贝斯特(300580)汽车精密加工顺势外延，切入工业母机打开向上空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 汽车精密加工顺势外延，切入工业母机打开向上空间 [Table_StockNameRptType] 贝斯特（300580.SZ） 公司研究/公司深度 1） 主要观点： e_ummary ⚫ 公司简介：以精密加工为基，三梯次布局稳步外拓 公司是精密零部件与智能装备领军企业，深耕精密制造行业 20 余年，行业积累丰富。公司营收规模持续增长，2023 年 Q1-Q3 营收 10.1 亿元，同比增速达到 26.7%，2023 年 Q1-Q3 净利润 2.12 亿元，同比+36.0%。2017 年以来期间费用率总体下降，费用管控良好。2023 年H1 合同负债达 4963.98 万元，同比+122.04%，在手订单充裕。 精密汽车零部件一直是公司主要收入来源，2023H1 营收占比达到91.8%。公司基于精密加工优势，持续扩大业务范围，构建三梯次业务，布局涡轮增压核心零部件、新能源汽车零部件及滚动功能部件。 ⚫ 第一梯次：筑牢涡轮增压器压舱石，稳定公司基本盘 公司主要产品为涡轮增压器配件，处于涡轮增压器产业链中游。公司涡轮增压器零部件业务毛利率高于已上市的其他可比公司。 1）节能减排大势所趋，涡轮增压优势显著：涡轮增压器通过空气压缩可以增加发动机输出功率，实现降低燃料消耗与节能减排，配置涡轮增压的燃油车、混动车减排量分别达到 10%-15%、60%-90%。2）2025年我国汽车涡轮增压渗透率有望达到 71.8%：从配置率来看，我国汽车涡轮增压器配置率与欧洲仍有较大差距，2021 年配置差距达到 26pct，国内涡轮增压配置率仍有较高提升空间。根据我们的测算，2025年我国汽车涡轮增压渗透率有望达到 71.8%，装配涡轮增压器的汽车总量有望达到 2293 万辆，2023-2025 年复合增速达 10.6%。3）涡轮增压系统下游需求稳定，公司与主要客户建立长期稳定合作机会，客户粘性高，行业壁垒稳定公司头部零部件生产商地位。 ⚫ 第二梯次：开拓新能源汽车零部件赛道 政策支持下新能源汽车行业迅速发展。轻量化为新能源汽车带来更高性能。新能源汽车轻量化需求增长带动零部件市场扩张。 公司深度布局新能源汽车产业链，相关产线已经成熟。公司联合控股子公司苏州赫贝斯、易通轻量化切入新能源赛道，产品重点覆盖新能源汽车车载充电机组件、直线变换器组件、转向节、新能源压铸零配件等。公司新能源汽车零部件已涵盖纯电、氢能、混合动力三条技术路线。 ⚫ 第三梯次：全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”新赛道 滚珠丝杠是核心传动功能部件，重点应用于机床、半导体、机器人等领域，具备定位精度高、灵敏度高和承载能力强的特点。中国滚珠丝杠市场规模逐步扩大，21 年规模达到 25.6 亿元，然而高端的丝杠产品仍然多依赖进口，进口替代空间广阔。 公司以全资子公司宇华精机为独立平台布局直线滚动功能部件，已具备了相对成熟的条件或优势。公司生产的滚珠丝杠副等产品首台套已实现成功下线。 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） - 报告日期： 2024-02-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 27.09 近 12 个月最高/最低（元） 38.5/14.01 总股本（百万股） 340 流通股本（百万股） 319 流通股比例（%） 94.1% 总市值（亿元） 92 流通市值（亿元） 86.5 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 指数走势比较 [Table_Author] 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com -40%-20%0%20%40%60%贝斯特沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 35 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 贝斯特（300580） e_ummary ⚫ 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 13.76/16.92/21.29 亿元，归母净利润分别为 2.9/3.63/4.67 亿元，以当前总股本计算的摊薄 EPS 为0.85/1.07/1.37 元。 公司当前股价对 2023-2025 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 36/29/22倍。公司所处申万行业分类为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统，此细分品类包含公司总计103家，因各家业务差别较大，我们选取同属此分类的三家公司作为可比公司：1）新坐标-主业布局精密零部件，积极布局滚珠丝杠精密零部件；2）精锻科技-精锻齿轮领先企业，积极布局新能源汽车零部件及机器人业务；3）北特科技-底盘精密零部件领先企业，重点布局底盘及铝合金轻量化。23-25 年三家可比公司 PE 均值为 40/26/21。 考虑公司作为精密零部件领先企业，积极切入新能源汽车、工业母机丝杠领域成长空间广阔，精密加工优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标 单位：百万元 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,097 1,376 1,692 2,129 收入同比(%) 3.8% 25.4% 23.0% 25.8% 归属母公司净利润 229 290 363 467 净利润同比(%) 16.4% 26.7% 25.0% 28.7% 毛利率(%) 34.3% 34.8% 34.9% 35.3% ROE(%) 10.7% 9.5% 10.8% 12.4% 每股收益(元) 1.14 0.85 1.07 1.37 PE 27.01 36.19 28.95 22.49 PB 2.89 3.43 3.11 2.78 EV/EBITDA 18.76 21.64 17.89 14.45 ⚫ 风险提示 1）原材料价格波动风险。2）汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险。3）产品价格下降风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 35 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 贝斯特（300580） 正文目录 1 精密加工为特长，三梯次布局稳步外拓 ................................................................................................................... 6 1.1 公司是精密零部件与智能装备领军企业 ..............................................................................................