公司跟踪报告：春节后口岸通车数迅速恢复，中蒙市场核心竞争力再巩固

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/交通运输/航空货运与物流 证券研究报告 嘉友国际（603871）公司跟踪报告 2024 年 02 月 22 日 春节后口岸通车数迅速恢复，中蒙市场核心竞争力再巩固 [Table_Summary] 投资要点：  24 年前两个月甘其毛都口岸通车量整体维持较高水平，库存仍在高位。据蒙古煤炭网数据，2024 年 2 月 13 日-2 月 16 日，甘其毛都口岸日均通车量为 971车/日（不含闭关日），较前一周+100.2%，同比+3.5%。24 年前两个月甘其毛都口岸日通车量虽有较大波动，但整体仍维持较高水平。1 月/2 月日均通车数为 857 辆/491 辆，分别环比+0.1%/-42.7%，2 月日均通车数下降主要系由于春节假期闭关影响，春节后车流量迅速反弹至每日千车以上。运量方面，据甘其毛都口岸管委会，2024 年 1 月，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量362.29 万吨。其中，进口煤炭 353.18 万吨。库存方面，据蒙古煤炭网数据，截至 2024 年 1 月 31 日，甘其毛都口岸煤炭库存量 231 万吨，较前一周-7.2%。  2024 年前两个月短盘运费连续走低并维持低位。运价方面，2024 年 2 月 14日-2 月 18 日，短盘运费均值为 105 元/吨，周环比持平，同比-62.5%；上周蒙煤价格环比亦持平，2 月 18 日，甘其毛都口岸原煤价格收报 1500 元/吨；精煤价格收报 1785 元/吨。  嘉友国际 23 年业绩超预期，拟收购 KEX 公司 20%股权并签署长期合作协议，看好 24 年蒙古、非洲市场齐发力。据业绩预告，公司预计 23 年全年归母净利润 10.09-10.85 亿元，同比增 48.2%-59.4%。扣非归母净利润 9.94-10.70 亿元。对应单 Q4 归母净利润 2.54-3.30 亿元，同比增 18.8%-54.5%，扣非归母净利润 2.50-3.26 亿元。我们认为，24 年公司在中蒙焦煤市场全年或稳定运行，量价有望先抑后扬。公司凭借物流基础设施的布局和物贸一体化的核心竞争力，有望提升蒙煤供应链市场份额使得运量保持增长。2 月 21 日，公司公告拟收购 MMC 旗下 KEX 公司 20%股权并与 MMC 签署煤炭长期合作协议，有助于巩固货源供应能力，夯实公司在中蒙跨境物流市场的核心竞争力。同时，我们认为随着非洲项目运营的深入及陆续投产，非洲业务中长期发展趋势向好。  主要盈利预测及假设：根据公司业绩预告，我们上调此前的盈利预测，预计公司 2023-2025 年公司归母净利润分别为 10.46/13.09/16.37 亿元，对应 EPS 分别为 1.50/1.87/2.34 元/股（原为 1.32/1.65/2.08 元）。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，给予公司 2024 年 15 倍 PE（原为 2023年 20x），对应目标价 28.10 元（+7%），维持“优于大市”评级。  风险提示：行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3888 4829 7029 9565 10910 (+/-)YoY(%) 18.5% 24.2% 45.5% 36.1% 14.1% 净利润（百万元） 343 681 1046 1309 1637 (+/-)YoY(%) -4.8% 98.6% 53.7% 25.1% 25.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.49 0.97 1.50 1.87 2.34 毛利率(%) 12.6% 19.3% 20.7% 19.4% 20.7% 净资产收益率(%) 12.0% 16.4% 21.4% 21.1% 20.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·嘉友国际（603871）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 甘其毛都口岸通车量情况 05001000150020002019/12020/12021/12022/12023/12024/1甘其毛都口通车数（辆/日）18-23年甘其毛都口通车数（辆/日）24年甘其毛都口通车数（辆/日） 资料来源：蒙古煤炭网，HTI 图2 2019 年/2023 年/2024 年甘其毛都口岸日通车量 0200400600800100012001400123456789101112甘其毛都口岸通车数（MA7，辆/日）2019年2023年2024年 资料来源：蒙古煤炭网，HTI 注：MA7 不包含闭关日 图3 蒙煤短盘运费情况 0200400600800123456789101112短盘运费（元/吨）2022年2023年2024年 资料来源：蒙古煤炭网，HTI 图4 甘其毛都口岸库存情况 050100150200250300123456789101112甘其毛都口岸煤炭库存量（万吨）2022年2023年2024年 资料来源：蒙古煤炭网，HTI 图5 甘其毛都口岸蒙古焦原煤价格情况 05001000150020002500300035002020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/2甘其毛都口岸:5#原煤:场地价（元/吨） 资料来源：蒙古煤炭网，HTI 图6 甘其毛都口岸蒙古焦精煤价格情况 050010001500200025003000350040002020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/2甘其毛都口岸:5#精煤:场地价（元/吨） 资料来源：蒙古煤炭网，HTI 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元/股） PE（倍） PS（倍） PB（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2023E 603713 密尔克卫 76 3.68 3.54 4.63 12.5 13.0 10.0 0.7 1.8 002930 宏川智慧 75 0.49 0.73 1.00 33.4 22.4 16.4 4.7 2.9 均值 2.09 2.14 2.82 23.0 17.7 13.2 2.7 2.4 注：总市值、收盘价为 2024 年 2 月 21 日总市值及价格，EPS、PS、PB 所用业绩预测为 wind 一致预期 资料来源：Wind，HTI