公司研究报告：业绩短期承压，COP-V8有望开启第二增长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务 证券研究报告 致远互联（688369）公司研究报告 2024 年 02 月 16 日 业绩短期承压，COP-V8 有望开启第二增长曲线 [Table_Summary] 投资要点：  国内领先的协同管理软件提供商。公司专注于企业级协同管理软件领域，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务，集协同管理产品的设计、研发、销售及服务为一体，坚持协同管理软件“平台化和生态化”的发展战略，深耕企业及政务两大市场客户。  产品体系丰富，新一代 COP-V8 平台进入商业化运营阶段。公司基于 COP-V5平台研发的产品包括：面向中大型及集团化企业的 A8、面向政府组织和事业单位的 G6、面向中小企业/组织的 A6，以及面向政务信创和行业信创的专属产品；基于云原生技术平台 COP-V8 研发的产品包括：面向超大/大型组织的A9C 和行业云，及规划设计中面向中/大型组织的 A8C 等产品。2022 年公司协同管理软件产品收入 9.16 亿元，占营业收入 88.73%，其中 A8 系列、G6 系列、A6 系列、第三方产品分别占协同管理软件产品收入的 86.34%、9.45%、1.53%、2.68%。公司新一代协同运营平台 COP-V8 自 2023 年 5 月商业化运营以来，合同签约金额超 9000 万元，签约了包括长江电力、北汽集团以及深圳证券交易所等客户。  2023 年业绩承压，在手订单稳步增长。公司发布 2023 年业绩预告，预计 2023年实现归母净利润-0.37 亿元至-0.25 亿元，2022 年 0.94 亿元，同比出现亏损；扣非净利润-0.44 亿元至-0.29 亿元，2022 年 0.84 亿元。根据业绩预告数据倒算 Q4 季度，预计单 Q4 季度实现归母净利润-0.04 亿元至 0.08 亿元，同比减少 0.59 亿元至 0.71 亿元。公司业绩变动原因主要系：1）营收增速未达预期，受宏观经济环境等因素影响，预计 2023 年营收同比增长 8%-10%，2023 年期末在手订单同比增长超 20%。2）期间费用上升，2023 年年初拟定的经营目标较乐观，持续加大投入研发和开拓市场，期间费用增加较多。3）减值损失影响，部分客户回款低于预期，按照公司会计政策计提信用减值损失增加较多。4）非经常性损益影响，2023 年公司符合损益确认条件的政府补助低于上年同期。  合同签约金额增长势头良好。公司 2023 年合同签约金额同比增长超 20%，签约数量同比增长约 15%，其中新客户合同签约金额同比增长超 28%，老客户合同签约金额同比增长超 16%。头部客户市场占有率提升较快，其中央企合同签约金额增长超 35%，百万级以上合同签约金额增长超 48%，信创合同签约金额增长超 64%，其中行业信创合同签约金额增长超 95%。我们认为公司合同签约金额增长势头良好，为 2024 年公司“客户化经营、效益化增长”的战略目标打下基础。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1031 1032 1123 1329 1529 (+/-)YoY(%) 35.1% 0.1% 8.8% 18.3% 15.1% 净利润（百万元） 129 94 -30 115 146 (+/-)YoY(%) 19.7% -27.0% -131.9% 482.8% 27.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.12 0.82 -0.26 1.00 1.27 毛利率(%) 72.3% 72.2% 71.7% 72.0% 72.2% 净资产收益率(%) 9.0% 6.5% -2.1% 7.5% 8.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·致远互联（688369）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  COP-V8 构筑强劲技术基座，拓展协同运营商业边界。公司新一代协同管理技术平台 COP-V8 自 2019 年规划，2020 年正式投入研发，2023 年完成平台建设期，V8 平台基于云原生技术，采用微服务架构、前后端分离设计思想，满足协同运营平台对高性能、高并发、高可用以及多租户、多云适配等方面的要求。COP-V8 的商业模式多元化，主要包括三类：第一类是面向超大/大型集团企业客户直接销售，侧重于将低代码平台、流程平台、门户平台和集成平台等平台能力赋能给客户；第二类是 ISV 模式，面向行业伙伴、集成商伙伴等生态伙伴的客群；第三类是“Inside”模式，主要为数科公司、数产公司等提供平台和底座能力。我们认为，公司深耕协同赛道，不断投入研发引领平台技术升级迭代，从 OA 协同办公到 COP 平台拓展商业边界，COP-V8 平台有望开启公司第二增长曲线。  拥抱 AI，发布 AI-COP 大模型框架与战略。2023 年 9 月 23 日，“2023 致远互联协同管理论坛暨第 13 届用户大会”在苏州召开，近 1500 名与会者共同研讨人工智能和数智化技术使能企业管理与运营之道。大会以“AI-COP 数智升级 一站使能”为主题，立足组织更深入的数智化需求，致远互联带来一体化协同运营平台底座，推出一站式行业解决方案，发布 AI-COP大模型框架以及 AI 工作站和 AI 办公助手等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。AI-COP战略生态发布，公司携手天翼云、华为云、百度智能云、联通云粒，坚持走平台化经营、生态化发展之路，与伙伴融合发展、价值共创。  盈利预测及投资建议。我们认为，在信创国产化和企业数智化转型两大趋势背景下，公司所处市场空间广阔。公司从产品型向平台型、生态型企业不断进阶，技术、平台、产品、服务等多维度能力不断积累，产品体系和生态伙伴体系建设完备。受益于信创持续深入推进以及公司纵深挖掘客户价值，2024 年 COP-V8 平台以及 AI 商业化有望带来新增量，我们预计 2023-2025 年，公司协同管理软件产品收入增速为 9.22%、18.74%、15.09%；技术服务收入与产品收入节奏大致接近，预计增速为 5.00%、15.00%、15.00%。随着公司产品成熟度、标准化程度提升，毛利率逐步回升，预计 2023-2025年公司整体毛利率分别为 71.73%、71.97%、72.21%。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 11.23 亿元、13.29 亿元、15.29 亿元，同比增长分别为 8.8%、18.3%、15.1%；归母净利润分别为-0.30 亿元、1.15 亿元、1.46 亿元；EPS 分别为-0.26 元、1.00 元、1.27 元。参考可比公司，考虑公司产品优势和增速，给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 40.00 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。需求不及预