医药生物行业专题研究：如何看待诺和诺德计划收购Catalent？

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 医药生物 如何看待诺和诺德计划收购 Catalent？ ➢ 诺和诺德计划收购 Catalent 2024 年 2 月 5 日，Novo Holdings（诺和诺德控股股东）宣布计划以 165亿美元收购 Catalent，并将 Catalent 位于意大利阿纳尼、美国布卢明顿、比利时布鲁塞尔的三个灌装工厂和相关资产以 110 亿美元出售给诺和诺德。我们认为该收购计划是诺和诺德为提升重磅产品司美格鲁肽灌装产能做出的重要举措之一，有望快速补充现有产能的缺乏，反映了司美格鲁肽等 GLP-1 类药物的需求强烈。 ➢ GLP-1 类药物销售额屡创新高 近年来，以司美格鲁肽和替尔泊肽为代表的 GLP-1 类药物在降糖、减重等适应症上取得较大突破，在心衰、非酒精性脂肪肝、阿尔兹海默症等领域亦展现出潜在疗效，销售额屡创新高。2023年司美格鲁肽实现销售额约212亿美元，同比增长 89%；替尔泊肽实现销售额 53 亿美元，同比增长 1006%。受此影响，GLP-1 相关创新药研发亦在快速推进，如信达生物与礼来合作的玛仕度肽减重适应症上市申请已于近日获得国家药监局受理。 ➢ 药企反向收购 CDMO 是否会成为主流？ 我们认为此次收购计划具有特殊性：（1）CDMO 作为医药产业链分工的一环，仍然具备低成本、高效率等优势，在药企部分剥离重资产的背景下，未来需求仍会持续增加。（2）司美格鲁肽作为诺和诺德明星产品，2023 年收入占比已超 60%，但内部一直面临供应短缺的难题，对外又面临替尔泊肽的竞争，因此保障司美格鲁肽的稳定供应成为诺和诺德的当务之急。而其他药企并不存在这一情形，贸然收购 CDMO 反而可能带来损失。 ➢ 投资建议 国内多款 GLP-1 类创新药进入 3 期临床，生物类似药开发亦在有序推进，建议关注创新产品进度领先的信达生物、恒瑞医药，以及快速跟随和销售推广能力较强的华东医药、丽珠医药等。多肽产业链相关企业在成本和价格上具备比较优势，受下游需求驱动有望迎来发展机遇，建议关注药明康德、凯莱英、九洲药业、诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、昊帆生物、蓝晓科技、纳微科技等。 风险提示：药物研发不及预期；药物安全性风险；产能建设不及预期；市场竞争加剧；工艺开发不及预期。 证券研究报告 2024 年 02 月 17 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《医药生物：如何看待迈瑞控股惠泰医疗？》2024.02.04 2、《医药生物：医药基金持仓占比持续提升，医疗器械仓位增加》2024.01.25 -40%-23%-7%10%2023/22023/62023/102024/2医药生物沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 诺和诺德拟收购 Catalent 灌装工厂 ................................. 3 2. GLP-1 药物需求持续增加 .......................................... 5 3. 药企反向收购 CDMO 是否会成为新常态？ ............................. 8 4. 相关标的 ...................................................... 11 5. 风险提示 ...................................................... 11 图表目录 图表 1： 诺和诺德产能分布 ............................................. 3 图表 2： 2016-2023 年诺和诺德固定资产净值（亿丹麦克朗） ................ 4 图表 3： 2016-2023 年诺和诺德资本性支出（亿丹麦克朗） .................. 4 图表 4： 2021 年以来诺和诺德产能扩张计划梳理 ........................... 4 图表 5： 2018-2023 年司美格鲁肽销售额（按季度，亿丹麦克朗） ............ 5 图表 6： 2018-2023 年司美格鲁肽销售额（按年度，亿丹麦克朗） ............ 5 图表 7： 2022-2023 年替尔泊肽销售额（按季度，亿美元） .................. 6 图表 8： GLP-1RA 部分在研管线梳理 ...................................... 6 图表 9： CDMO 服务优势 ................................................ 8 图表 10： 部分 CDMO 收购药企产能案例 ................................... 9 图表 11： 2017-2030E 全球医药 CDMO 市场规模（亿美元） ................... 9 图表 12： 2017-2030E 中国医药 CDMO 市场规模（亿元） ..................... 9 图表 13： 2018-2023 诺和诺德收入（亿丹麦克朗，按产品分类） ............ 10 图表 14： 2018-2023 诺和诺德收入占比（按产品分类） .................... 10 图表 15： 司美格鲁肽注射液对于灌装需求 ............................... 10 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 诺和诺德拟收购 Catalent 灌装工厂 美国时间 2024 年 2 月 5 日，Novo Holdings 宣布计划以 165 亿美元现金收购 Catalent，意味着 Catalent 股东将获得每股 63.50 美元的现金，相当于截至2024 年 2 月 2 日 60 天交易量加权平均价格的 47.5%溢价。Novo Holdings 是全球知名药企 Novo Nordisk（诺和诺德）的控股股东，作为收购的一部分，Novo Holdings 计划将 Catalent 位于意大利阿纳尼、美国印第安纳州布卢明顿、比利时布鲁塞尔的三个灌装工厂和相关资产以 110 亿美元出售给诺和诺德。 通过对此次收购计划的分析，我们认为该收购是诺和诺德全球产能扩张计划的重要补充。目前，诺和诺德在丹麦、美国、中国、法国和巴西等地设有生产基地，其中，丹麦和美国设有原料药工厂，同时可以进行片剂和注射剂的生产与包装，其他地区主要负责注射液的灌装与包装。 图表1：诺和诺德产能分布 资料来源：诺和诺德官网，国联证券研究所整理 近年来，由于司美格鲁肽等产品的产能供不应求，诺和诺德持续加大资本支出，以