有色金属2月周报：近期金银比值为何持续高位运行？

1 行业报告│行业周报 请务必阅读报告末页的重要声明 有色金属 2 月周报（2.12—2.16） 近期金银比值为何持续高位运行？  近期金银走势为何明显分化？ 2023 年 12 月以来，国内外金银比值持续上行。美国经济数据超预期、市场对美联储首次降息时点从 3 月推迟至 6 月，金银表现疲弱。白银表现弱于黄金，从而推升金银比值，COMEX 与 SHFE 金银比值分别自 80.8/77.0 上行至 89.4/83.0（截至 2024/2/14）。  金银比值中枢为何持续上移？ 复盘金银比值历史走势，我们发现，中枢呈现不断上移。主要是由于黄金以金融属性为主，近 10 年工业需求占比均值不足 10%；白银则以工业属性为主，近 10 年工业需求占比均值超过 50%。经济增速放缓或外部风险事件冲击阶段，白银表现弱于黄金，金银比值趋于上行；反之，政策宽松或经济扩张阶段，白银表现则强于黄金，金银比值趋于下行。  未来金银比值如何演绎？ 白银传统需求正逐渐萎缩，光伏领域应用异军突起。2023 年全球光伏领域耗银超 5000 吨，占比达 14%。根据集邦咨询预计，2024 年全球光伏新增装机量中性预期为 474GW，同比增长 16%，从而拉动白银需求。白银整体跟随黄金走势，但波动幅度更大。美联储货币政策进入降息周期，全球低库存现状，使得白银价格具备更大向上弹性，金银比有望阶段性回落。  投资建议 我们认为，白银价格存在较强补涨需求，重点关注银泰黄金（000975）。公司白银产量大，生产成本低。2022 年生产白银 190.74 吨，合并摊销后生产成本 1.83 元/克。2023 年白银均价 5.522 元/克，同比上涨 15.6%，进一步增厚公司利润。 风险提示：美国经济表现超预期、美联储鹰派政策立场超预期、光伏行业发展不及预期等。 证券研究报告 2024 年 02 月 17 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱：dingsht@glsc.com.cn 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010 邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《有色金属：铝：行业格局稳定，关注上游及高股息标的》2024.02.07 2、《有色金属：稀土基本面有望改善，积极布局产业链核心资产》2024.02.03 -40%-23%-7%10%2023/22023/62023/102024/2有色金属沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业周报 正文目录 1. 近期金银走势为何明显分化？ ........................................ 3 2. 金银比值中枢为何持续上移？ ........................................ 5 3. 未来金银比值如何演绎？ ............................................ 6 4. 风险提示 ......................................................... 8 图表目录 图表 1： 美国连续两个月新增非农就业人数超 30 万人....................... 3 图表 2： 美国 1 月 CPI3.1%，核心 CPI3.9% ................................ 3 图表 3： 2024 年 1 月制造业与服务业 PMI 双双反弹 ......................... 3 图表 4： 美国 2023Q4GDP 环比折年率增长 3.3%（%） ........................ 3 图表 5： 2023 年 12 月议息会议利率点阵图 ................................ 4 图表 6： 2023 年 12 月议息会议经济预测 .................................. 4 图表 7： 美联储 3 月政策预期变化 ....................................... 4 图表 8： 美联储 5 月政策预期变化 ....................................... 4 图表 9： 美联储 6 月政策预期变化 ....................................... 4 图表 10： 2024 年来美元指数与美债收益率齐反弹 .......................... 4 图表 11： 2023 年 12 月以来金银价格走势（美元/盎司） .................... 5 图表 12： 2023 年 12 月来国内外金银比价走势 ............................. 5 图表 13： 全球黄金需求结构（2023 年） .................................. 5 图表 14： 全球白银需求结构（2023 年） .................................. 5 图表 15： 近 10 年黄金工业需求占比均值不足 10% .......................... 6 图表 16： 近 10 年白银工业需求占比均值超 50% ............................ 6 图表 17： 金银比值中枢震荡上移 ........................................ 6 图表 18： 美国联邦基金利率 ............................................ 6 图表 19： 硅太阳能电池发电原理 ........................................ 7 图表 20： 光伏用银量快速上升 .......................................... 7 图表 21： 全球光伏装机容量预测 ........................................ 7 图表 22： 2022 年各技术路线电池的正银耗量（mg/片） ..................... 7 图表 23： 金银走势基本同步 ............................................ 7 图表 24： 2021 年来交易所白银库存持续下降 .............................. 7 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业周报 1. 近期金银走势为何明显分化？ 2023 年 12 月来金银价格下跌。截至 2024/2/14，COMEX 黄金与白银期货主力合约分别收于 2005