2024年1-2月进出口数据点评，外需开门红背后：从汽车到电子

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 王笑笑 S0190521100001 研究助理 谢智勇 ＃relatedReport＃ 相关报告 20220810 寻找中国出口产品的 Alpha-兴证宏观·全球价值链系列三 20220807 欧洲的需求与中国出口的韧性——2022 年 7 月进出口数据点评 20220427 疫情扰动下，后续出口怎么看？ 20220314 2022 年中国出口的两大关注点——地缘政治冲突下的贸易视角之二 20220314 俄乌冲突如何影响中欧贸易？——地缘政治冲突下的贸易视角之一 [Table_Title] 外需开门红背后：从汽车到电子 ——2024 年 1-2 月进出口数据点评 2024 年 3 月 7 日 投资要点 2024 年 1-2 月，美元计价下，中国出口累计同比 7.1%，万得一致预期 2.4%，前值（2013 年 12 月）2.3%；进口累计同比 3.5%，万得一致预期 4.6%，前值 0.2%；贸易顺差 1251.6 亿美元。对此我们认为： • 出口显著超市场预期，外需修复动能在逐步增强。本期出口同比两年复合增速也出现明显回升，同时 2024 年 1-2 月制造业 PMI 平均新出口订单指数较 2023 年 12 月有明显回升，外需修复动能在逐步增强。 • 如何看待本期出口超预期： ➢ 全球外需逐步修复，电子周期或正在启动。高利率对外需的压制效果在逐步减弱，全球制造业景气指数也呈现同步回升趋势。同时全球新一轮电子周期或是中国后续出口和相关产业链的重要机遇，同期韩国和越南等主要电子中间品供给国出口高增，本期中国电子链条进出口均出现显著回升。此外，家具家电等地产链条也是外需重要关注点。 ➢ 贸易价格重新进入回升通道，量价齐升推动本期出口。本期中国进出口价格均出现一定回升，对企业盈利改善提供积极信号，同时本期出口实物数量规模同步回暖。后续如果延续量价齐升格局，中国 2024年出口动能将进一步增强。 ➢ 去年低基数对抬升本期同比读数也有一定贡献。受去年同期全球需求下滑和前期疫情滞后影响，2023 年 1-2 月中国出口明显低于 2023 年全年水平，低基数对本期出口高增有所贡献。同时本期出口同比高增的船舶，在去除基数效应后增长也相对有限。 ➢ 前期红海危机可能驱动对欧订单后置可能，但影响相对有限。在 2023年 11 月、12 月红海局势紧张阶段，中国对欧出口有所转弱。这或导致去年末部分对欧订单后置到今年初开始释放。但相对来说，红海事件对中国出口的影响有限，对欧出口主要取决于欧洲经济基本面。 • 机遇大于风险，2024 年出口有望回归增长区间。一方面，2024 年出口仍面临全球经济景气低位和贸易保护主义的扰动，同时地缘冲突、全球“超级大选年”也增强了外贸不确定性。但另一方面，2024 年全球货币政策大概率转向宽松周期，对需求的释放有积极作用。同时全球电子周期和海外潜在补库周期的启动，对中国外需提供了重要机会。此外对中国自身而言，贸易新旧动能切换和新兴经济体的需求韧性，对中国出口均提供了有力支撑。而后续外需的修复，对国内价格和供需格局的改善均能提供助力。 • 风险提示：地缘政治风险，经济下行风险。 中国宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 中国宏观经济点评 报告正文 • 出口显著超市场预期，外需修复动能在逐步增强。2024 年 1-2 月中国累计出口 5280.1 亿美元，同比上升 7.1%，显著高于市场预期值 2.4%，较 2023年 12 月 2.3%大幅回升 4.8 个百分点；累计进口 4028.5 亿美元，同比上升3.5%，低于市场预期值 4.6%，较前值 0.2%回升 2.3 个百分点；贸易顺差1251.6 亿美元1。考虑基数影响，1-2 月累计出口同比的两年复合增速为-1.0%（前值-5.4%），进口同比的两年复合增速为-3.5%（前值-3.7%）。结合国内经济景气指数来看，1-2 月制造业 PMI 平均新出口订单指数（46.75%）较2023 年 12 月（45.80%）有明显回升，外需修复动能在逐步增强。 • 如何看待本期出口超预期： ➢ 全球外需逐步修复，电子周期或正在启动。在全球货币政策紧缩周期末尾，高利率对外需的压制效果在逐步减弱，叠加降息预期节点逐步临近，全球制造业景气指数也呈现同步回升趋势，外需延续了去年末的修复走势。同时值得关注的是，全球新一轮电子周期或正在启动。作为全球电子中间品的主要出口国，韩国和越南在 2024 年 1-2 月的出口同比也出现了明显提升，同时半导体出口和相关电子零配件出口也在延续回升趋势。与此同时，本期机电产品出口是中国出口回升的主要拉动（见下文）。后续来看，全球新一轮电子周期或是中国 2024 年出口和相关产业链的重要机遇。此外，本期家电家具链条也延续走强趋势，高利率影响减弱下的海外地产周期机会也是外需关注点之一。 ➢ 贸易价格重新进入回升通道，量价齐升推动本期出口。2024 年 1-2 月国际油价止跌回升，本期中国进出口价格均出现一定回升，对企业盈利改善提供积极信号。同时在全球外需延续修复趋势下，本期中国出口实物数量规模同步回暖。后续如果延续量价齐升格局，中国 2024 年出口动能有望进一步增强。 ➢ 去年低基数对抬升本期同比读数也有一定贡献。2023 年 1-2 月中国出口累计同比增速为-8.40%，明显低于 2023 年全年水平。其中一方面全球外需自 2022 年下半年开始逐步回落，这导致 2023 年初的订单减弱；另一方面，2022 年末中国的疫情也部分影响了 2023 年 1-2 月的出口订单，进而在 3 月表现出了明显的积压订单释放。从这一角度而言，2024年 3 月出口同比或有一定回落。 ➢ 前期红海危机可能驱动对欧订单后置，但影响相对有限。如果从两年复合增速的角度来看，即使本期在欧元区制造业 PMI 技术走弱下，中国对欧盟出口仍保持同比回升。而在 2023 年 11 月、12 月红海局势紧张阶段，中国对欧出口有所转弱。这或导致去年末部分对欧订单后置到今年初开始释放，加速了中国本期出口回升。但相对来说，红海事件对中国出口的影响较为有限。中国对欧出口在去年末转弱和今年初走强的幅度均较小，对欧出口更多取决于欧洲自身的基本面表现。 1 本文此处“中国”数据均表示中国内地（大陆）数据，下文同。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 中国宏观经济点评 图表 1：2024 年 1-2 月进出口同步回升，出口表现显著超市场预期 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：从制造业 PMI 来看，2024 年 1-2 月外需订单较 2023 年 12 月有回升 注：为图表展示效果，隐藏部分数据。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理