银行:城投化债对银行息差影响有限

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 银行 城投化债对银行息差影响有限 ➢ 地方政府债务压力背后是央地财权事权的不匹配 财权方面,中央财政收入略低于地方财政收入,中央财政收入:地方财政收入常年保持在 45:55 的水平附近。从事权来看,2008-2022 年地方公共财政支出相较中央公共财政支出平均高出 82.21%。在财权事权不匹配的背景下,地方政府只能通过加杠杆的方式支撑当地发展。截至 23Q4 末,地方政府杠杆率为 32.30%,较中央政府杠杆率高出 8.70PCT。与此同时,地产需求端走弱,2022 年以来商品房销售基本处于负增长区间。地产销售不佳导致土地出让金收入走低,使得杠杆持续提升后的地方政府风险逐步提升。 ➢ 2023 年地方政府债务规模约为 87.49 万亿元 我们将地方政府债务粗略地划分为显性债务和隐性债务,2023 年地方政府债务规模约为 87.49 万亿元。显性债务方面,截至 2023 年末,我国地方政府债券余额为 40.54 万亿元,剩余平均利率为 3.27%。隐性债务方面,1)截至 2023 年末,全国城投债余额达到 11.89 万亿元, 存续城投债平均票面利率为 4.74%。2)城投平台最新授信规模达到 47.78 万亿元,其中已使用授信达到 27.88 万亿元,测算的城投贷款平均成本为 6.04%左右。3)城投非标债务约为 7.17 万亿元,其中非标信托融资利率预计在 6.50%左右。 ➢ 上市银行合计地方债务风险敞口约为 85.24 万亿元 从上市银行角度来看,截至 23H1 末,上市银行合计地方债务风险敞口约为85.24 万亿元,占总资产的 31.15%。其中城投贷款以及地方政府债敞口相对较大,分别占总资产的 10.11%、16.57%。分银行类型来看,国有行与城商行地方债务风险敞口占总资产比相对更高,农商行占比最低。从个股来看,杭州银行、南京银行、成都银行以及重庆银行在地方债务风险领域的敞口占总资产比较高,均在 40%以上,常熟银行、邮储银行等占比不足 20%。 ➢ 城投化债预计将拉低上市银行 24 年息差 9.93BP 地方政府债券融资成本低且风险低,因此预计化债将不涉及地方政府债券。而城投债、城投贷款以及城投非标融资成本基本在 5-6%,融资成本较高,且非标还存在接续难度较大等问题,因此预计为城投化债的重要目标。由于重庆、天津等 12 个省份政府债务压力较大,故我们重点考虑这些区域化债对银行息差影响。我们预计城投化债将拉低上市银行 24 年息差 9.93BP。分银行来看,城商行受到的影响较大,其 24 年息差水平预计将被拉低12.65BP,农商行受到的影响较小。 ➢ 投资建议 展望后续,当前银行基本面利空因素基本落地,只需等待影响逐步消化。监管方面,维护银行息差水平意图明确,目前负债端已多次调降存款利率水平,整体息差再次大幅度下降的可能性不大。城投化债方面,23 年底再融资债券发行快速推进,地方政府债务风险全面爆发的可能性不大,城投化债对银行的实际冲击也将小于测算值。整体来看,城投化债推进对银行息差有所冲击,但风险切实化解也能减轻银行负担,整体而言或利大于弊。 风险提示:经济增长不及预期,资产质量恶化,政策转向风险,测算误差。 证券研究报告 2024 年 02 月 24 日 投资建议: 强于大市(维持) 上次建议: 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师:刘雨辰 执业证书编号:S0590522100001 邮箱:liuyuch@glsc.com.cn 联系人:陈昌涛 邮箱:chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《银行:降准落地有望支撑经济稳增长》2024.01.24 2、《银行:地产去化有望提速,银行量价表现均有望改善》2024.01.06 -30%-13%3%20%2023/22023/62023/102024/2银行沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 财权事权不匹配叠加收入下滑导致地方政府风险提升 .................... 3 1.1 内部原因:央地财权事权不匹配 ................................ 3 1.2 外部原因:房地产市场持续走弱 ................................ 4 2. 地方政府债务规模近 90 万亿元 ....................................... 5 2.1 地方政府显性债务规模超 40 万亿元.............................. 5 2.2 地方政府隐性债务规模近 47 万亿元.............................. 6 3. 城投化债预计将拉低上市银行 24 年息差 9.93BP ......................... 8 3.1 上市银行在城投领域风险敞口超 80 万亿元 ........................ 8 3.2 城投化债预计拉低上市银行 24 年息差近 10BP .................... 14 4. 风险提示 ........................................................ 16 图表目录 图表 1: 我国中央和地方财政收入划分体系 ............................... 3 图表 2: 中央财政收入:地方财政收入基本保持在 45:55 的水平 .............. 3 图表 3: 地方公共财政支出明显高于中央 ................................. 4 图表 4: 地方政府杠杆提升速度快于中央政府 ............................. 4 图表 5: 地方财政支出主要集中在民生以及基建等领域 ...................... 4 图表 6: 商品房销售走弱 ............................................... 5 图表 7: 地方政府土地出让金收入快速下行 ............................... 5 图表 8: 地方政府债券余额稳步增长 ..................................... 6 图表 9: 地方政府债券增速走低 ......................................... 6 图表 10: 地方政府债券融资成本整体较为可控 ............................ 6 图表 11: 地方政府债剩余平均利率持续下行 .............................. 6 图表 12: 城投债余额稳步增长 .......................................... 7 图表 13: 城投债发行利率整体处于下行态势 ..................

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金融
2024-02-25
国联证券
刘雨辰
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