2024年2月宏观月报：美国经济“不着陆”概率上升，中国经济积蓄动能

[Table_Yemei0]宏观研究·月度报告2024 年 2 月 29 日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]美国经济“不着陆”概率上升，中国经济积蓄动能——2024 年 2 月宏观月报[Table_summary1]■ 美国经济从“软着陆”向“不着陆”过渡，市场对美联储政策的预期快速转鹰，首次降息时点预期从 3 月推迟至 6 月，全年降息次数预期从 6 次收敛至 3 次。在劳动力市场“供不应求”和人工智能快速发展的双重支撑下，美国经济韧性和通胀粘性双双超出市场预期，通胀短期内难以回归 2%，对美联储政策转向持续构成掣肘。在 1 月末进行的年内首次议息会议上，尽管美联储作出了“年内大概率开启降息”的表态，但也明确打压了市场过激的降息预期。各项数据均指向美联储作出了相对准确的判断，市场预期向美联储引导的方向不断靠拢。我们维持美联储将于年中开启降息，全年降息 3 次的判断，并继续提示市场预期进一步转鹰的风险。■ 国内实体经济方面，春节期间处于消费旺季生产淡季，总体动能仍显不足。私人部门消费意愿高企，但消费能力尚未修复至疫前水平。房地产市场受前期政策提振结构性修复，新房销售持续低迷，二手房交易显著回暖。生产端未见明显改善，价格指数表现仍弱，资本市场波动加剧。前瞻地看，2-3 月重要会议召开后，各项政策效果有望增强，市场信心和经济内生动能或逐步回暖。■ 金融形势方面，信贷需求端，人民币贷款略超季节性水平，房地产政策加码放松下，房企开发贷款和居民购房需求或是主要支撑因素；货币供给端，M2 同比增速大幅降至 8.7%，主要受居民存款大幅少增拖累，M1 同比增速环比上升 4.6pct 至 5.9%，受财政资金加快转为单位活期存款支撑。■ 财政形势方面，各省发布一般公共预算收入增速目标，多数较上年有所下调。预计全国一般公共预算收入和支出增速目标分别为 6%和 5.5%。开年国债靠前发行，意在保障重点领域支出强度以及平滑整体发行情况。■ 货币政策方面，2 月 20 日，央行宣布 5 年期以上 LPR 下降 25bp 至3.95%，1 年期 LPR 保持不变为 3.45%。本次降息幅度总体超出预期，5 年期以上 LPR 调降高达 25bp，是自 2019 年 8 月 LPR 报价制度改革以来的单次最大降幅。本次降息充分显示了宏观政策“稳增长”的决心，成效主要将体现在三个方面，一是释放积极信号，提振私人部门信心；二是降低按揭成本，提升居民购房与消费能力；三是熨平信贷利率曲线，优化金融资源配置。前瞻地看，未来货币政策仍有宽松空间。[Table_Author1]谭卓招商银行研究院总经理助理：0755-83167787 ：zhuotan@cmbchina.com[Table_Author1]牛梦琦宏观研究员：0755-89278076 ：niumengqi@cmbchina.com王欣恬宏观研究员：0755-83199128：xintianwang@cmbchina.com刘阳宏观研究员：0755-83085255 ：lyldd@cmbchina.com王天程宏观研究员：0755-89278371 ：wangtiancheng@cmbchina.com张冰莹宏观研究员：0755-83077969 ：zhangbingying@cmbchina.comi[Table_Yemei1]宏观研究·月度报告目 录一、美国经济：从“软着陆”到“不着陆” .....................................................1二、中国经济：积蓄动能 .....................................................................5三、宏观政策：提振信心、托举楼市 ...........................................................6（一）金融形势：私人部门融资放量 ...........................................................6（二）财政形势：国债靠前发行 ...............................................................7（三）货币政策：超预期降息 .................................................................8图目录图 1：“3 月降息”已经成为小概率事件................................................................1图 2：2024 年底政策利率大概率仍然高于 4% .........................................................1图 3：抗通胀进程在 3%位置遇阻....................................................................1图 4：核心服务通胀高位止跌.......................................................................1图 5：房价上涨支撑住房服务通胀...................................................................2图 6：“工资-价格”螺旋支撑非房服务通胀 ............................................................2图 7：GDPNOW 模型预测一季度美国经济依然强劲 ....................................................3图 8：美国居民收入水平持续增长...................................................................3图 9：年初以来纳斯达克领涨三大指数...............................................................3图 10：财政收缩主要来自转移支付..................................................................3图 11：美国住房市场持续“缩量上涨” ................................................................4图 12：美国劳动力市场“供不应求” ..................................................................4图 13：美联储于 1 月议息会议“按兵不动” ............................................................4图 14：美国国