药明生物(2269 HK)预计投资浮亏将影响盈利，未来重点关注订单情况

药明生物（2269 HK） | 2024 年 3 月 1 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 医药 药明生物（2269 HK） 预计投资浮亏将影响盈利，未来重点关注订单情况 美国国内对生物安全法草案目前有较多争议，预计审议仍需时间 由于公司股价 1 月下旬以来受美国国会提出的《生物安全法案草案》影响波动较大，我们近期再次审视公司营运情况，公司管理层表示目前暂未看到该草案对收入端带来影响。关于该草案中指出的首席执行官陈智胜先生具军方背景事宜，公司早前公告表明陈先生从未为军事医学科学院或任何具有军事背景的机构工作过，也没有直接或间接从任何具有军事背景的机构中获得过任何报酬。公司声明没有人类基因组学业务，也没有在任何业务中涉及人类基因数据。从近期海外媒体的报道看，美国国内对该草案争议较多，我们预计草案的审议需要时间。 预计部分地区金融市场低迷将影响公允值收益 基于以上情况，我们暂时维持 2023-25E 收入预测。虽然如此，由于公司从事较多金融投资，由于 2023 年全球部分地区金融市场低迷等原因，我们预计公司的金融资产公允值收益将显著低于以往。考虑到短期内这种情况难以明显改观，我们将 2023-25E 股东净利润分别下调 20.1%、13.0%、6.3%。剔除金融资产公允值收益等影响的经调整净利润则分别轻微下调 1.6%、3.8%、3.5%。 目标价调整至 20.90 港元，维持“中性”评级 虽然美国生物法案草案审议需要时间，我们也看好中国生物科技龙头企业的长远前景，但考虑到 2022 年以来美国已两次出现将公司列入“名单”的提案，如此类事件反复出现可能影响市场信心，我们温和上调 DCF 模型中风险溢价假设，并将 WACC 假设上调至9.8%。根据调整后 DCF 模型，目标价从 32.35 港元调整至 20.90 港元，维持“中性”评级。由于公司业绩主要受下游药企经营环境的影响，未来我们将重点关注公司新增订单的情况。 风险提示：（一）生物药行业融资环境转差导致客户减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能导致中断。 来源：公司资料、中泰国际研究部预测^剔除公允值损益、汇兑损益与股权激励开支后的经调整净利润 2021-25E 分别为 33.2 亿、49.3 亿、46.0 亿、54.7 亿、69.9 亿元 更新报告 评级：中性 目标价：20.90 港元 股票资料（更新至 2024 年 2 月 29 日） 现价 19.04 港元 总市值 81,078.28 百万港元 流通股比例 85.70% 已发行总股本 4,258.31 百万 52 周价格区间 14.7-59.878 港元 3 个月日均成交额 1,360.35 百万港元 主要股东 李革等（占 13.84%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2024 年 1 月 12 日：药明生物（2269 HK）: 12 月订单情况有改观，未来将继续关注订单情况 分析师 施佳丽(Scarlett Shi) +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2024 年 2 月 29 日） 年结：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 10,290 15,269 16,781 19,327 24,466 增长率（%） 83.3 48.4 9.90 15.2 26.6 股东净利润 3,388 4,420 3,305 4,378 6,008 增长率（%） 100.6 30.5 (25.2) 32.5 37.3 每股盈利 (人民币) 0.77 1.01 0.76 1.00 1.37 市盈率（倍） 22.8 17.3 23.2 17.5 12.7 每股股息（人民币） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 股息率（%） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 每股净资产（人民币） 7.7 8.6 9.5 10.7 12.3 市净率（倍） 2.3 2.0 1.8 1.6 1.4 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0010.020.030.040.050.060.04-9-2319-10-233-12-2317-1-24(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数药明生物（2269 HK） | 2024 年 3 月 1 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：DCF 模型（年结：12 月 31 日，百万人民币） 1000 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E EBIT 5,258 7,333 8,433 9,445 10,303 11,197 12,093 12,939 13,586 14,266 加：折旧与摊销 1,360 1,541 1,737 1,869 1,987 2,110 2,237 2,365 2,495 2,628 减：所得税 (702) (1,107) (1,273) (1,426) (1,555) (1,690) (1,825) (1,953) (2,051) (2,153) 资本开支 (5,412) (4,893) (3,670) (2,936) (2,995) (3,144) (3,192) (3,239) (3,288) (3,337) 营运资金变动 (1,459) (820) (844) (882) (894) (934) (968) (1,015) (1,065) (1,118) 自由现金流 1,964 3,695 6,072 7,835 8,634 9,407 10,281 11,126 11,808 12,521 税后债务成本 1.8% 无风险利率 2.6% 风险溢价 10.0% 贝塔系数 1.0 权益成本 12.6% WACC 9.8% 永续增长率 5% 股权价值（百万港币） 88,368 每股内涵价值（港币） 20.90 来源：中泰国际研究部预测 图表 2 ：每股股权价格敏感性分析（单位：港元） 永续增长率 20.90 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 8.9% 23.32 24.79 26.64 29.03 32.27 9.3