长又超预期 ....................................... 10 3.2 仅 2 个行业就业减少 ......................................... 15 3.3 非农存量就业总体恢复 ....................................... 17 3.4 非农分行业存量就业仍存在差异 ............................... 18 4. 时薪环比增长下行，通胀压力缓解 ................................... 19 4.1 时薪增长较上月下降，工时微升 ............................... 19 4.2 分行业时薪：8 个行业跑赢通胀 ................................ 21 5. 职位空缺数保持 900 万以下 ......................................... 22 5.1 职位空缺等数据不弱 ......................................... 22 5.2 初次申请失业金 21.3 万人 .................................... 24 6. 风险提示 ........................................................ 25 图表目录 图表 1： 美国股市收盘的反应(%) ........................................ 5 图表 2： 美国国债利率收盘变化(基点) ................................... 5 图表 3： 美联储降息概率(%) ............................................ 6 图表 4： 近 3 年美国失业率(%) .......................................... 7 图表 5： 美国历史失业率(%) ............................................ 7 图表 6： 12 月 FOMC 经济预期概要(SEP)中位数 ............................. 7 图表 7： Sahm 法则失业率平均值(%) ...................................... 8 图表 8： Sahm 法则 .................................................... 8 图表 9： 疫情以来美国劳动参与率(%) .................................... 9 图表 10： 历史美国劳动参与率(%) ....................................... 9 图表 11： 16-19 岁人群劳动参与率(%) .................................... 9 图表 12： 20-24 岁人群的劳动参与率(%) .................................. 9 图表