2月通胀点评：价格表现超预期，内需有望持续复苏

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 3 月 10 日 相关研究报告 《中银量化多策略行业轮动周报 – 20240307》20240308 《1-2 月进出口数据点评》20240308 《指数增强组合优化器：从零构建全攻略》20240308 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 2 月通胀点评 价格表现超预期，内需有望持续复苏 2 月 CPI 同比增速超预期，主要是受春节假期消费和部分地区雨雪天气影响；从分项看，食品和服务是推动 CPI 超预期的主要因素；虽然低基数仍将在二季度及前后几个月时间内主导 CPI 同比增速上行的趋势，但在春节假期结束后，3 月 CPI 同比增速可能较 2 月回落；2 月 PPI 同比增速低于预期，主要是受生产资料价格环比增速下降的影响；短期内需要关注 3 月春节假期结束后基建和房地产投资复工的情况，中期内外需可能成为拉动我国生产端走强的超预期因素。 ◼ 2 月 CPI 环比上升 1.0%，同比增长 0.7%，核心 CPI 同比增长 1.2%，服务价格同比增长 1.9%，消费品价格同比下降 0.1%。 ◼ 从环比看，2 月食品价格影响 CPI 上涨约 0.59 个百分点，非食品价格影响 CPI 上涨约 0.44 个百分点；从同比看，食品价格影响 CPI 下降约 0.17个百分点，非食品价格影响 CPI 上涨约 0.89 个百分点。 ◼ 价格表现超预期，内需有望持续复苏。2 月 CPI 同比增速转正在市场预期之中，但同比增速涨幅 0.7%超出万得一致预期的 0.4%，其中对环比增速影响比较大的分类包括：鲜菜、猪肉、水产品和鲜果价格合计影响 CPI 环比上涨约 0.58 个百分点，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格合计影响 CPI 环比上涨约 0.30 个百分点，国内汽油价格影响 CPI环比上涨约 0.07 个百分点，上述三类累计影响 CPI 环比上涨幅度达到 0.95个百分点。我们认为 2 月通胀上行幅度超预期，表明内需复苏的趋势依然存在，有助于提振市场对消费走势的信心，但也需要关注到，2 月存在春节假期和部分地区雨雪天气对食品运输供给等影响，在假期效应回落后，3 月 CPI 同比增速可能较 2 月有所回落。但我们也维持此前观点，二季度CPI 同比增速将受到低基数的提振，全年或维持平稳上行趋势。 ◼ 2 月 PPI 环比下降 0.2%，同比下降 2.7%，其中生产资料同比下降 3.4%，生活资料同比下降 0.9%。PPIRM 同比下降 3.4%，同比增速较 1 月下降的是黑色金属和有色金属，增速较 1 月上升较多的则是木材纸浆、建筑材料和农副产品等。 ◼ 从同比看，主要行业中，化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业、电气机械和器材制造业 4 个行业同比降幅比上月均扩大，合计影响 PPI 同比下降约 1.17 个百分点，对 PPI的下拉作用比上月增加 0.19 个百分点；煤炭开采和洗选业价格、非金属矿物制品业、计算机通信和其他电子设备制造业合计影响 PPI 同比下降约 0.92 个百分点。 ◼ 关注节后基建和房地产投资复工情况。2 月 PPI 同比增速较 1 月小幅下降，增速低于万得一致预期的-2.5%。从原因看，春节假期前停工的季节性因素较大，从分项看，化学原料、钢铁、水泥、石油煤炭、非金属矿物、电气机械、计算机通信等行业价格都对 PPI 增速下行有不同程度的影响。我们认为全年在低基数影响下 PPI 同比增速或仍大概率维持上行趋势，从 1-2 月出口数据看，外需可能成为拉动生产的超预期因素。短期建议关注节后基建和房地产投资复工的情况。 ◼ 风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 2024 年 3 月 10 日 2 月通胀点评 2 CPI 2 月 CPI 同比增速转正，涨幅超预期。2 月 CPI 环比上升 1.0%，增速较 1 月上升 0.7 个百分点。从分项看，2 月环比上涨的有食品烟酒（2.2%）、教育文化娱乐（1.7%）、交通通信（1.6%）等，环比下降的是生活用品及服务（-0.5%）、衣着（-0.2%）和其他用品和服务（-0.2%）；2 月分项中较 1 月环比增速上升较多的有食品烟酒、交通通信和教育文化娱乐等，环比增速下降的是生活用品及服务，以及其他用品和服务。2 月 CPI 同比增长 0.7%，较 1 月上升 1.5 个百分点，核心 CPI 同比增长 1.2%，较 1 月上升 0.8 个百分点，服务价格同比增长 1.9%，较 1 月上升 1.4 个百分点，消费品价格同比下降 0.1%，较 1 月上升 1.6 个百分点。从分项看，2 月同比增速较高的是教育文化娱乐（3.9%）、其他用品和服务（3.0%）、衣着（1.6%）和医疗保健（1.5%），同比增速较 1 月上升较多的是食品烟酒、教育文化娱乐和交通通信，较 1 月同比增速下降的是生活用品及服务，以及居住。2 月份，食品和服务价格上涨较多，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%，涨幅比上月扩大 0.8 个百分点，为 2022 年 2 月以来最高涨幅。据测算，在 2 月份 0.7%的 CPI 同比变动中，翘尾影响约为-0.6 个百分点，今年价格变动的新影响约为 1.3 个百分点。 受天气和需求影响，食品价格同比和环比都有较明显上涨。春节期间消费需求增加，加之部分地区雨雪天气影响供给，鲜菜、猪肉、水产品和鲜果价格分别环比上涨 12.7%、7.2%、6.2%和 4.3%，合计影响 CPI 上涨约 0.58 个百分点。从环比看，2 月食品价格上涨 3.3%，涨幅比上月扩大 2.9 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.59 个百分点；从同比看，食品价格下降 0.9%，降幅比上月收窄 5.0 个百分点，影响 CPI 下降约 0.17 个百分点。食品中，猪肉价格在连续下降 9 个月后首次转涨，上涨 0.2%；鲜菜和水产品价格分别由上月下降 12.7%和 3.4%转为上涨 2.9%和 4.1%。 非食品中服务价格和能源价格都对通胀有不同程度的拉动。从环比看，2 月非食品价格上涨 0.5%，涨幅比上月扩大 0.3 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.44 个百分点；从同比看，非食品价格上涨 1.1%，涨幅比上月扩大 0.7 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.89 个百分点，主要是服务尤其是出行类服务价格上涨较多。非食品中，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格环比涨幅在 12.5%-23.0%之间，合计影响 CPI 环比上涨约 0.30 个百分点；服务价格