泓禧科技(871857)专注PC市场，聚焦高精度电子线组件

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 泓禧科技（871857）公司研究报告 2024 年 03 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 中性 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 05 日收盘价（元） 16.73 52 周股价波动（元） 7.32-21.80 总股本/流通 A 股（百万股） 74/74 总市值/流通市值（百万元） 1238/1238 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.26%0.74%32.74%64.74%96.74%128.74%2023/3 2023/6 2023/9 2023/12泓禧科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 48.5 -3.3 52.4 相对涨幅（%） 37.0 -10.4 47.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@haitong.com 证书:S0850519070001 专注 PC 市场，聚焦高精度电子线组件 [Table_Summary] 投资要点：  专注于高精度电子线组件研发生产。公司的主营业务为电子元器件、高精度电子线组件以及微型电声器件的设计、研发、生产和销售。公司的产品主要包括极细同轴线组件、极细铁氟龙线组件、其他高精度电子线组件、微型扬声器及软材料贴合等，主要应用于笔记本电脑为主的消费电子领域。公司的主要客户有仁宝、英业达、广达、联宝、纬创、华勤等，产品最终应用于惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁等世界一流品牌，在市场上树立了良好的品牌形象和市场口碑。  业 绩 稳 健 。 公 司 近 年 来 业 绩 企 稳 回 升 ， 公 司 2020-2022 实 现 营 收4.36/5.26/4.27 亿元；归母净利 0.38/0.40/0.33 亿元。根据业绩快报公告，公司 2023 年实现营业收入 4.49 亿元，同比上升 5.02%，实现归母净利润 0.38亿元，同比上升 16.31%。  行业趋势：PC 市场复苏在即。根据 2023-12-13 投资者关系活动记录表援引Canalys，全球 PC 市场正在复苏，有望 2024 年恢复至 2019 年的水平。此外，全球各大 OEM 厂商、处理器制造商、操作系统公司等，将在 2024 年密集推出具备 AI 功能的新机型，有望提振换机需求。商用领域方面，对于消费者的调查也展现了乐观态度。同时，AI 或成 PC 行业分水岭，随着新产品更多地加入人工智能（AI）技术，台式机和笔记本电脑的销售可能会在 24 年得到重振。根据 IDC 高管 Ryan Reith 指出，AI 技术的普及能够推动 PC 行业的持续发展，并且市场将会迎来新一轮的商用 PC 热潮。  竞争优势：核心产业链环节持续完善布局，行业地位优势明显 。根据2024-1-13 投资者关系活动记录表，公司技术主要体现在以下方面：在脉冲热压焊接技术上公司焊接精度较高，操作便捷；在刺破压接技术上公司刺破压接设备方面有一定优势；在 YAG 镭射技术上公司的双头镭射及精准定位使得在激光使用范围及效率上有一定优势。根据 2023-12-13 投资者关系活动记录表，公司高精度电子线组件的出货量市场占有率约为 20%。  投资建议：我们判断公司有望分享笔电行业回暖以及 AI PC 智能化带来的行业红利，伴随 PC 销量的回升，叠加传统 PC 向 AI PC 转换带来的 ASP 提升，我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.51/0.65/0.73 元，考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的高增速，给予 24 年 PE 估值区间 18-22x，对应合理价值区间 11.70-14.30 元，给予“中性”评级。  风险提示。市场竞争加剧风险、客户集中风险、汇率波动风险、发出商品余额较大风险、外协加工占比较大风险、公司关联方较多的风险 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 526 427 449 566 678 (+/-)YoY(%) 20.7% -18.8% 5.2% 26.0% 19.9% 净利润(百万元) 40 33 37 48 54 (+/-)YoY(%) 6.6% -18.5% 13.9% 27.7% 13.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.55 0.44 0.51 0.65 0.73 毛利率(%) 19.3% 14.9% 17.9% 18.5% 18.5% 净资产收益率(%) 24.2% 9.0% 9.3% 10.6% 10.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃泓禧科技（871857）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 1）高精度电子线组件方面：考虑到 PC 销量的回升，叠加传统 PC 向 AI PC 转换，预计 2023-2025 年公司高精度电子线组件业务收入为 3.35、4.19、5.02 亿元，同比增速为 6.0%、25.0%、20.0%；毛利率方面，预计毛利率分别为 21.0%、22.0%、22.0%。 2）扬声器方面：公司在高精度电子线组件领域积累的客户资源基础上，紧跟市场和客户需求，不断研发扬声器新产品，预计 2023-2025 年公司扬声器业务收入为 1.10、1.43、1.72 亿元，同比增速为 3.0%、30.0%、20.0%；毛利率方面，预计毛利率分别为 8.0%、8.0%、8.0%。 3）软材料贴合方面：保守预计 2023-2025 年公司软材料贴合收入为 0.04、0.04、0.04 亿元，保持稳定；毛利率方面，预计毛利率分别为 30.0%、30.0%、30.0%。 表 1 公司主营业务预计 业务 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 高精度电子线组件 收入 （亿元） 4.25 3.16 3.35 4.19 5.02 YOY -25.6% 6.0% 25.0% 20.0% 毛利率 20.92% 17.54% 21.00% 22.00% 22.00% 扬声器 收入 （亿元） 1.01 1.07 1.10 1.43 1.72 YOY 5.9% 3.0% 30.0% 20.0% 毛利率 12.31% 6.59% 8.00% 8.00% 8.00% 软材料贴合 收入 （亿元） 0.04 0.04 0.04 0.04 YOY 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 30.60% 30.00% 30.00% 30.0