医药行业动态研究·行业周报-医药央企专题：优化业绩考核，强调市值管理

医药央企专题：优化业绩考核，强调市值管理发布日期：2024年2月25日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号： ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号： S1440520030001SFC编号： BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号： S1440521070003摘要核心观点：国企改革进入新阶段：2023年，新一轮国企改革顶层设计落地，将围绕“功能性改革”以及“体制机制改革”深化部署。2024年1月24日，国资委宣布进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引发市场关注。聚焦三大医药央企体系。1）华润集团体系：全产业布局，专业化运营，管理赋能；2）国药集团体系：深耕医药，资源丰富；3）通用技术集团体系：医药体系逐步完善，医疗服务端持续整合。我们长期看好什么：创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是最核心的选股依据。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、荣昌生物、科伦药业、科伦博泰、新诺威、康诺亚、迈威生物、和黄医药、再鼎医药等。出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。改善主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，代表性公司：药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司，代表性公司：爱康医疗、春立医疗、惠泰医疗、微电生理、爱博医疗、归创通桥等。2摘要低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业，代表性公司包括华润三九、东阿阿胶、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力；②连锁药店龙头：益丰药房、老百姓、一心堂；③有强大商业化能力和选品能力的疫苗龙头智飞生物；④医药流通及综合性药企：华润医药、九州通、国药控股。其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头，代表性公司包括爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂、华润医疗。港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，CXO及中药表现较好。本周恒生医疗保健上涨3.58%，恒生指数上涨2.36%，恒生医疗保健整体跑赢大盘1.22%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘14.47%。子行业方面，本周CXO（+11.54%）、中药（+8.26%）子行业表现较好。A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，原料药及疫苗表现较好。本周医药指数上涨2.09%，万得全A指数上涨5.18%，医药指数整体跑输大盘3.08%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘5.95%。子行业方面，本周原料药（+5.79%）、疫苗（+5.33%）子行业表现较好。风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。业绩指引下修：药明生物考虑到经营环境变化等因素，对业绩指引进行下修。3目录45风险提示1医药央企专题：优化业绩考核，强调市值管理3港股行情回顾：医药整体跑赢大盘，CXO及中药表现较好4A股行情回顾：医药整体跑输大盘，原料药及疫苗表现较好2细分行业周度复盘1医药央企专题：优化业绩考核，强调市值管理“1+N”顶层政策体系已构建完成政策体系逐渐完善，改革方向日益明确。2013年，十八届三中全会拉开了国企改革的序幕，会议明确指出了国企改革的重点方向，并为后续国企改革奠定了坚实基础。随后，在2015年8月，国务院发布了《关于深化国企改革的指导性意见》，从顶层设计上勾画出了改革的具体方向，进一步加速了相关文件出台落地，逐渐形成“1+N”的政策体系，并于2016年12月正式建设完成。数据来源：国资委官网、国务院官网，中信建投表：国企改革“1+N”政策体系6发布时间政策/事件主要内容“1”为纲领性文件2015.09.13《关于深化国有企业改革的指导意见》1）改革目标是促进国有企业转换经营机制，放大国有资本功能，提高国有资本配置和运行效率，实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展；“N”为配套文件2013.11.12十八届三中全会指出发展混合所有制经济，推动国有企业完善现代企业制度，支持完善非公有制经济发展的战略目标2014.02.24政府工作报告优化国有经济布局和结构，加快发展混合所有制经济，建立健全现代企业制度和公司法人治理结构。完善国有资产管理体制，准确界定不同国有企业功能，推进国有资本投资运营公司试点。完善国有资本经营预算，提高中央企业国有资本收益上缴公共财政比例。2014.03.24关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见深化国有企业改革。深入推进国有企业产权多元化改革，完善公司治理结构。改革国有企业负责人任免、评价、激励和约束机制，完善国有企业兼并重组考核评价体系。2014.04.30关于2014年深化经济体制改革重点任务的意见深化国有企业改革，深入研究和准确定位国有企业的功能性质，区分提供公益性产品或服务、自然垄断环节、一般竞争性行业等类型，完善国有企业分类考核办法，推动国有经济战略性调整，增强国有经济的市场活力和国际竞争力。以管资本为主加强国有资产监管，推进国有资本投资运营公司试点。2014.07.15国资委指定6家央企作为“四项改革”试点“四项改革”试点内容：一是中央企业改组国有资本投资公司试点；二是中央企业发展混合所有制经济试点；三是中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点；四是向中央企业派驻纪检组试点。2015.09.24国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见分类推进国有企业混合所有制改革。分层推进国有企业混合所有制改革。鼓励各类资本参与国有企业混合所有制改革。建立